テナブル株の主要統計データ
- 現在の株価: $34.49
- 目標株価（中間）: ~$38
- アナリスト平均目標株価: ~$35
- 潜在的なトータルリターン: ~10%
- 年率換算IRR: ~2% / 年
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何が起きたのか？
テナブル・ホールディングス (TENB) は8月31日、米国の水道・廃水システムをサイバー攻撃から守るホワイトハウス主導の取り組み「Project Watershed」に参加したと発表したが、株価はほとんど動かなかった。テナブルはマイクロソフト、グーグル、パロアルトネットワークスなどと共にパイロットプログラムに参加する12社のベンダーの1社であり、単独の企業がこのニュースを独占するものではない。
同社の株価は現在$34.49付近にあり、春の売り込み時に底を打った水準から2倍以上に反発している。この反発は、フロンティアAIがセキュリティ支出を削減するのではなく、むしろ強化を迫るという見方に支えられていた。Watershedは、そのような支出の一部が向かう先の一つの小さな指標である。
現実の脅威に基づく12社によるパイロットプログラム
Project Watershed 250は、国家サイバー総監室とテキサス州サイバーコマンドが主導する6ヶ月間のパイロットプログラムで、参加するテキサス州の水道事業者にサイバーセキュリティツールと専門知識への無料アクセスを提供する、とテナブルのIR資料は述べている。マイクロソフト、グーグル、AWS、パロアルトネットワークス、フォーティネット、Zscaler、テナブルを含む12社がサービスを提供している。テナブルの公共部門CTOであるクリス・デイは、国家サイバー総監のショーン・ケアンクロスとテキサス州知事のグレッグ・アボットと共に、サンアントニオでのキックオフに出席した。
CISAと関係機関が4月に初めて発表し、7月22日に更新した共同勧告（AA26-097A）では、イランに関連する攻撃者が、水道セクター全体で、浄水場を物理的に稼働させる装置であるインターネット接続可能なプログラマブルロジックコントローラーを悪用していると警告している。攻撃者はパスワードを変更し、IPアドレスを書き換えてオペレーターを締め出し、ミネソタ州の30以上の施設を含む他州の事業者に影響を与える一連のインシデントに寄与した。この脅威と事業者の脆弱な防御体制とのギャップこそが、Watershedのようなプログラムが埋めようとしているものであり、エクスポージャー管理ベンダーが参画する場面でもある。
これは、経営陣が7月29日の決算説明会で述べたことにも関連する。共同CEOのマーク・サーマンドは、「特に連邦政府において、世界中で非常に強力なOT（オペレーショナル・テクノロジー）四半期だった」と述べ、「傑出していた」と評した。また、この四半期中に、テナブルはTenable Oneクラウドエクスポージャーについて、米国政府のより厳格なセキュリティクリアランスの一つであるFedRAMP High認証を取得し、販売対象となる連邦機関の範囲を広げた。
連邦政府分野が数値に重要な理由
売上高は2億6850万ドルに達し、前年同期比8.6%増加した。非GAAPベースの1株当たり利益は0.51ドルで、1年前の0.34ドルから50%増加した。同社の統合エクスポージャー管理プラットフォームであるTenable Oneは、新規ビジネスの記録的な50%を占め、前四半期の41%から上昇した。ネットドルエクスパンション率は105%から106%に改善し、CFOのマット・ブラウンはこれを四半期で最も気に入っている指標と呼んだ。
連邦政府とOT分野の強さは、これらの数値の複数の項目に同時に寄与している。サーマンドは、顧客が資産カバレッジを拡大して環境のより多くの部分をテナブルの監視下に置いていると説明し、これは新規顧客を単に追加するだけでなく、ネットドルエクスパンション率を押し上げる種類の拡大である。また、欧州の大手郵便事業者での競合他社からの置き換えについても詳述し、重要インフラの購入者がスタンドアロンツールからプラットフォームへと統合している兆候を示した。
ソフトウェア業界の同業他社と比較すると、テナブルは株価収益率ベースで割安に見え、次の12ヶ月間の利益の約16.9倍である。これは、センチネルワンの約49倍のようなより急速に成長しているセキュリティ銘柄を大きく下回り、クアリスの約22倍のような成長の遅い銘柄と同等かそれ以下である。ただし、テナブルの将来の売上高成長率は中一桁であり、そのグループの大半よりも遅いため、低い倍率は無料ランチではない。連邦政府とOT分野の勢いは、その成長率が倍率が示唆するよりも堅調に維持される可能性があるという主張の根拠である。
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TIKR高度モデル分析
- 現在の株価: $34.49
- 目標株価（中間）: ~$38
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中間シナリオを使用すると、TIKRのモデルは公正価値を約38ドルと算出し、約10%のトータルリターン、または2030年まで年率約2%に相当する。これは控えめな数字であり、自らのストーリーに対して割引されている銘柄ではなく、すでに春の底値から大きく評価が上昇した銘柄を反映している。
売上高の経路は2つのドライバーに依存している：記録的な新規ビジネスの半分を占め、顧客がFoundation層に対してAdvanced層を約2対1の比率で選択するためより高い販売単価をもたらすTenable Oneの継続的な採用、および、改善するネットドルエクスパンション率と連邦政府・OT分野のカバレッジ拡大が牽引する既存顧客基盤の拡大である。マージンのドライバーはオペレーティングレバレッジである：非GAAPベースの営業利益率は第2四半期に24.7%に達し、1年前の19.3%から上昇した。主なリスクは成長そのものであり、売上高は依然として中一桁で拡大している一方で、マイクロソフトが最近発表した脆弱性管理プログラムを含むより大規模なベンダーが重複するツールを構築している。
上振れシナリオは、連邦政府、OT分野、およびプラットフォーム採用がトップラインを安定させ、その後再加速させ、低い水準からの倍率拡大の余地を与えるというものである。下振れシナリオは、成長が中一桁のままにとどまり、AI主導の評価上昇が後退し、すでに良いニュースが織り込まれている株価が残るというものである。
結論
次の決算発表（第3四半期、10月下旬予定）に注目したい。経営陣は売上高を2億7000万ドルから2億7300万ドルと予想しており、上限付近またはそれを上回る結果が、ネットドルエクスパンション率が106%以上で維持されることと合わせて、連邦政府とOT分野の勢いがプレスリリースに留まらずモデルに反映されていることを確認するだろう。下限付近の売上高でエクスパンション率が105%付近に後退する場合は、逆のストーリーを示す：会話では現実であるAI時代の緊急性が、認識収益への転換が遅いということだ。Watershedは10月までに数値に現れることはないが、6月四半期を支えた連邦政府向けパイプラインが正しい方向を向き続けるようにするはずである。
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