핵심 요약
- 스티브 아이스먼은 AI가 "올해 5000억 달러 규모의 채권 발행"으로 국채를 구축하고 있다고 말하며, 10년물 금리가 5% 아래로 떨어지지 않으면 시장 조정이 있을 것이라고 봅니다.
- 얼라이언스번스타인의 이니고 프레이저 젠킨스는 AI의 자본 수요가 이제 주식, 신용, 달러 및 외국 자본 흐름을 묶어놓아 AI 리스크를 분산하기 어렵게 만들었다고 주장합니다.
- 예외가 있습니다! 버크셔 해서웨이, 존슨앤드존슨, 웨이스트 매니지먼트는 평균보다 낮은 베타를 보유하고 있으며, 그들의 사업은 AI 트레이드에 의존하지 않습니다.
마이클 루이스가 빅 쇼트에서 유명하게 만든 투자자 스티브 아이스먼은 AI 붐에 대해 새로운 우려를 가지고 있습니다: 채권 시장입니다.
지난 금요일 Prof G Markets 팟캐스트 에피소드에서 그는 직설적으로 말했습니다:
"AI는 올해 5000억 달러 규모의 채권 발행이며, 이는 국채 시장을 구축하는 효과를 내고 있습니다."
그의 논리: 마이크로소프트 (MSFT)나 알파벳 (GOOG)가 데이터 센터를 건설할 때, 그들은 장기적으로 차입합니다("10년물 채권 같은 것"). 재무부도 그 같은 장기 자금을 원합니다. 그래서 아이스먼이 표현한 대로 "약간의 경쟁"이 있으며, AI 관련 부채가 국채를 구축하고 있습니다.
주택 버블에 베팅했던 사람에게서 나온 말이라면, 귀 기울여 들을 가치가 있습니다.
아이스먼의 기준선
아이스먼은 또한 이것이 주식에 문제가 되는 시점에 대해 언급했습니다. 그는 10년물 국채 수익률 5%가 시장의 "루비콘"이라고 썼습니다. 진행자 에드 엘슨은 쇼에서 그의 결론을 다시 읽어주었습니다: "금리가 다시 5% 아래로 떨어지게 하는 어떤 일이 일어나지 않는 한, 시장 조정이 임박한 것처럼 보입니다."
10년물 수익률은 5.3%에 있습니다, 그러니까... 네, 그 지점에 왔습니다.
왜 5%가 그렇게 중요할까요? 높은 장기 금리는 모기지 금리를 올립니다. 아이스먼의 예시는 6% 모기지가 "7, 7.5%"가 되어 주택 부문 전체에 타격을 준다는 것입니다. 또한 AI 인프라 구축 비용을 지불하는 회사를 포함해 차입하는 모든 회사에 대해 부채 비용을 높입니다.
공정하게 말하자면, 아이스먼은 10년물 금리가 현재 수준에 있는 데 대해 높은 유가와 불안한 투자자들도 책임이 있다고 말합니다. 그리고 그는 시기에 대해 솔직합니다: "아무도 사후에야 알게 됩니다."
문제는 이겁니다: AI는 이제 모두의 트레이드입니다
문제는 AI를 피하기가 점점 더 어려워지고 있다는 점입니다.
얼라이언스번스타인의 전략가 이니고 프레이저 젠킨스는 새로운 보고서에서 "AI의 자본 수요가 이제 너무 커져서 주식, 신용, 달러, 그리고 외국 자본 흐름을 서로 묶어놓고 있다"고 주장합니다.
얼라이언스번스타인은 누구에게도 매도하라고 말하는 것이 아닙니다. 그들의 요점은 "이 전체 AI 화물열차가 멈출 경우를 대비해 포트폴리오가 긴급히 버텨야 한다"는 것입니다.
그래서 저는 젠킨스의 조언을 따르는 데 약간의 시간을 들이기로 했습니다 - 평균보다 낮은 베타를 가지고 AI 트레이드에 *덜* 의존하는 주식을 찾는 것이죠.
