Uber株の主要統計
- 現在価格: $71.67
- 目標価格（中間ケース）: ~$226
- ストリート・ターゲット: ~$101
- 潜在トータルリターン: ~215% (約4.3年で)
- 年率換算IRR: ~31% / 年
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何が起きたのか？
Uber Technologies (UBER) は9月11日に$71.67で取引を終え、約1年前に付けた高値$101.99から約30%下落し、52週安値$65.41からわずか数ドル高い水準に留まっていました。奇妙なのは、この一見弱い立場から経営陣が取った行動です。数日前、Uberは成長への再投資のために従業員の10%を削減し、その後、CEOがカンファレンスのステージに立ち、自社株を「本当に割安だ」と呼びました。
株価を押し下げている懸念には名前があります：ロボタクシーです。WaymoとTeslaは自律走行車両のフリートを拡大しており、ベアケースでは、無人運転車が最終的にUberのマーケットプレイスを迂回すると言われています。この懸念と、第3四半期の業績見通しの軟調さが、今年を通じて株価の上値を抑えてきました。
株価が安値圏にあった時、Khosrowshahiがウォールストリートに語ったこと
9月10日、CEOのDara KhosrowshahiはGoldman Sachs Communacopia + Technology Conferenceで講演し、異例に直接的な主張を行いました。なぜUberがDelivery Heroの買収に資金を投じるのかと問われて、彼は自社株を指さしました：「我々は自社株が本当に割安だと考えている」。これはCEOが言うには意図的な発言であり、価格と価値のギャップを経営陣がどう捉えているかを示しています。
Khosrowshahiは、米国のモビリティ需要が「昨年末以降加速している」と述べ、保険料の低下、安全運転手の取り組み、そして新規利用者を呼び込むWait & Saveのような低価格オプションが後押ししていると説明しました。彼は、5,000万人以上のUber Oneメンバーが前年比50%で成長し、現在では予約の約半分を占め、メンバーは非メンバーの3倍の支出をしていると述べました。
その数日前、Uberは約3,300人の雇用を削減すると発表しました。これはパンデミック以来最大の削減です。経営陣はこれを需要の弱さへの対応ではなく、階層のフラット化として位置づけ、節約分を低価格化と成長への資金に充てると説明しました。このニュースで株価はプレマーケットで2%以上上昇し、投資家がこれを規律ある行動と捉えたことを示しています。
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市場が再評価し続ける自律走行の課題
ロボタクシーという**プレッシャー**が、株価収益率が圧縮されたままの理由であり、直接的な回答に値します。Khosrowshahiの主張は、Uberが自律走行の犠牲者ではなく、その需要のレイヤーになるというものです。彼は、Uberが12万台以上のAV対応車両へのアクセスを確保し、現在9つのAVパートナーと提携しており、Waymo、WeRide、Pony、Avrideを含め年末までに15社になると見込んでいると述べました。
彼の経済的議論は、強気派が頼りにする部分です。Uberは既に膨大な需要を抱えているため、単一ブランドの事業者と比べてAVフリートの稼働率を約30%高めることができ、また、デポや修理コストを1つの施設内のパートナー間で分散させることができます。変動費であるドライバーへの支払いから、車両所有という固定費への移行が進むビジネスでは、稼働率が経済性を決定します。Khosrowshahiは、センサーとコンピューティングを含めた目標車両コストを$50,000から$60,000とし、基本需要にはAVのハイブリッドフリートを、ピーク時には人間のドライバーを重ねる計画を示しました。
Teslaのようなプレイヤーが大規模な消費者向けアプリを構築し、利用者を自社のエコシステム内に留めるならば、Uberの集約化の優位性は弱まります。自律走行による乗車は依然としてUberの週間乗車数のごく一部であり、結果が出るまでには数年かかります。Uberは幅広いパートナーに賭けを分散させているのは、単一企業に依存しないためであり、市場は現在、この戦略にほとんど価値を認めていません。
Uberが買おうとしているもの、そして株価収益率が示すもの
資本配分は、経営陣が自社の機会をどう評価しているかを示します。UberはDelivery Heroに対し、1株あたり€41.50、時価総額約$148億の現金による買収提案を正式に開始し、応募期間は11月5日まで、2027年後半のクローズを見込んでいます。これは、合併規制の承認を必要とする公開買付であり、成立済みの取引ではありません。Uberはこれによりプラットフォームが99市場に拡大し、3年目までに非GAAP EPSを押し上げると見込んでいると述べています。Khosrowshahiは、有機的成長と自律走行が既に資本を競い合っているため、M&Aには高いハードルレートを設定していると説明し、Delivery HeroはUberがクロスプラットフォームの**フライホイール**に引き込める視聴者をほぼ倍増させることで、それをクリアしたと主張しました。
このフライホイールが投資テーゼの核心です。なぜなら、メンバーやクロスプラットフォーム利用者ははるかに多く支出するからです。バリュエーションに関して、Uberは今後12ヶ月のP/Eが18.5倍、今後12ヶ月のレバレッジドフリーキャッシュフロー利回りが8.4%で取引されています。粗予約高が20%以上で**資本を複利で増やし続けている**ビジネスにとって、これは成長ストーリーが壊れた企業の株価収益率ではありません。
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TIKR アドバンストモデル分析
- 現在価格: $71.67
- 目標価格（中間ケース）: ~$226
- 潜在トータルリターン: ~215%
- 年率換算IRR: ~31% / 年
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TIKRの中間ケースのバリュエーションは、目標価格が約$226、トータルリターンが約215%（約4.3年で）、年率換算IRRが約31%であることを示しています。これは中間ケースであり、株価が数年ぶりの安値圏にあることを考えると、この潜在リターンは注目に値します。
- 収益のドライバー: スパース市場への浸透（コア市場では利用率が50%近くであるのに対し10%程度で推移し、成長率が1.5倍速い）と、$150億規模で40%以上成長している食料品・小売カテゴリーへのデリバリー拡大。
- マージンのドライバー: バーベル戦略（Uber for Businessや広告などの高マージン製品で、Wait & Saveなどの低コストオプションを資金化）、保険の**追い風**、およびコストベースを引き下げるリストラ。モデルは、中間ケースの収益成長率を約11%、純利益マージンを約15%と仮定しています。
- 上振れシナリオ: 自律走行が付加価値をもたらし、メンバーシップが利用者あたり支出を押し上げ続け、キャッシュが複利で増えるにつれて株価収益率が再評価される。
- 下振れシナリオ: 主要なAVプレイヤーがUberのマーケットプレイスを迂回し、メンバーシップが相殺するよりも速く手数料率が圧迫される。
結論
次の真の試練は、11月初旬に発表が予定されている2026年第3四半期決算です。Uberは粗予約高を約$580億から$600億と**ガイダンス**を出しています。好調とは、粗予約高が高値圏またはそれ以上で、モビリティが最近の勢いを維持している状態です。不調とは、粗予約高が低値圏で、モビリティにいかなる揺らぎも見られる状態であり、それは成長が鈍化しているというロボタクシー・ベア派の証拠を渡すことになります。Delivery Heroの応募期間も11月5日に終了するため、11月中旬までに、事業ストーリーが維持されたかどうか、そして経営陣が資本を賭けた取引が実際に成立するかどうかの両方が投資家にわかることになります。
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