주요 포인트
- 코카콜라가 10월 27일 화요일 장 시작 전에 3분기 실적을 발표합니다. 이는 펩시코가 2026년 핵심 EPS 성장률 전망을 2.5%~3.5%로 낮춘 지 3주도 채 되지 않은 시점입니다.
- 펩시코의 배당 수익률은 약 두 배에 가깝지만, 코카콜라는 더 빠른 이익 성장과 배당을 뒷받침하는 더 많은 현금을 보유하고 있습니다.
- 일회성 지급금 두 건을 제외하면, 코카콜라의 배당금은 2025년 자유현금흐름의 77%를 차지했으며, 2026년 전망치에 따르면 약 73% 수준으로 충당될 것입니다.
- 이번 실적 발표에서는 영업마진 상승, 애널리스트들의 $3.31 전망치를 따라잡는 연간 EPS 전망, 그리고 여전히 약 $124억 수준을 유지하는 자유현금흐름 전망을 보여주어야 합니다.
코카콜라(KO)는 10월 27일 화요일 장 시작 전에 3분기 실적을 발표합니다. 두 대형 콜라 기업의 배당금 사이에서 선택하는 소득 투자자들은 펩시코가 실적에 어려움을 겪은 이후 처음으로 확실한 수치를 접하게 될 것입니다.
10월 8일, 펩시코(PEP)는 2026년 핵심 EPS 성장률 전망을 2.5%~3.5%로 낮췄습니다. 이전에는 5%~7% 범위의 하단을 가이드하고 있었습니다. 코카콜라는 올해 반대 방향으로 움직이며, 비교 가능한 EPS 성장률에 대한 2026년 전망을 두 차례 상향 조정했으며, 가장 최근인 7월에는 9%~10%로 올렸습니다.
일주일 후, KFC는 코카콜라를 미국 음료 공급업체로 선정하며 펩시코와의 오랜 파트너십을 종료했습니다. KFC의 미국 내 3,718개 레스토랑은 2027년 봄까지 전환될 예정입니다.
펩시코가 여전히 더 많은 배당금을 지급합니다. 연간 $5.92의 배당금은 코카콜라의 $2.12 배당금보다 수익률이 약 두 배에 가깝습니다.
따라서 코카콜라는 이 더 적은 금액의 배당을 계속해서 벌어낼 수 있어야 하며, 화요일 실적 발표에서는 세 가지를 증명해야 합니다…
마진은 계속 상승해야 합니다
코카콜라의 영업마진은 2022년 이후 매년 상승해, 28.7%에서 2025년 31.4%로 올랐습니다…
이러한 상승의 일부는 저마진 보틀러 매각에서 비롯되었습니다. 경영진은 아프리카 보틀러 매각이 4분기에 다시 마진을 높일 것으로 기대하고 있습니다. 2분기에는 비교 가능한 영업마진이 전년 동기 34.7%에서 35.6%로 상승했습니다. 화요일 발표되는 분기 실적은 전년 대비 또 다른 상승을 보여야 합니다.
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애널리스트들은 이미 가이드 상단에 도달했습니다
애널리스트들은 올해 정규화된 EPS가 2025년 $3.00에서 $3.31로 상승하고, 2028년까지 $3.78에 이를 것으로 예상합니다…
$3.00에서 9%~10% 성장하면 $3.27~$3.30에 도달하므로, 합의치는 이미 경영진의 범위 상단보다 1센트 높습니다. 코카콜라가 단지 가이드를 유지한다면, 애널리스트들은 회사보다 약간 앞서게 됩니다. 세 번째 상향 조정은 다시 회사를 앞서게 할 것입니다. (경영진 추정에 따르면, 올해 성장률 중 약 3% 포인트는 환율 영향에서 비롯됩니다.)
이 기준이 중요한 이유는 투자자들이 프리미엄을 지불하고 있기 때문입니다. 9월 말 기준 코카콜라는 선행 이익의 25배에 거래되었으며, 이는 12년 평균인 23배에 비해 높은 수준입니다.
현금 쿠션은 보이는 것보다 큽니다
코카콜라의 자유현금흐름은 2023년까지 배당금을 여유롭게 충당했으나, 2024년과 2025년에는 부족했습니다…
이 두 해 각각에는 약 $60억 규모의 일회성 지급이 있었습니다: 2024년 IRS에 납부한 $60억 보증금과 2025년 fairlife 인수에 대한 최종 $61억 지급입니다. 이를 제외하면, 배당금은 2024년 자유현금흐름의 78%, 2025년에는 77%를 차지했습니다.
올해는 더 쉬워질 것입니다. 경영진은 자유현금흐름을 약 $124억으로, 배당금 지급액을 약 $91억으로 전망하고 있습니다. 이는 충분히 충당된 73% 수준입니다. 자유현금흐름은 이미 상반기에 $69억에 달했습니다. 단일 분기는 일회성 항목에 따라 변동할 수 있으므로, 화요일에는 연간 전망치에 주목해야 합니다.
펩시코는 여유가 더 적습니다. 올해 $79억의 배당금을 지급할 계획인데, 이는 지난 12개월 동안의 자유현금흐름 전체에 가까운 수준입니다.
코카콜라의 현금에 대한 가장 큰 위험은 분기 실적 자체에 있지 않습니다. 항소법원이 IRS와의 세금 소송을 검토 중입니다. 코카콜라가 패소할 경우, $60억 보증금을 포기하고 경영진 추정치에 따르면 2010년부터 2025년까지 약 $140억을 추가로 지불해야 합니다.
물량이 주가를 움직입니다
마진과 현금은 배당의 근거가 되지만, 주가는 보통 내생적 매출 성장률과 그 성장이 물량과 가격 인상 사이에서 어떻게 분배되는지에 따라 움직입니다.
유닛 케이스 물량은 2025년 정체 이후, 1분기에 3%, 2분기에 5% 성장했습니다. 월드컵과 쉬운 비교 기간이 도움이 되었습니다. 2년 기준으로 보면, 2분기 물량은 2% 성장했습니다.
화요일 실적 발표는 월드컵이 없는 첫 번째 분기를 다루며, 전년 동기 1% 물량 성장률과 비교됩니다. 경영진의 장기 모델은 물량으로 연간 2%~3%, 가격 인상으로 2%~3%의 성장을 요구합니다. 올해에 대해서는 내생적 매출 성장률을 약 5%로 전망하고 있습니다.
더 안전한 배당은 완전한 가격에 옵니다
코카콜라는 화요일에 세 가지를 보여준다면 '더 강한' 기업이라는 타이틀을 유지할 것입니다:
- 전년 3분기 대비 높은 영업마진
- 9%~10% 범위의 상단 이상 수준의 연간 EPS 전망
- 여전히 약 $124억 수준을 유지하는 자유현금흐름 전망
월드컵 없이도 3%에 가까운 물량 성장은 주가에 도움이 될 것입니다.
제 의견: 은퇴자에게는 코카콜라의 더 적은 배당금이 더 큰 쿠션을 뒷받침하고 있으며, 이는 더 낮은 수익률을 감수할 만한 가치가 있습니다. 단순히 가이드를 유지하는 것만으로 회사가 애널리스트들보다 뒤처지게 되는 상황에서, 주가는 선행 이익의 25배에 거래될 때 더 어려운 선택이 됩니다.
물론, 한 분기로 모든 것이 결정되지는 않습니다. 내년 초 코카콜라의 2027년 전망과 IRS 판결이 더 중요할 것입니다.
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