세 가지가 있습니다:
1. 버크셔 해서웨이는 현금의 산을 쌓아두고 있습니다
아이스먼은 자금을 두고 경쟁하는 대형 차입자들을 걱정합니다. 베타 0.6의 버크셔 해서웨이 (BRK.B)는 그 트레이드의 반대편에 있습니다. 회사는 2025 회계연도 말에 총 부채 1350억 달러 대비 3730억 달러의 현금 및 단기 투자를 보유했습니다…
그 현금 더미는 2023년 이후(!) 두 배 이상 증가했으며, 부채는 거의 움직이지 않았습니다.
버크셔는 여전히 보험, 철도, 에너지 사업을 통해 약한 경제를 느끼며, 주식 포트폴리오는 시장과 함께 하락할 것입니다. 하지만 조정이 실제로 닥친다면, 버크셔는 워렌 버핏이 항상 하라고 말한 일을 할 자금을 가지고 있습니다: "다른 사람들이 두려워할 때 욕심을 부리라." (그리고 정확히 그렇게 했던 역사적 사례가 너무 많아서 모두 열거하며 여러분의 시간을 낭비하지 않겠습니다.)
2. 존슨앤드존슨의 배당금은 스스로를 지급합니다
버크셔의 안전성은 현금 더미입니다. 존슨앤드존슨 (JNJ)은 계속 도착하는 수표를 제공합니다: 약 2%의 수익률과 단지 0.23의 베타를 가집니다.
사람들은 10년물 금리가 무엇을 하든 처방전과 수술 장비가 필요합니다. 그것은 현금 흐름에 나타납니다. J&J의 자유현금흐름은 지난 5년간 매년 175억 달러에서 198억 달러 사이를 유지했으며, 매번 여유를 가지고 배당금을 충당했습니다…
2025 회계연도에 J&J는 197억 달러의 자유현금흐름 중 124억 달러의 배당금을 지급했습니다. 이는 약 63%의 현금 배당금 지급 비율로, 한 푼도 빌리지 않고 64년 연속 인상 기록을 이어가기에 충분히 안정적입니다.
J&J의 주요 리스크는 그 자체의 사업입니다: 모든 제약사와 마찬가지로, 오래된 약물이 특허 보호를 잃을 때 판매를 대체해야 하며, 성장을 위한 새로운 약물로 파이프라인을 계속 채워야 합니다.
3. 웨이스트 매니지먼트의 트럭은 계속 굴러갑니다
J&J의 수요는 AI에 관심이 없고, 쓰레기도 마찬가지입니다. 웨이스트 매니지먼트 (WM)는 단지 0.43의 베타를 가집니다.
AI 주식이 분기 실적이 나빴다고 해서 아무도 쓰레기통을 길가로 굴리지 않습니다. 레스토랑은 여전히 경기 침체기에도 덤프스터를 비워야 하며, 병원과 공장도 마찬가지입니다. 그래서 지난 5년간 매년 매출이 증가했으며, 2021 회계연도 179억 달러에서 2025 회계연도 252억 달러로 성장했습니다…
(작년 14% 상승의 일부는 Stericycle 인수에서 비롯되었으므로, 매년 그 속도를 기대하지 마십시오.)
제 생각엔 우리가 역주기적 주식이 매력적으로 보이기 시작하는 사이클의 지점에 온 것 같습니다.
결론
제 견해: 아이스먼은 10년물에 대해 옳을 수 있으며, 그는 시기상조일 수도 있습니다. 그가 말했듯이, 아무도 사후에야 알게 됩니다. 그것이 바로 제가 이 세 가지를 좋아하는 이유입니다. 저는 정점을 예측하지 않아도 이들을 보유할 수 있습니다.
조정이 온다면, 버크셔는 쇼핑할 현금을 가지고 있고, J&J의 배당금은 자유현금흐름에서 지급되며, 웨이스트 매니지먼트의 트럭은 계속 굴러갑니다.
물론, 금리가 5% 아래로 떨어지고 AI 트레이드가 계속 달린다면, 세 가지 모두 당분간 시장에 뒤처질 것입니다. 그것이 랠리에서 낮은 베타가 요구하는 대가입니다.
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