Figma株の主要統計
- 現在株価: $25.22
- 目標株価（中間ケース）: ~$76
- アナリスト平均目標株価: ~$31
- 潜在トータルリターン: ~201%
- 年率化IRR: ~29% / 年
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何が起きたのか？
Figma (FIG)は売上高で予想を上回り、通期業績見通しを上方修正したが、株価は1年足らず前に付けた高値から依然として65%下落した水準で取引されている。$25.22の株価は、IPO後のピークである$71.48から10ドル台まで下落し、再び戻ってきたというラウンドトリップを描いている。そして、1年を通じて株価を抑え込んでいた2つの圧力は今や解消された。IPO後の最終ロックアップ期間が8月上旬に終了し、第2四半期決算発表後に続いた厳しい株価反応からも1ヶ月が経過している。
残されたのは、Figmaが上場して以来直面している中でもよりクリーンなバリュエーションの問題だ：供給過剰の圧力がなくなった今、依然として売上高を48%成長させている企業はここで本当に割安なのか、それとも市場は損失を正しく評価しているのか？
なぜ好決算が株価を救えなかったのか
Figmaの第2四半期は、重要なトップラインで強さを見せた。売上高は3億7008万ドルに達し、前年同期比48%増、ストリートが予測した3億5152万ドルを5%以上上回り、成長率の加速は3四半期連続となった。既存顧客が時間とともにどれだけ多く支出するかを測る指標であるネット・ドル・リテンションは136%を維持し、経営陣は通期業績見通しを4,000万ドル上方修正し、14億6300万ドルから14億6700万ドルの範囲とした。
売上高の予想超過の2行下にある項目がダメージを与えた。非GAAP粗利益率は、Figmaがまだ顧客に課金していないベータ版のAI製品の推論コストを負担したため圧迫された。非GAAP営業利益率は10%に留まり、同四半期に開催された同社の年次ユーザーカンファレンス「Config」のコストによってさらに押し下げられた。CFOのPraveer Melwani氏は支出について率直に語った：「我々が見ている強いシグナルを考えると、今が投資に傾注すべき正しい時機だ」。彼は、より深い支出を、短期的な利益率を犠牲にして長期的な競争優位性を確立するための意図的な賭けとして位置づけた。すでに高倍率株に警戒していた投資家たちは、まず売りに動いた。
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解消された圧力と、解消されなかった圧力
今年の大半の間、供給が株価の上限となっていた。Figmaの延長されたロックアップ期間が8月上旬に解除され、約7,770万株のクラスA株式（当時の価値で約19億ドル）が市場に放出された。これはIPO後の構造から来る最後の主要な一括放出であり、株価がすでに決算発表で動揺している真っただ中に実行された。春以降アナリストが指摘してきた供給過剰の圧力は、今や株価の前方ではなく後方にある。
5月、Findell CapitalはFigmaに対しコスト削減と製品ラインの簡素化を迫り、2026年の株式報酬ベースの報酬が約3億7500万ドル（売上高の約27%）に達すると指摘した。これはAdobeの約8%と比較して高い水準だ。依然としてGAAPベースの損失を計上している企業にとって、この希薄化は1株当たり価値に対する実質的な重荷であり、経営陣がまだ対処できる最も明確な点である。
割安感が実際に依存するもの
GAAPベースでは、Figmaは赤字であるため、過去P/Eレシオはマイナスで無意味だ。売上高ベースでは、株価は過去売上高の9.24倍、将来売上高の7.24倍で取引されており、ソフトウェアの同業他社と比べると高いが、1年前に付けた企業価値対売上高倍率27倍からは大きく下落している。Adobeとの比較では、その差は顕著だ：Adobeは将来売上高の約4.15倍、将来利益の約11倍で取引されているのに対し、Figmaは7.24倍、将来利益倍率は90倍台である。このプレミアムは、Figmaの成長率がAdobeの2倍以上を維持し、AIへの支出が利益を食いつぶすのではなく利益に転化する場合にのみ成立する。
Figmaの約80%という粗利益率は、現在補助金を出しているベータ製品が課金を開始すれば、売上高が急速に収益化に到達することを可能にする。同社はAIタスクを複数のモデルに分散させ、外部プロバイダーを活用し、自社のデザインコーパスでトレーニングされたファーストパーティモデルをエージェントに組み込んで推論コストを抑えようとしている。これが成功すれば、利益率は反転し、現在の倍率は正当化される。AnthropicのClaude DesignのようなAIネイティブの競合が、Figmaが収益化するよりも速くデザイン生成をコモディティ化すれば、価格設定力は侵食され、成長ストーリーは崩壊する。ロックアップやアクティビストではなく、この単一の分岐点が、ここからの株価を決定する。
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- 現在株価: $25.22
- 目標株価（中間ケース）: ~$76
- 潜在トータルリターン: ~201%
- 年率化IRR: ~29% / 年
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TIKRの中間ケースシナリオでは、Figmaは2030年末までに1株あたり約$76に評価され、現在から約201%の上昇余地と約29%の年率リターンが見込まれる。これを支える2つの売上高ドライバーがある：現在初のフル四半期を迎え、エンタープライズアカウントに広がりつつあるAIクレジットの収益化と、シート数の成長だ。Figmaの最大顧客の約3分の2が直近の更新時にフルシートを追加している。利益率のドライバーは、ベータ製品が有料化されれば、売上高が支出を上回ることで80%という粗利益率に基づく営業レバレッジだ。主なリスクはAIのコモディティ化である：Claude Designのような競合が価格設定力を侵食すれば、中間ケースの売上高CAGR約20%は維持できない。
上振れシナリオ：AIが脅威から追い風に変わり、クレジット消費がすでに週単位で使用しているアカウント内で複利効果を発揮し、市場がパニックの中で持続可能なプラットフォームを誤って評価していたことに気づく。下振れシナリオ：成長率が30%近くまで減速し、GAAP損失が持続し、株価がストリートの平均目標株価である約$31かそれ以下に向かって漂流する。
結論
次の真の試練は、11月に予定されている第3四半期決算報告だ。Figmaは第3四半期の売上高を3億7300万ドルから3億7500万ドル（約36%成長）と見込んでおり、経営陣が設定したこのハードルが判断基準となる。この業績見通しを上回り、ネット・ドル・リテンションが135%以上を維持すれば、AIの収益化が複利効果を発揮しており、割安感が本物であることが確認される。業績見通しに届かないか下回り、リテンションが130%近くまで低下すれば、好決算発表後の下落パターンがトレンドとなり、弱気派が株価を支配し続けることを示す。供給過剰の圧力はなくなった。次の局面を決定するのは、同社がすでに設定したハードルに対する実行力だ。
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