シェブロン株の主要指標
- 現在の株価：173.63ドル（2026年6月18日終値）
- 目標株価（中間値）：約176ドル
- 市場予想目標株価：約216 ドル
- 予想総リターン：約1.5%
- 年率換算IRR：約0.3％／年
- 決算発表後の株価反応：+0.87%（2026年5月1日）
- 最大ドローダウン：17.77%（2026年6月18日）
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何が起きたのか？
シェブロン・コーポレーション (CVX）は、2026年の大半を、市場全体が保有を望む銘柄として過ごしました。
バークシャー・ハサウェイは前四半期、シェブロンの保有株を35％削減し、80億ドル相当の4,570万株を売却した。これは同四半期における単一銘柄としては最大の削減幅であった。 シェブロンは、バフェットが認める中核銘柄であり、単なる二流銘柄ではなかったため、この売却規模には大きな意味があった。同社は依然として約170億ドル相当の株式を保有しているが、保有比率は大幅に引き下げられた。
その後、相場は一転した。イランとの戦争により、通常は世界の石油の約5分の1が輸送されるホルムズ海峡の航路が遮断されたことを受け、シェブロンの株価は原油価格の100ドル超えに連動して上昇した。 株価は52週間高値の214.71ドルを記録した。現在は173.63ドルで、その高値から17.77％下落している。今年を通じて株価を押し上げてきた要因が、今や株価を押し下げている。
相場を変えた停戦合意
この転換はごく最近の出来事だ。米国とイランの暫定合意によりホルムズ海峡の再開が示唆されたことを受け、原油価格は2026年の高値から約20％下落した。シェブロンは、同業の総合石油会社に比べて原油への依存度が高いため、この下落による影響を1ドル単位で痛感している。
これは当初から予想されていたリスクだった。シェブロンへの投資は、単に優れた事業への賭けではなかった。それは、ホルムズ海峡が閉鎖されたままであることにレバレッジをかけた賭けであり、その姿は「配当貴族」の仮面を被ったものに過ぎなかった。和平の兆しが見えると、戦争プレミアムは急速に消え去った。
マイク・ワースCEOは、市場のこの見方を正しくないと考えている。5月28日に開催されたバーンスタイン・ストラテジック・ディシジョンズ・カンファレンスで、彼は、先物市場が落ち着いているにもかかわらず、現物市場の供給不足は依然として深刻化していると主張した。 「バッファーやショックアブソーバーは着実に減少しており、この不均衡を市場が吸収する能力は、当初に比べ今日では劇的に低下している」とワース氏は述べた。司会者が、現在の水準では株価が懸念されるほど循環的ではない可能性を示唆すると、彼の答えは率直だった。「我々はそれを『買い場』と呼んでいる」
つまり、意見の相違は確かに存在する。バークシャーは株価が堅調な局面で売却した。一方、CEOはこの下落を「贈り物」と呼んでいる。市場は、今のところ、バークシャーの見解に賛同しているようだ。
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バークシャーが見抜いていたこと
保有株を削減する根拠として、平和な状況が訪れると予測する必要はない。シェブロンの報告された業績は散々なものだった。 第1四半期の純利益は22億ドル（1株当たり1.11ドル）で、前年同期の35億ドルから減少した。5月1日、調整後利益が1.41ドルと、ウォール街の予想0.97ドルを大幅に上回ったにもかかわらず、株価の上昇幅はわずか0.87％にとどまった。
この差は会計上の現象に過ぎない。四半期半ばに原油価格が急騰すると、シェブロンが実物貨物に対して行っているヘッジ取引は、原油が引き渡される前に同社に不利な方向に動いてしまい、後に解消される帳簿上の損失が生じるのだ。これは強気派にとっては妥当な指摘である。 しかし、そこには弱気派の懸念も反映されている。シェブロンの収益力は、同社がコントロールできる要素ではなく原油価格に左右されるため、四半期ごとの動向を読み解くのが難しいのだ。
次に、バリュエーションについてだ。シェブロンのNTMEV/EBITDA倍率は4.92倍であり、エクソンモービルの6.49倍に比べて若干割安で、同業他社平均の6.53倍を下回っている。シェブロンのAA格のバランスシートと0.50という低いベータ値を考慮すれば、この割安感は妥当だ。 しかし、コモディティ価格の上昇という追い風を失おうとしている企業の収益に対して、割安な倍率が適用されているからといって、それが「お買い得」であるとは限らない。
