핵심 사항:
- 코스트코의 투자 자본 수익률은 약 26%로 월마트의 약 16%를 훨씬 상회하며, 이는 시장에서 매년 코스트코에 더 높은 배수를 부여하는 의미 있는 부분입니다.
- 월마트는 7,130억 달러의 매출과 4.2%의 영업이익률로 큰 격차를 보이고 있지만, 코스트코의 회원제 수수료 구조는 수익의 예측 가능성을 높이고 상품 가격이나 판매량에 대한 의존도를 낮춥니다.
- 두 주식 모두 프리미엄 밸류에이션으로 거래되고 있습니다. 중요한 질문은 어느 쪽이 더 저렴한지가 아니라 기본 비즈니스 품질에 따라 어느 쪽의 프리미엄이 더 정당화되는지입니다.
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이 두 기업은 세계에서 가장 잘 운영되는 소매업체 중 하나이며, 투자자들은 수년 동안 이를 잘 알고 있습니다. 코스트코(COST)는 예상 수익의 약 47배에 거래되고 있습니다. 월마트(WMT)는 약 44배에 거래되고 있습니다.
어느 쪽도 저렴하지 않으며, 관세 불확실성이 수입품에 실질적인 압박을 가하는 거시적 환경에서 두 회사 모두 회복력을 증명해야 하는 상황에 처해 있습니다.
흥미로운 점은 이 비교가 소매업에서 어느 회사가 이기고 있는지에 관한 것이 아니라 두 주식을 소유할 때 실제로 어떤 종류의 비즈니스를 구매하는지에 관한 것이라는 점입니다.
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서로 다른 해자를 중심으로 구축된 두 비즈니스 모델
언뜻 보기에 이 두 회사는 같은 영역에서 경쟁하는 것처럼 보이지만 실제로 각 회사가 수익을 창출하는 방식은 거의 비슷하지 않습니다.
코스트코는 회원제 창고형 클럽으로, 실제 수익 엔진은 상품이 아니라 연회비입니다. 회원은 엄선된 엄선된 제품을 총 마진율이 약 13% 정도로 의도적으로 낮게 판매하기 위해 비용을 지불하며, 절감된 비용의 대부분은 고객에게 직접 전달됩니다. 이 멤버십의 규모는 2021회계연도 39억 달러에서 2025회계연도 53억 달러로 증가했으며, 갱신율이 꾸준히 90%를 상회하는 등 꾸준히 성장하고 있습니다.
소개할 필요도 없이, 월마트는 식료품과 잡화 전반에 걸쳐 대규모의 전통적인 소매 사업을 구축했으며, 지난 몇 년 동안 그 위에 고수익 사업, 특히 자사 구매 데이터를 기반으로 광고를 판매하는 소매 미디어 네트워크인 Walmart Connect를 겹쳐서 2026 회계연도에 41% 성장한 완전히 다른 회사입니다.
코스트코의 수수료 수익은 본질적으로 순수익이기 때문에 이러한 차이가 중요합니다. Walmart의 광고 및 이커머스 사업도 고마진 사업이지만, 7,130억 달러의 매출 기반에서 상대적으로 작은 부분을 차지하므로 마진 개선은 점진적으로 이루어질 것입니다.
실제로 재무가 보여주는 것
두 회사를 나란히 보면 TIKR 차트를 통해 분명한 사실을 알 수 있습니다.
Walmart의 영업 마진은 5년 동안 4%에서 4.5% 사이의 좁은 범위에서 유지되어 2026 회계연도에는 약 4.2%에 도달했습니다. 매출은 같은 기간 동안 5590억 달러에서 7130억 달러로 꾸준히 증가했습니다. 꾸준히 성장하고 있지만 수익성이 높은 사업에 대한 투자에도 불구하고 마진 프로필은 크게 변하지 않았습니다.
코스트코의 영업 마진은 약 3.8%로 더 얇아 보이지만 이는 의도적인 것이며 비교 지점으로서는 다소 오해의 소지가 있습니다. 저마진 상품 사업 위에 순수익에 가까운 멤버십 비용을 포함하면 실제로 수익의 질은 헤드라인 수치보다 더 높습니다.
동일 매장 매출은 2022 회계연도 13% 성장에서 2023 회계연도 5%로 급락했다가 최근 8%로 회복되어 소비 환경에 어느 정도 민감하게 반응하지만 실제 기저 수요도 있음을 나타냅니다.
보다 명확한 비교는 투자 자본 수익률입니다. 코스트코의 ROIC는 2021 회계연도의 약 22%에서 현재 약 26%로 증가했습니다.
