主なポイント
- Monolithic Power SystemsのNTM株価/正規化利益倍率は38.01倍に圧縮され、自社の2年平均である48.33倍を下回っている。これは、第2四半期の売上高が前年同期比47.6%増の記録的な9億8060万ドルに達し、経営陣が第3四半期の業績見通しをコンセンサス予想を上回る水準で示した後にもかかわらずの数字だ。
- ウォールストリートは株価の下落に追随していない。平均12ヶ月目標株価は1,839.80ドルに上昇し、買い推奨13件、アウトパフォーム推奨3件、売り推奨0件となっており、目標株価/現在株価比率は151.1%に達した。これは過去1年以上にわたる追跡データの中で最も大きな乖離である。
- 2026年6月30日終了の四半期におけるフリーキャッシュフローマージンは14.84%に低下し、前四半期の22.31%から下落した。これは売上高が記録を更新したにもかかわらずの数字であり、GlobalFoundriesのシンガポール工場との新たな提携を含む同社のキャパシティ拡大が、短期的なキャッシュへの転換を圧迫していることを示唆している。
- 2名の取締役と1名のエグゼクティブ・バイス・プレジデントが夏の間に複数回の自社株売却を開示した。その中には、EVPのMaurice Sciammasが7月中旬に行った1,628万ドルの売却も含まれる。これらの売却は、株価が年初来高値圏内で取引されている時期に行われた。
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Monolithic Powerの株価は決算後のプレミアムを失った
Monolithic Power Systems (MPWR) は2026年9月18日に1,217.80ドルで取引を終えた。これは1年前から見れば確実な上昇だが、第2四半期決算発表直後に株価が取引されていた水準からは大きく下落しており、同時に倍率も大きく低下している。
同社のNTM株価/正規化利益倍率は今年初めに75.65倍でピークを迎え、現在は38.01倍で、自社の過去2年平均である48.33倍を下回っている。
この圧縮は、同社の歴史上最も強い営業四半期の一つを背景に起きている。第2四半期の売上高は記録的な9億8060万ドルに達し、前期比21.9%増、前年同期比47.6%増となった。GAAPベースの純利益は90.6%増加し、調整後EPSは6.50ドルで5.87ドルの予想を上回った。経営陣は見通しについても曖昧にしなかった。第3四半期の業績見通しは11.4億ドルから11.6億ドルと示され、ストリートの事前予想である約9億8190万ドルを大きく上回った。また、取締役会は自社株買いの枠に5億ドルを追加し、総額10億ドルとした。さらに、第3四半期に向けて四半期配当を1株あたり2.00ドルで維持することを決定した。
9月上旬には、MPSはGlobalFoundriesと長期の製造契約を締結した。同社のパワープロセス技術を300mmシンガポール工場に導入し、供給源の多様化と新たな800ボルトデータセンター製品のサポートを目指す。これらの動きは、評価が自社の歴史的な下限に向かって縮小すべき企業のものとは読めない。
ウォールストリートは強気のシナリオから後退していない
市場がMPWRを純粋な成長鈍化のために再評価しているだけなら、セルサイドもそれに合わせて目標株価を引き下げているはずだ。しかし、そうはなっていない。
平均12ヶ月目標株価は、2025年6月の763.02ドルから2026年9月18日現在1,839.80ドルに上昇した。中央値は1,820.00ドルで、買い推奨13件、アウトパフォーム推奨3件に対して、ホールド推奨は1件のみ、売り推奨は0件である。その結果、目標株価/終値比率は151.1%となり、過去6四半期の追跡データの中で最も高い数値であり、前年の大半で株価が取引されていた104.3%から132.0%の範囲を大きく上回っている。
これは、これほど注目されている銘柄にとって大きな乖離であり、二つの解釈が可能だ。一つは、市場が、前年同期比で約50%の売上成長を続け、第2四半期決算説明会で経営陣がエンタープライズデータ、通信、自動車分野における広範な受注の強さを説明している企業を過小評価している可能性だ。もう一つは、アナリストのモデルが、市場がすでに織り込んでいるより慎重な見方をまだ反映しきれていない可能性だ。
インサイダー活動は、軽視するのではなく検討に値するデータポイントを追加している。取締役のHerbert Changは8月に売却を開示し、EVPのMaurice Sciammasは7月中旬に1,628万ドル相当の株式を売却した。これらの売却はすべて、株価が年初来高値から約15%以内の範囲で取引されている時期に行われた。インサイダー売却だけでは評価に関する議論を決着させることはできないが、ビジネスに最も近い人々全員がセルサイドの高まる確信を共有しているならば、期待されるシグナルではない。
MPWRのキャパシティ拡大の背景にあるキャッシュフローの疑問
慎重論の最も明確な証拠は、倍率や目標株価表ではなく、キャッシュの創出に現れている。
Monolithic Power Systems株のフリーキャッシュフローマージンは、2025年9月30日終了の四半期で26.69%だったが、2025年12月31日までに8.51%に急落した。2026年3月四半期には22.31%に回復したが、2026年6月30日終了の四半期には再び14.84%に低下した。これは、同じ四半期で売上高が記録を更新したにもかかわらずの数字だ。ドルベースのフリーキャッシュフローは、実際には2026年6月四半期（15億ドル）が、示されている過去7四半期のうち4四半期よりも低かった。
このパターンは重要である。なぜなら、経営陣が決算説明会で説明した内容と一致するからだ。キャパシティ拡大はもはやウェハーだけの問題ではなく、モジュール組立とバックエンドの認定を構築することであり、Michael Hsingはこれを「スマートフォンを組み立てるよりも複雑だ」と述べている。
GlobalFoundriesとの提携と、60億ドルを超えるキャパシティ目標に向けたより広範な取り組みは、収益として現れる前に資金を要する。前年同期比で約50%成長している売上高のストーリーは、安定した状態であれば、フリーキャッシュフローマージンを上昇させるはずであり、2四半期連続の前期比下落ではない。このトップラインの加速とキャッシュへの転換の間のギャップは、センチメントだけよりも、評価のリセットに対するより具体的な理由となる。
MPWRの評価ギャップを実際に解消するものは何か
率直な見解は、Monolithic Power Systemsの倍率圧縮、ウォールストリートの上昇する目標株価、そして軟化するフリーキャッシュフローマージンは、矛盾しているというよりも、異なる時間軸を描写しているということだ。ストリートの目標株価は、キャパシティ投資が、経営陣がエンタープライズデータ、通信、自動車分野で説明し続けている持続的で多様化した成長に転換されると仮定している。市場の低い倍率は、この転換がまだキャッシュとして現れていないことを反映しており、インサイダー売却は、数字に最も近い人々の少なくとも一部が、そうでないと賭けることを急いでいないことを示唆している。
10月下旬に発表が予定されている第3四半期決算が試金石となる。もしフリーキャッシュフローマージンが、2025年の大半で同社が記録した20%以上の範囲に安定して戻り、売上高が示された11.4億ドルから11.6億ドルに向かって上昇し続けるならば、それはストリートの継続的な楽観論を支持し、現在の倍率が提供されている成長に対して本当に割安であることを示唆するだろう。
もしマージンが2025年末の低水準である8.51%に向かってさらに低下し続けるならば、それはキャパシティ拡大が四半期単位の異常事態ではなく、キャッシュへの転換に対する構造的な重荷であるという兆候であり、評価ギャップは見た目よりも合理的であるかもしれない。
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