株価の下支え要因
これが単なる「原油価格が下落しているから売却すべき」という話にならない理由は、その根底にある「現金製造機」の存在にある。 シェブロンは39年連続で配当を増額しており、過去15年間の年平均成長率は6％に達し、過去2年間で500億ドル以上を株主に還元した。配当利回りは4.2％である。
この原動力となっているのは フリーキャッシュフローであり、TIKRの推計によると、2025年の166億ドルから2030年までに約380億ドルへと増加し、利益率も約9％から約20％へと拡大すると見込まれている。その原動力は確かなものだ。 ヘス社の買収により、ガイアナでの低コスト生産が1日あたり約50万バレル追加され、カザフスタンにおけるテンギズ油田の拡張により、同油田の生産量は1日あたり100万バレルに近づいた。 ウィース氏はまた、新たな収益源として、シェブロンが「マイクロソフトと本格的な協議を進めている」と指摘した。まだ契約は締結されていないものの、データセンター向けの天然ガス発電所を建設する計画であり、同氏はこのキャッシュフローについて、原油価格の影響をほとんど受けないと述べた。
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TIKR 高度なモデル分析
- 現在の株価：173 .63ドル
- 目標株価（中間値）：約176 ドル
- 予想総リターン：約 1.5%
- 年率換算IRR：約0.3％／年
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TIKRの中間シナリオモデルは、CEOの予想ではなく市場の見通しに重きを置いています。2030年までに実現されるこのシナリオでは、目標株価は約176ドル、総リターンは1.5％近く、年率換算リターンは約0.3％となっています。現在の株価水準では、ベースケースでは配当収入以外にほとんど利益が見込めません。
このシナリオは、売上高の伸びを想定せず、2つの生産量要因によって達成されます。すなわち、ヘス社のガイアナ事業が本格化することと、テンギズ事業の拡張による生産増が寄与する一方で、売上高は横ばいとモデル化されています。利益率の要因となるのは構造的なコスト削減プログラムであり、経営陣は年末までに30億～40億ドルの削減を目標としています。 主なリスクは、現在進行形で顕在化しているものです。すなわち、ブレント原油価格を再び60ドル台へと押し戻すような、持続的なイラン核合意が成立した場合、コスト削減効果が相殺される前に上流部門の利益率が圧迫されることです。
この非対称性こそが、シェブロンに注目する価値がある理由だ。原油価格の高止まりとガイアナ生産のより早い拡大により、ハイケースでは株価が約263ドルに達し、トータルリターンは50％を超える。ローケースでも183ドル近辺まで下落するに留まる。4.2％の配当利回りが下落を和らげるからだ。ここでは株価の暴落リスクを負うことはない。 配当を受け取りつつ、資金を遊ばせているようなものです。
結論
7月31日に発表されるシェブロンの2026年第2四半期の調整後フリーキャッシュフローに注目すべきだ。この投資論の成否は、第1四半期のキャッシュ・ドラッグが会計上のノイズに過ぎないのか、それともより根深い問題なのかという点にかかっている。 50億ドルを超える明確な数値が確認されれば、強気派の主張が裏付けられ、株価がウォール街の目標株価である約216ドルへのギャップを埋める理由となる。同銘柄のコンセンサス予想は、「買い」13件、「アウトパフォーム」5件、「ホールド」6件、「アンダーパフォーム」1件、「売り」1件となっている。 原油価格が下落している中で、数字が低調であれば、バークシャーの主張が裏付けられることになる。
現物市場が先物カーブが示唆するよりも逼迫しているというワース氏の指摘は正しいかもしれない。しかし、原油価格が100ドルを前提とした株価には、平和が基本シナリオとなった時点で安全マージンがほとんど残されていないという点で、バークシャーの見解は正しかった。 173.63ドルという価格では、堅固なバランスシートと39年続く配当を、安価とは言えないが適正な価格で買い入れることになり、現在は商品市場の追い風も失われている。
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