월마트의 ROIC도 의미 있게 개선되어 약 14%에서 18%에 가까운 정점을 찍은 후 다시 약 16%로 안정되었습니다. 둘 다 건실한 기업이지만 코스트코는 자본을 더 효율적으로 배치하고 있으며, 이러한 차이가 투자자들이 역사적으로 코스트코에 더 높은 배수를 지불한 주요 이유입니다.
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컨센서스 추정치가 가격을 책정하는 것
TIKR 추정치 탭에서 애널리스트들은 코스트코가 향후 몇 년 동안 매년 약 8~9%의 매출 성장률을 보일 것으로 예상하며, 2026 회계연도의 주당순이익(EPS)은 2026 회계연도 약 20달러에서 2030 회계연도에는 28달러까지 상승할 것으로 전망합니다. 미래 주가수익비율은 현재 약 47배에서 2030년 추정치에서는 35배로 압축되는데, 이는 수십 년 동안 Costco가 안정적으로 실행해 온 고전적인 '멀티플 성장' 논리에 따른 것입니다.
월마트의 추정치는 더 완만하며, 매출은 연간 약 5% 성장하고 EPS는 2026 회계연도의 약 2.90달러에서 2030 회계연도에는 4.10달러로 확대될 것으로 예상됩니다. 순방향 주가수익비율도 비슷하게 압축되어 현재 약 44배에서 2030년 기준 31배로 낮아집니다. 성장세는 실재하지만 더디게 진행되고 있으며, 수익성을 높이기 위해 광고 및 이커머스 부문의 지속적인 실행에 따라 여러 차례 압축이 이루어지고 있습니다.
밸류에이션: 프리미엄이 합당한가?
TIKR 모델의 목표 주가는 코스트코의 경우 약 1,413달러이며, 이는 약 40%의 상승 여력과 약 8%의 연간 수익률을 의미합니다. 이는 ROIC가 26%이고, 갱신율이 90% 이상이며, 여러 경제 사이클을 통해 안정적으로 복리 수익이 발생하는 비즈니스에 적합한 수익률입니다.
월마트의 TIKR 모델은 약 143달러를 목표로 하며, 이는 총 10%의 상승 여력과 약 2%의 연간 수익률을 의미합니다. 광고 및 이커머스 스토리는 매력적이지만, 약 5%의 매출 성장률에 44배의 주가수익비율을 적용하면 현재 주가는 이미 상당히 낙관적인 결과를 반영하고 있습니다.
월마트에 대한 코스트코의 프리미엄은 P/E만 놓고 보면 그리 크지 않으며, 현재 가격에서는 몇 차례에 불과합니다. 그러나 ROIC 차이, 멤버십 모델의 수익 예측 가능성, 더 깨끗한 마진 구조로 인해 코스트코는 미래 기대치에 대한 차용이 아닌 역사적으로 멀티플을 획득한 기업입니다.
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투자자를 위한 결론
결국 두 회사 모두 훌륭하며, 어느 쪽도 극적인 제품 전환이나 비즈니스 모델 붕괴로 여러분을 놀라게 하지는 않을 것입니다.
여러분이 진정으로 결정해야 할 것은 진정한 혁신 스토리가 여전히 진행 중인 더 느리고 큰 기계와 사람들에게 액세스 비용을 청구하고 그들이 계속 돌아올 수 있을 만큼 저렴하게 물건을 판매한다는 단순한 아이디어를 바탕으로 수십 년 동안 수익을 창출해온 더 작고 효율적인 기계 중 어느 쪽을 선택해야 하는가입니다.
현재 가격으로는 코스트코가 더 매력적인 설정입니다. TIKR 모델은 더 나은 연간 수익률을 의미하고, ROIC 데이터는 프리미엄 배수를 뒷받침하며, 멤버십 모델은 밸류에이션이 언뜻 보기보다 덜 불안정하게 느껴지는 일종의 수익 바닥을 제공합니다.
이 모든 것을 고려할 때 월마트는 광고가 확장됨에 따라 여전히 주의 깊게 지켜볼 가치가 있지만, 현재로서는 아직 증명해야 할 부분이 남아있는 스토리에 대해 제값을 지불하고 있는 셈입니다.
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면책 조항:
TIKR의 기사는 TIKR 또는 콘텐츠 팀의 투자 또는 재정적 조언을 위한 것이 아니며, 주식 매수 또는 매도를 위한 추천이 아님을 유의하시기 바랍니다. Tikr 터미널의 투자 데이터와 애널리스트의 추정치를 기반으로 콘텐츠를 제작합니다. 당사의 분석에는 최근 회사 뉴스나 중요한 업데이트가 포함되지 않을 수 있습니다. TIKR은 언급된 주식에 대해 어떠한 포지션도 갖고 있지 않습니다. 읽어주셔서 감사드리며 즐거운 투자 되세요!
