ウェルズ・ファーゴ株式の主要統計
- 現在の株価:81.44 ドル
- 目標株価（中間値）：~$117 (12/31/30)
- ストリート・ターゲット:~$96
- トータルリターンの可能性~45%
- 年率換算IRR:~8% /年
- 収益反応:-1.73% (4/14/26)
- 最大ドローダウン：23.83% (5/15/26)
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何が起きたのか？
ウェルズ・ファーゴ・アンド・カンパニー (WFC)は、EPS成長率15%を記録し、CFOが通期ガイダンスに公然と自信を示し、株価が52週高値から17%下落するという奇妙な状況にある。マイク・サントマシモCFOは、6月9日に開催されたモルガン・スタンレーのUSファイナンシャル・カンファレンスで、このギャップに足を踏み入れ、1時間近くかけて株価が示唆するよりも業績が好調であることを訴えた。
投資家にとっての中心的緊張は、ウェルズ・ファーゴの資産キャップ後の成長ストーリーが本物で持続性があるのか、それとも安易な再評価がすでに起こっているのか、ということだ。株価は97.76ドルでピークに達したが、第1四半期の収益が期待外れだったことから反落し、現在は81.44ドルで取引されている。
市場が過小評価しているCFOの発言
5月のデビットカードとクレジットカードの利用額は前年同月比9％増で、ガソリン代が約10億ドルの利用増を吸収している。与信実績は、「毎月、モデルよりも少し良くなっており、少し悪くなっているわけではなく、この傾向はここしばらく続いている」と同氏は指摘した。
純利息収益（NII、銀行が貸出で得た収益と預金者に支払う収益の差額）については、サントマシモ氏は「500億ドルという目標に非常に自信を持っています」と明確に述べた。金利環境は1月以降変化し、FRBによる引き下げ幅は縮小する見込みだが、通年ではその影響は小幅で、ほぼ中立であると述べた。この自信は、株価がストリートのコンセンサスより10％以上低い水準で取引されている間にもたらされたものであり、ここでの核心的なシグナルである。
クレジットカード・マシンは始まったばかり
複数年の業績を牽引する最も明確な要因の一つは、クレジットカードのヴィンテージの成熟曲線である。ウェルズ・ファーゴは過去5年間に13の新商品を発売し、カード・ラインナップ全体をゼロから作り直した。2022年と2023年のヴィンテージは現在黒字である。2024年ヴィンテージは近い。2025年と2026年のヴィンテージは、昨年20％以上の伸びを示し、今年も伸び続けているが、今後2～3年で成熟するだろう。
要するに、カード事業は収益の足を引っ張るものから収益に貢献するものへと変わりつつあり、その貢献はヴィンテージの季節が来るたびに大きくなっている。
自動車事業がもう一つの柱となる。ポートフォリオの70％がFICOスコア700点以上であり、VW/アウディとの提携が新規取扱高を牽引しているため、ウェルズ・ファーゴは優良顧客に焦点を当てた自動車融資に再参入した。サントマッシモは、新規組成のリターンが引受の想定通りに推移していることを確認した。
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ウォール街の構築が奏功
資産上限が撤廃されて以来、ウェルズ・ファーゴの市場バランスシートはおよそ1800億ドル拡大した。2026年第1四半期の株式収益は前年同期比15%増、債券収益は20%増。市場全体の収益は21%増加した。サントマッシモは第2四半期について、市場収益は前年同期比で10％台半ばの伸びを見込んでいる。
投資銀行業務も好調だ。Dealogic社によると、ウェルズ・ファーゴは2025年の世界のM&A件数ランキングで17位から8位に躍進した。コマーシャル・バンキングの顧客だけでも、年間20億ドルから40億ドルの投資銀行業務手数料を生み出しており、サントマッシモによれば、この分野での市場シェアは年々上昇しており、まだその余地はあるという。融資顧客上位10行のうち9行は、バランスシート拡大以前よりもウェルズ・ファーゴとの取引が増えている。
