Spotify株の主要指標
- 過去52週間の値幅：405.00ドル～785.00ドル
- 現在の株価：441.21ドル
- アナリスト予想平均目標株価：593.90ドル
- 時価総額：約90.7B
- 直近12ヶ月（LTM）の売上総利益率：32.3%
- 直近12ヶ月（LTM）EBITマージン：13.7%
- 今後2年間の売上高年平均成長率（CAGR）：約14%
- 今後12ヶ月のPER：約30倍
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粗利益率は3年間で25％から32％に上昇
Spotifyは創業以来、長きにわたり「成長はあっても収益性は伴わない」企業と見なされてきました。同社は長年にわたり、音楽、ポッドキャスト、オーディオブックの各分野で事業規模を拡大する一方で、収益の大部分を権利者に支払っていたため、手元に残る利益はごくわずかでした。しかし、その状況は大きく変化しました。
売上総利益率は2022年に約25％で底を打ち、それ以来着実に上昇し、2025年末には32％近くに達する見込みです。 その原動力は、中核事業である音楽事業におけるコスト管理だけにとどまらない。2021年までは深刻な赤字状態だったポッドキャスト事業は、2026年には粗利益率20％に達し、経営陣は40％への道筋を見出している。
展開からわずか2年目のオーディオブックは、再生時間が前年比60％増加し、年間経常収益は1億ドルに迫っている。これら両事業は、規模が拡大するにつれ、ユニットエコノミクスを好転させる方向に作用している。
2026年第1四半期もこの傾向は続いた。売上総利益率は33.0％となり、同社史上2番目の高水準を記録し、ガイダンスを約20ベーシスポイント上回った。 売上高は前年同期比14％増の45億ユーロとなり、プレミアム売上高は加入者数の増加と1ユーザーあたりの平均売上高（ARPU）が約6％拡大したことを受け、約15％増加した。
共同CEOのアレックス・ノルストローム氏は投資家に対し、同社は「大規模に成長し、多額の現金を生み出し、最も重要な機会を捉えるために再投資を行っている」と語った。
広告事業は依然として唯一の弱点となっている。従来の直接販売チャネルの業績が不安定なままだったため、第1四半期の広告収入はわずか約3％の伸びにとどまった。
経営陣は、プログラマティック広告を取り込むため、広告プラットフォームをエンドツーエンドで再構築し、現在、入札型フォーマットが広告収益の30％以上を占め、その割合は拡大している。これらのチャネルが拡大するにつれ、2026年下半期には大幅な改善が見込まれている。
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株価はピーク時から26％下落しているが、事業そのものはそうではない。
Spotifyは第1四半期末時点で、184の市場で事業を展開し、月間アクティブユーザー数は7億6100万人、そのうち有料加入者は2億9300万人に達した。当四半期だけでフリーキャッシュフローは8億2400万ユーロに達した。貸借対照表には88億ユーロの現金が計上されており、リース負債以外の負債はない。
こうした背景にもかかわらず、株価は2026年の大半を下落局面で推移し、2月初旬には最大で約30％下落したが、その後一部回復し、直近の高値から26％安付近で落ち着いている。
この下落圧力の要因の一部は、第1四半期の決算発表後に生じたもので、複数のウォール街の証券会社が、AIによるサブスクリプションモデルへの影響や、短期的な営業利益見通しの下方修正を懸念材料として、目標株価を引き下げたことによるものである。
AIに関する懸念は真剣に受け止めるべきだが、その文脈も考慮すべきである。AIを活用して曲と曲の間にパーソナライズされた音声解説を生成するSpotifyの「DJ」機能は、現在9,400万人のユーザーを抱えている。 同社は「Large Taste Model」と呼ばれるモデルを、1日あたり3.4兆件のデータポイントを用いて学習させており、このデータセットは、Spotifyの規模とユーザーエンゲージメントの履歴がなければ、競合他社には再現できないものである。
2026年5月の「インベスター・デイ」において、経営陣は2030年の目標として、売上総利益率35～40％、営業利益率20％超、月間アクティブユーザー数約10億人を掲げた。
モデルは132％の上昇余地を予測。その条件とは。
TIKRのバリュエーションモデルでは、ミッドケースにおいてSpotify株の目標価格を約1,020ドルと設定しており、これは約4年半で約132％の潜在的なトータルリターン、つまり年率換算で約20％に相当します。
このミッドケースでは、年間売上高成長率約12％、純利益率の約17％への拡大、および1株当たり利益（EPS）の年間約15％の成長を想定しています。
各シナリオの幅は広い。ローケースでは2030年までに約1,060ドルに達する一方、ハイケースでは約1,845ドルに迫る。これは、広告事業の回復速度や利益率目標の達成可能性について、真の不確実性が存在することを反映している。
このモデルが明らかにしているのは、控えめな想定であっても、現在の株価から見て大幅な上昇余地があるということです。
Spotify Technology S.A.に投資すべきか？
Spotifyのファンダメンタルズは正しい方向に進んでいる一方で、株価は逆の方向に動いており、これは多くの長期投資家が求めている状況です。リスクは確かに存在します。広告事業は依然として再建の途上にあり、AIがコンテンツコストに圧力をかける可能性があり、予想PER30倍という評価も決して割安とは言えません。
しかし、堅固なバランスシート、拡大する利益率、そして世界最大級のプラットフォームに匹敵するユーザー基盤を背景に、事業の実態と株価の間の乖離は無視しがたいものです。
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