주요 요점:
- 은행 규모: 인테사 산파올로는 이탈리아 최대 은행 프랜차이즈로, 연간 250억 유로의 수익을 창출하며 순이자수익으로 180억 유로를 벌어들이는데, 이는 높은 금리 민감도와 국내 대출 규모를 반영한 것입니다.
- 가격 전망: 가치 평가 가정에 따르면 수익성과 자본 수익률이 그대로 유지될 경우 2027년 12월까지 Intesa Sanpaolo 주가는 약 7유로에 도달할 수 있습니다.
- 잠재적 이익: 이 목표는 안정적인 수익과 재무제표의 강점을 바탕으로 현재 가격인 약 6유로에서 약 15%의 총 상승 여력을 나타냅니다.
- 연간 수익: 수익 안정성과 6% 이상의 배당금 지급을 통해 향후 2년간 약 7%의 연환산 수익률을 달성할 수 있을 것으로 예상됩니다.
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인테사 산파올로(Intesa Sanpaolo S.p.A.)는 이탈리아 최대 은행 프랜차이즈로 소매금융, 자산관리, 보험, 투자은행 업무를 다각화하여 가계, 중소기업, 기업, 기관에 서비스를 제공하고 있습니다.
2025년 말 인테사는 5억 유로 규모의 커버드본드 매입을 포함해 유럽투자은행과 7억 유로의 자금 조달을 마무리하여 자금 조달 비용을 개선하는 동시에 이탈리아 중소기업과 에너지 전환 프로젝트에 대한 대출 역량을 확대했습니다.
지난 12개월 동안 은행은 250억 유로의 수익을 올렸으며, 순이자 수익으로 180억 유로를 벌어들여 높은 금리와 대차대조표 규모가 핵심 은행 수익을 지속적으로 뒷받침하고 있음을 보여주었습니다.
세전 이익은 같은 기간 동안 130억 유로를 초과했으며, 이는 운영 비용 통제와 안정적인 신용 품질을 통해 더 높은 수익을 효율적으로 수익으로 전환할 수 있었음을 반영합니다.
마진이 61%까지 확대되면서 운영 효율성이 개선되었으며, 이는 체계적인 비용 관리, 80억 유로의 탄력적인 수수료 수입, 국내 포트폴리오 전반의 제한된 대출 손실 압력에 힘입어 가능했습니다.
꾸준한 수익, 높은 자본 수익률, 6%가 넘는 배당 수익률에도 불구하고 주식은 장부가치의 1배 가까이에서 거래되고 있어 금리 정상화에 따른 수익 지속성이 밸류에이션에 충분히 반영되고 있는지 의문이 제기되고 있습니다.
인테사 주식에 대한 모델 분석
이탈리아의 지배적인 은행 프랜차이즈, 강력한 순이자 수익, 절제된 비용, 주주 중심의 자본 수익률을 기반으로 Intesa Sanpaolo의 밸류에이션을 분석했습니다.
이 모델은 연간 매출 성장률 2.0%, 영업 마진 60.9%, 정상화 주가수익배수 9.2배를 가정하여 안정적인 수익력을 반영했습니다.
이러한 가정 하에 인테사 산파올로 주가는 2027년까지 7유로에 도달할 수 있습니다.
이는 6유로에서 15%의 총 수익률을 의미하며, 이는 향후 2.0년간 연환산 수익률 7.2%에 해당합니다.
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가치평가 가정
TIKR의 밸류에이션 모델을 사용하면 회사의 매출 성장, 영업 마진, 주가수익배수에 대한 가정을 직접 입력하고 주식의 예상 수익률을 계산할 수 있습니다.
ISP 주식에 사용한 가정은 다음과 같습니다:
1. 매출 성장률: 2.0%
Intesa의 수익 기반은 성숙한 이탈리아 은행 프랜차이즈를 반영하며, 250억 유로의 LTM 수익은 주로 대차 대조표 확장보다는 순이자 수익에 의해 지원됩니다.
금리 상승으로 대출 수익률이 높아지면서 2024년 수익 성장률은 10%로 정점을 찍었지만, 이러한 가속화는 반복 가능한 장기 궤적이라기보다는 주기적인 순풍을 반영한 것입니다.
금리 인하가 대출 스프레드에 압력을 가하고, 이탈리아의 낮은 GDP 성장률과 높은 은행 보급률이 구조적인 탑라인 가속화를 제한함에 따라 향후 추정치는 완만해질 것으로 예상됩니다.
자산 관리, 보험, 자산 서비스에서 발생하는 수수료 수입은 안정성을 제공하지만, 그 규모가 이자 중심 수익의 정상화를 상쇄하기에는 충분하지 않습니다.
설문조사에 참여한 애널리스트들의 예상에 따르면, 2%의 수익 성장 가정은 안정적인 대출 규모와 다각화된 수수료 수입을 적절히 반영하며, 금리 정상화와 구조적 성장의 제약을 균형 있게 반영하는 것으로 나타났습니다.
