主なポイント
- Vistraは10月23日に140ドルで取引を終え、最大42億ドルの条件付き連邦融資枠のコミットメントにもかかわらず、3か月間で16.9%下落した。
- この融資は、Metaが既に2,609 MWをカバーする20年間の電力購入契約（PPA）で契約済みの433 MWの増強工事（アップレート）に資金を提供する。
- 第2四半期の売上高は40億2,000万ドルと大きく予想を下回り、経営陣は電力価格が新規プロジェクトが適正な収益を上げるには依然として低すぎると述べた。
- 11月6日の第3四半期決算発表では、2026年の調整後EBITDA見通し（68億～76億ドル）とCogentrix買収完了のタイミングが更新される見込み。
良いニュースはVistra (VST)の株価を動かさなくなった。より正確には、株価を動かしてもその効果は約1日しか続かない。
10月初旬、エネルギー省はVistraの原子力発電所群に対して最大42億ドルの条件付き融資を提供した。株価は上昇したが、その後その上昇分をすべて失い、さらに下落した。10月23日の終値は140ドルで、3か月間で16.9%下落し、高値203.66ドルからは31%下回っている。
一方、Vistraは約10億ドルで全額のA種優先株を償還した。小売部門社長のScott Hudson氏は、9月と10月の提出書類を通じて1,000万ドル以上の自社株を売却した。
市場は、見出しでは見落とされている何かを織り込んでいるようだ。
ワシントンが安い資金を提供
エネルギー省のエネルギー優位性金融室は、10月5日に条件付きコミットメントを発表した。これは、ペンシルベニア州のBeaver Valleyとオハイオ州のDavis-BesseおよびPerryでの増強工事と近代化をカバーする。
これらのプロジェクトは、既存の原子力発電出力約4 GWをほぼ維持し、433 MWの新規容量を追加するはずだ。また、テキサス州のComanche Peakでの将来の増強工事の可能性もオプションでカバーされる。
エネルギー長官のChris Wright氏は、その論理を「既にある原子力発電所からより多くの電力を得る」ことの周りに据えた。
問題は「条件付き」という言葉にある。Vistraは資金が流れる前に、技術的、法的、環境的、財務的な条件を満たす必要がある。
Vistraが成長に資金を投じるにつれ、債務は既に増加している…
融資枠を全額引き出すと、この総額に実質的に加わるため、投資家はVistraがどの程度引き出すかに注目するだろう。
Metaは既にメガワットを購入済み
この融資が重要なのは、その発電出力に買い手がいるからだ。VistraはMeta Platforms (META)と、Perry、Davis-Besse、Beaver Valleyからの2,609 MW（計画中の増強工事433 MWを含む）について20年間の電力購入契約（PPA）を締結した。
供給は2026年後半に開始され、2027年末までにフル稼働容量に達し、2034年までに増強工事による容量がフル稼働する。
完全供給時には、これらの契約により、既存エネルギーからの成長前の調整後フリーキャッシュフローが8%から10%増加するはずだ。増強工事はさらに5%から7%を追加する。
ガス発電側はCogentrixが追加する。約40億ドルの取引により、10の近代的な発電所と約5,500 MWがもたらされ、2026年半ばから後半に完了する見込みだ。
契約済みの原子力発電収益は、まずキャッシュフローに現れるはずだ…
コンセンサスは既にフリーキャッシュフローが上昇し続けると予想しており、現在の割安感を説明するのが難しくなっている。
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市場は価格に関する実証を求めている
第2四半期は弱点を露呈した。売上高は5.5%減少して40億2,000万ドルとなり、コンセンサス予想の55億7,000万ドルを大きく下回った。一方、調整後EBITDAは30%以上増加した。
決算説明会で、経営陣は電力市場価格が新規プロジェクトが適正な収益を上げるために必要な水準を依然として下回っていると述べた。この率直な発言は両刃の剣だ。なぜなら、それは供給不足を支持する一方で、マーチャント（市場取引）による上振れを制限するからだ。
業績見通しは、調整後EBITDAが68億～76億ドル、成長前の調整後フリーキャッシュフローが39億2,500万～47億2,500万ドルで据え置かれた。
評価面では、Vistraは原子力発電の競合他社とは一線を画している。
VistraはフォワードPER13.8倍で取引されているのに対し、Constellation Energy (CEG)は20.5倍で、約3分の1の割引となっている。
私の見解：Vistraは契約済み原子力発電を保有するより安価な方法のように見え、連邦融資はMetaが既に支払いを約束している増強工事のコストを引き下げる。それでも、売上高の予想外の低さとインサイダー売却は、ある程度の慎重さを説明する。業績見通しが維持されれば、この割引は大きすぎると考えるが、まずは融資が最終決定されるのを見たい。
11月6日の第3四半期決算発表が次のチェックポイントだ。より軟調な価格環境でも業績見通しが生き残るか、そしてCogentrix買収がいつ完了するかが示されるはずだ。
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