バリュエーションモデルのご紹介! 
ブラッド・ガースナーは2008年、金融危機のさなかにアルティメーター・キャピタルを設立した。彼は混乱にも動じなかった。彼は機会を見出し、その信念はシンプルだった：テクノロジーは現代経済で最も強力な力であり、長期的なイノベーションの波に乗る企業は長期的にアウトパフォームする。テクノロジーは現代経済で最も強力な力であり、長期的なイノベーションの波に乗る企業は、長期的にアウトパフォームする。彼の投資手法は、このような世俗的な「スーパーサイクル」を早期に見極め、優位に立てるプラットフォーム・ビジネスを支援することに基づいている。
今日、ガースナーは、ビル・ガーリーとともに司会を務める人気ポッドキャスト『BG2Pod』や、ブルームバーグ、CNBC、さらには国会議事堂への頻繁な出演で、その名を知られるようになっている。
アルティメーターの公開株式戦略はかなり集中している。ポートフォリオには、人工知能、クラウド・インフラストラクチャ、デジタル・プラットフォームといった構造的なトレンドから利益を得る企業が多く含まれている。ガースナーは、規模の優位性があり、マージンが拡大し、滑走路が長い創業者主導の企業を探している。彼は四半期ごとの業績を追いかけているのではない。彼は次の10年の勝者を所有しようとしているのだ。
以下は、2025年3月31日現在のアルティメーターの全公開市場ポートフォリオのスナップショットである：
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アルティメーターは10社以上の銘柄を保有しているが、その資本はいくつかの確信度の高いポジションに大きく集中している。以下では、保有銘柄のトップ5と、それらがガースナーの長期哲学を反映している理由を説明する。
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メタ・プラットフォーム（META）
ポートフォリオの23.5%、10.6億ドルのポジション
メタはアルティメーターの最大の持ち株であり、ガースナーの投資マインドをほぼ完璧に反映している。彼は、市場を支配し、高いキャッシュフローを生み出し、環境が変わっても適応できる企業を所有したいと考えている。メタ社は、これらの条件をすべて満たしている。メタバースへの積極的な投資を何年も続けた後、同社は効率性重視の方向に舵を切り、AIへの投資を倍増させた。そのような経営上の自己認識は、ガースナーが深く評価しているものだ。
メタの規模、利益率、広告ネットワークとメッセージングアプリ全体にAIを統合する能力は、長期的な複合企業であることを意味する。派手な賭けではない。耐久性のあるインフラと、まだ攻撃的な経営陣への賭けなのだ。
エヌビディア（NVDA）
ポートフォリオの17.2％｜7億7500万ドルのポジション
ガースナーは以前から、AIを今後20年間で最も重要な技術トレンドと見なしてきた。エヌビディアはそのトレンドを支えるエンジンである。アルティメーターは第1四半期にポジションを若干縮小したが、出資比率は依然として大きい。同社はAIインフラを支配しており、同社のGPUは現在生産されているほぼすべての主要モデルに搭載されている。
これはまさにガースナーが保有したいタイプのビジネスだ。爆発的な需要と高い参入障壁の両方から利益を得ている。バリュエーションは急騰しているが、彼のフレームワークはターミナル・バリューを重視している。つまり、今後10年で10倍の価値になるのであれば、今年の株価収益率にはこだわらないということだ。
スノーフレーク（SNOW）
ポートフォリオの9.6％、4億3100万ドルのポジション
アルティメーターはスノーフレークの初期の支援者の一人で、顧客や売上を持つずっと前のことだ。その初期の確信は今でも色あせていない。直近の四半期では出資比率を大幅に引き下げたものの、スノーフレークは依然としてポートフォリオの中核を担っている。
スノーフレークは、最新のAIアプリケーションを強化するデータ・クラウド・インフラを構築している。同社はまだ高収益企業ではないが、そのプラットフォームの粘着性と利用ベースの収益モデルにより、長期的な可能性を大いに秘めている。ガースナーは、データ・インフラは次の10年のコンピューティングに不可欠であると見ており、スノーフレークは企業データの真のオペレーティング・システムになることができる数少ない企業のひとつである。
ウーバー・テクノロジーズ（UBER）
ポートフォリオの9.2％｜4億1300万ドルのポジション
Uberは、あらゆるコストをかけて成長する企業から、キャッシュフローを生み出す物流プラットフォームへと進化した。この変革は、効率的に規模を拡大し、営業レバレッジから利益を得るビジネスを好むガースナーの好みにぴったり合っている。Uberは現在、ほとんどの市場でモビリティとデリバリーを支配しており、そのエコシステムに決済と広告をますます統合している。
アルティメーターは今期、ポジションをわずかに増やした。論旨は明快だ。同社が市場シェアを強化し、より利益率の高い隣接分野への進出を続ければ、財務プロフィールは劇的に改善する。Uberは伝統的なハイテク企業ではないかもしれないが、ガースナーは現代都市経済の基礎的な部分であると見ている。
マイクロソフト（MSFT）
ポートフォリオの8.1％｜3億6600万ドルのポジション
マイクロソフトはハイテク業界で最も信頼できるプラットフォームのひとつだ。Office、Azure、GitHubへのジェネレーティブAIの統合はすでに成果を上げており、財務状況も好調だ。ガースナーのような投資家にとって、マイクロソフトは、初期段階の銘柄のようなボラティリティを負うことなく、エンタープライズ・ソフトウェアとAIへの大規模なエクスポージャーを得る方法である。
マイクロソフトは一貫してそれを実践してきた。マイクロソフトは一貫してそうしてきたし、OpenAIへの早期投資によって、コンピューティングにおける次の大きな波の中心に自らを位置づけている。
集中した資本、揃ったインセンティブ、長期的思考
アルティメーターのポートフォリオは、あらゆるセクターやテーマをカバーしようとはしていない。世界がどこへ向かっているのかに集中的に賭けているのだ。ガースナーは、製品ではなくプラットフォームに注目している。ガースナーは、ネットワーク効果があり、利幅が拡大し、順応性と拡張性に優れたリーダーを擁するビジネスを求めている。そのため、アルティメーターの公開株式資本の70％近くは、わずか5社に集中している。
これはインデックスの抱き合わせではない。長期的な価値創造は、イノベーションの方向性を理解し、勝者と早期に提携することから生まれるという確固たる信念です。MetaのAIトランスフォーメーション、NVIDIAのコンピュートにおける優位性、Snowflakeのデータインフラにおける役割など、Altimeterは未来のアーキテクチャに投資しています。
ガースナーの戦略は明快だ。世界が急速に変化しているとき、賭け金を分散させてはならない。それを構築している企業を倍増させるのだ。
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