2. 영업 마진: 60.9%
N테사는 지난 한 해 동안 55%에 가까운 영업 마진을 달성하여 다양한 금리 환경에서 유럽에서 가장 수익성이 높은 은행 중 하나로 꼽혔습니다.
5년 평균 마진은 약 49%로, 규모 효율성과 체계적인 비용 관리를 통해 다양한 신용 및 금리 사이클에서 일관성을 유지했습니다.
금리 상승으로 순이자 수익이 비용보다 빠르게 증가하면서 마진이 급격히 확대된 반면, 비이자 비용은 인플레이션에도 불구하고 120억 유로 가까이 안정적으로 유지되었습니다.
향후 금리 완화는 스프레드를 압박하여 보험과 자산 관리의 믹스 질이 지속적으로 개선되더라도 추가적인 마진 확대를 제한할 것으로 예상됩니다.
시장 컨센서스 추정치에 따르면, 약 61%의 영업 마진은 지속적인 효율성과 수수료 수입 지원을 반영하는 동시에 이자 스프레드 하락에 따른 주기적 압박을 고려한 것입니다.
3. 출구 주가수익비율 배수: 9.2배
인테사는 현재 선도 수익의 약 8배, 장부가치의 약 1배에서 거래되고 있으며, 이는 수익 중심 투자자들이 유럽 대형 은행을 평가하는 방식과 일치합니다.
후행 밸류에이션 배수는 5년 평균 약 8배로, 수익성이 높은 시기에도 재평가가 제한적으로 이루어지고 있음을 나타냅니다.
6% 이상의 배당 수익률은 밸류에이션을 고정시키고 수익률 지향 자본을 끌어들이지만, 이 프로필은 성장 중심의 재무구조에 비해 상승 배수의 확장을 제한합니다.
대차대조표의 강점과 낮은 신용 손실은 밸류에이션 안정성을 뒷받침하지만, 국채 익스포저와 금리 민감도는 프리미엄 가격에 대한 투자자의 욕구를 제한합니다.
컨센서스 애널리스트 추정치에 따르면, 9.2배의 엑시트 배수는 유럽의 은행 밸류에이션 프레임워크와 수익 중심의 투자자 기대에 부합하면서 견고한 현금 창출과 자본 건전성을 반영하고 있습니다.
상황이 좋아지거나 나빠지면 어떻게 되나요?
이탈리아 은행업의 결과는 금리 정상화, 신용 품질, 자본 규율에 따라 달라집니다. 2027년까지 인테사 산파올로의 다양한 시나리오별 전망은 다음과 같습니다.
- 낮은 경우: 금리가 예상보다 빠르게 하락하고 대출 성장이 둔화되면 수익은 2%에 가깝게 유지되고 순이익률은 연간 35%→ 1% 정도에 그칩니다.
- 중간 사례: 수익이 2% 성장하고 비용 규율이 유지되면 순이익 마진은 37% → 약 6%의 연간 수익률을 유지합니다.
- 높은 경우: 신용 품질이 견조하게 유지되고 수수료 수입이 확대되면 매출은 2% 이상, 순이익 마진은 연간 수익률 38% → 10%로 상승합니다.
인테사는 국내 규모, 높은 자본비율, 꾸준한 배당금 지급에 힘입어 안정적인 수익 국면으로 전환했습니다.
마진이 현재 수준을 유지하고 밸류에이션이 공격적인 확장을 피한다면 2027년까지 7유로의 목표는 달성 가능한 수준입니다.
여기서부터 얼마나 상승 여력이 있을까요?
TIKR의 새로운 밸류에이션 모델 도구를 사용하면 1분 이내에 주식의 잠재 주가를 추정할 수 있습니다.
세 가지 간단한 입력만 하면 됩니다:
- 매출 성장
- 영업 마진
- 출구 주가수익비율 배수
무엇을 입력해야 할지 잘 모르겠다면 애널리스트의 컨센서스 추정치를 사용하여 각 입력을 자동으로 채우므로 빠르고 신뢰할 수 있는 시작점을 얻을 수 있습니다.
그런 다음 상승, 기본, 하락 시나리오에서 잠재 주가와 총 수익률을 계산하여 주식의 저평가 또는 고평가 여부를 빠르게 확인할 수 있습니다.
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TIKR의 기사는 TIKR 또는 콘텐츠 팀의 투자 또는 재정적 조언을 위한 것이 아니며, 주식 매수 또는 매도를 위한 추천이 아님을 유의하시기 바랍니다. Tikr 터미널의 투자 데이터와 애널리스트의 추정치를 기반으로 콘텐츠를 제작합니다. 당사의 분석에는 최근 회사 뉴스나 중요한 업데이트가 포함되지 않을 수 있습니다. TIKR은 언급된 주식에 대해 어떠한 포지션도 갖고 있지 않습니다. 읽어주셔서 감사드리며 즐거운 투자 되세요!
