핵심 요약
- 넷플릭스는 10월 20일 실적 발표 후 주가가 하락했는데, 이는 4분기 매출 전망을 월가의 예상치보다 낮게 제시하고 2026년 광고 매출 전망을 30억 달러에서 약 27억 달러로 낮췄기 때문입니다.
- 새마스 팔리하피티야는 넷플릭스를 "휴면 상태의 구독 서비스"라고 부르며, 콘텐츠 라이브러리에 140억 달러의 부채가 투입된 반면 알파벳의 유튜브는 콘텐츠를 저렴하게 확보한다고 말했습니다.
- 넷플릭스의 부채는 관리 가능한 수준입니다: 9월 말 기준 총 부채는 153억 달러, 현금은 82억 달러였으며, 올해 약 120억 달러의 자유 현금 흐름을 예상하고 있습니다.
- 더 큰 위험은 넷플릭스가 올해 약 200억 달러를 지출하는 콘텐츠 비용입니다. 이 비용은 누군가 시청하기 전에 지불하는 반면, 유튜브는 수익이 발생한 후 크리에이터에게 수익의 일부를 지급합니다.
넷플릭스 (NFLX)는 10월 20일 화요일에 발표된 3분기 실적에서 4분기 매출과 영업이익률 전망을 월가의 예상치보다 낮게 제시한 후 주가가 하락했습니다. 주가는 이미 2026년 들어 26% 하락한 상태였습니다.
매출은 전년 동기 대비 11.8% 증가한 128억 7천만 달러를 기록했으며, 이는 성장률이 4분기 연속 둔화된 것입니다. 넷플릭스는 또한 2026년 광고 매출 전망을 30억 달러에서 약 27억 달러로 낮췄습니다.
소셜 캐피털의 창립자인 새마스 팔리하피티야는 X에서 더 직설적인 평가를 내놓았습니다:
"저는 매일 유튜브에서 뭔가를 봅니다. 넷플릭스는 저에게 휴면 상태의 구독 서비스입니다."
그리고 휴면 상태의 구독 서비스는 해지되는 종류의 서비스입니다.
그의 주장은 단순히 자신의 시청 습관을 넘어섭니다. 알파벳 (GOOG)은 유튜브의 동영상을 크리에이터로부터 얻는 반면, 넷플릭스는 자체 콘텐츠에 비용을 지불합니다: "유튜브는 콘텐츠 제작 비용이 매우 낮습니다. 넷플릭스는 콘텐츠 라이브러리에 140억 달러의 부채가 투입되어 있습니다." 그는 이를 "자산과 부채의 불일치에 대한 교훈"이 될 수 있다고 말했습니다.
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부채는 쉬운 부분입니다
팔리하피티야가 언급한 140억 달러는 2025년 말 넷플릭스 대차대조표상의 부채 145억 달러와 비슷합니다. TIKR의 총 부채 수치는 임차부채도 포함하므로 약간 더 높습니다. 또한 이 수치는 거의 변동이 없었으며, 2021년 이후 매년 169억 달러에서 181억 달러 사이를 유지했습니다.
따라서 대부분의 차입은 2021년까지 발생했으며, 당시 넷플릭스의 자유 현금 흐름은 여전히 약간 마이너스였습니다. 그 이후로 넷플릭스는 대부분 부채를 재조정해 왔습니다. 3분기에는 4분기에 만기가 도래하는 10억 달러의 채무를 상환하기 위해 10억 달러의 채권을 발행했습니다.
한편, 자유 현금 흐름은 2021년 약간 마이너스에서 2025년 95억 달러로 증가했습니다…
…그리고 넷플릭스는 올해 약 120억 달러를 예상하고 있습니다. 이는 4분기에 체결될 것으로 예상되는 부동산 거래로 인해 125억 달러에서 하락한 수치입니다.
넷플릭스는 9월 말 기준 총 부채 153억 달러와 현금 82억 달러를 보유하고 있었습니다. 이는 약 71억 달러의 순 부채를 남기며, 이는 올해 자유 현금 흐름의 1년치 미만입니다. 또한 3분기에는 사상 최대 규모인 48억 달러를 주식 환매에 지출했습니다. 이는 대출 기관을 걱정하는 회사의 행동 방식이 아닙니다.