富裕層向けには、ウェルズ・ファーゴ・プレミア（ウェルズ・ファーゴが富裕層向けに提供する銀行業務と富裕層向けサービスを統合したもの）を通じて、支店を拠点とする約2,500人のアドバイザーがすでに配備されている。アドバイザーの減少は安定し、リクルートはウォール街全体からチームを集め、新しいアドバイザーのワークステーションは全社的に展開されている。このチャネルからの預金および投資フローは、数字に表れ始めたばかりである。
これらを合わせると、マーケット、投資銀行、ウェルスの3つの収益の流れは、この7年間は上限に達していたか、発展途上であったことになる。現在は、これらすべてが同時に成長している。
バリュエーション的には、WFCは NTMPER（向こう12ヶ月の収益、TIKRによる）11.18倍で取引されている。JPモルガン（JPM）は14.07倍、バンク・オブ・アメリカ（BAC）は11.79倍、シティグループ（C）は12.00倍で取引されている。TIKRの同業銀行のセクター平均は11.67倍である。ウエルズ・ファーゴは、JPM、BAC、C にはない特異な収益拡大があるにもかかわらず、この平均値から割安な水準で取引されている。クレジットカードのヴィンテージカーブ、キャップ後の商業預金の積み増し、新興の投資銀行プラットフォームはすべて、2年前にはなかった収益を追加している。
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TIKR 先進モデル分析
- 現在価格:81.44 ドル
- 目標株価（中位）：~$117 (12/31/30)
- トータルリターンの可能性~45%
- 年率IRR:~8% /年
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TIKRのミッドケースでは、収益の CAGRが約3.3%、純利益率が約25%に拡大すると想定しているが、いずれも銀行の基準からすると控えめであり、現在の成長軌道からすると間違いなく保守的である。収益の2大要因は、貸出残高と預金残高の拡大によるNIIの伸びと、投資銀行業務、ウェルス・バンキング、成熟しつつあるカード・ポートフォリオからの手数料収益の加速である。マージンのドライバーは営業レバレッジであり、20四半期以上連続で人員削減を実施し、2026年の経費ガイダンスは〜557億ドルで確定している。
主なリスクは、利回りの低い商業預金へのシフトに伴うNIM（ネット・インタレスト・マージン、資産に対する銀行の貸出スプレッド）の圧縮である。サントマッシモは、第2四半期に3～4ベーシス・ポイントのNIM圧縮を予想したが、これは預金収集の成功によるミックス・シフトの結果であり、プライシング圧力の兆候ではないとしている。第1四半期には40億ドルの普通株を買い戻し、CET1レシオ（自己資本比率の主要指標）は10.3％と、目標値の10％～10.5％の範囲内に収まった。現在の配当利回りは2.4％である。
NIIが500億ドルに向かって上昇し、カードのヴィンテージが2027年から貢献し、投資銀行がウォレットシェアを拡大し続ければ、フリーキャッシュフローはモデルが想定するよりも早く改善し、～45％のトータルリターンは保守的である。新しい消費者向けポートフォリオの信用力が、これらのヴィンテージが古くなるにつれて悪化したり、ローン需要を圧迫するような形で金利が高止まりしたりすれば、タイムラインは延びる。
結論
7月中旬に予定されている2026年第2四半期決算報告が次のチェックポイントとなる。サントマッシモは、NIIが第1四半期の121億ドルからステップアップし、市場収益が10％台半ばの伸びを示すと予想した。重要なのは市場を除いたNIIの数字で、通年で480億ドル程度を目指す必要がある。もしそうであれば、500億ドルの目標は確信に満ちたガイダンスから確率の高い結果に移行し、17～18％のROTCEロードマップは明確なタイムラインを持ち、81ドルとストリートの960ドルの目標とのギャップは警告というよりむしろチャンスに見え始める。NIIが再び期待外れに終われば、市場の懐疑的な見方はまた新たなデータ・ポイントに傾くことになる。
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