넷플릭스는 누군가 시청하기 전에 프로그램 비용을 지불합니다
팔리하피티야가 말한 불일치는 실제 존재하며, 넷플릭스의 콘텐츠 계약에 자리 잡고 있습니다.
넷플릭스는 2026년에 콘텐츠에 약 200억 달러를 지출할 것으로 예상합니다. 분기 보고서에 따르면, 6월 말 기준으로 251억 달러의 콘텐츠 지급 약정을 했으며, 그 중 119억 달러가 1년 이내에 지급됩니다. 이는 부채보다 더 큰 고정 비용이며, 넷플릭스는 프로그램이 어떤 성과도 증명하기 전에 이 비용을 부담합니다.
유튜브의 콘텐츠도 무료는 아닙니다: 알파벳의 비디오 부문은 2022년부터 2025년까지 크리에이터, 아티스트 및 미디어 회사에 1,000억 달러 이상을 지급했다고 밝혔습니다. 하지만 유튜브는 동영상이 벌어들인 수익의 일부(파트너 프로그램에서 광고 및 구독 수익의 55%)를 지급하며, 수익이 발생한 후에만 지급합니다. 시청자가 떠나면 유튜브의 콘텐츠 비용은 수익과 함께 줄어듭니다. 넷플릭스는 이미 주문한 프로그램에 대한 비용을 계속 부담해야 합니다.
넷플릭스 자체의 해결책은 더 많은 선불 비용을 요구합니다. 공동 CEO 테드 사란도스는 화요일의 실적 콜에서 미국 외 시장이 가장 큰 히트작에 의존한다고 말했습니다:
"올해 우리는 정말 괜찮은 2루타와 3루타를 몇 개 쳤습니다. 하지만 다른 지역들은 그 작품 중 일부가 홈런이 되어 전 세계로 퍼져나가기를 기대합니다."
넷플릭스는 또한 최근 최고 콘텐츠 책임자(CCO) 벨라 바자리아를 전 디즈니 임원인 피터 라이스로 교체했습니다. 홈런은 히트하기 훨씬 전에 비용이 들며, 사람들이 지금 유튜브에 주는 시간을 넷플릭스에 줄 때만 그 대가를 치릅니다.
성장은 이미 둔화되고 있습니다
이것이 여기서 시청자 참여도가 매우 중요한 이유입니다. 애널리스트들은 매출 성장률이 2024년과 2025년 모두 약 16%에서 올해 13%, 2027년 11%로 둔화될 것으로 예상합니다.
이것은 여전히 두 자릿수 성장입니다. 4분기 부진은 510억 달러 규모의 연간 매출에 비해 작기 때문에 이러한 추정치를 크게 바꾸지 않을 것입니다. 콘텐츠 비용이 매년 증가하는 상황에서 이러한 목표를 달성하려면 시청자들이 계속 남아 있어야 합니다.
콘텐츠 비용을 주시하세요
팔리하피티야가 말한 대로 넷플릭스는 유튜브가 가지지 않은 불일치를 안고 있습니다. 140억 달러의 부채는 그 중 작은 부분입니다: 올해 자유 현금 흐름의 1년 조금 넘는 기간이면 이를 충당할 수 있습니다. 더 큰 부분은 누가 시청할지 알기 전에 넷플릭스가 프로그램에 지출하는 연간 200억 달러입니다.
제 생각: 부채는 넷플릭스의 걱정 중 가장 작은 부분이며, 약 20배의 PER에서 주가는 이미 상당한 성장 둔화를 반영하고 있습니다. 콘텐츠 비용이 계속 증가하는 동안 시청자들이 저녁 시간을 더 많이 유튜브에 쏟는다면 그마저도 비싸 보일 수 있습니다.
물론, 몇 개의 홈런이 나온다면 논의는 빠르게 바뀔 것입니다. 1월의 4분기 실적 발표는 프로그램 라인업이 효과가 있는지 확인하는 다음 검증점이 될 것입니다.
그렇다면 넷플릭스 주식의 실제 가치는 얼마일까요?
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