ペプシコ（PEP）は、10月8日（木）に発表した第3四半期決算でウォールストリートの予想を上回ったが、その後通期の利益見通しを下方修正した。コアEPSはアナリスト予想の2.30ドルを上回る2.34ドル、売上高はコンセンサス予想の249.7億ドルを上回る252.7億ドルとなった。
同社株は決算発表前、約124ドルと12カ月安値近辺で推移していたが、プレマーケット取引では1%以上上昇した。アナリスト向け説明会は東部時間午前8時15分開始予定。
予想上回りも、目標は引き下げ
ペプシコは、今年のコアEPS（為替変動調整済み）成長率の見通しを、従来の4～6%から下方修正し、1～2%と予想するようになった。為替変動を含めたコアEPS成長率の業績見通しも、2.5～3.5%に引き下げられた。
圧力がかかっているのは北米のスナック事業だ。ペプシコは2月にレイズやドリトスなどのブランドで最大15%の値下げを実施した。第3四半期にはスナック菓子の販売数量とシェアは改善したものの、価格引き下げの影響で、ペプシコ・フーズ・ノース・アメリカ（PFNA）の売上高は横ばい、コア営業利益は12%減少した。
見出しとなる利益成長さえも、外部要因に支えられていた。コア営業利益は3%増加したが、そのうち4%分は関税還付による寄与だった。
ラモン・ラグアルタCEOは、「北米での業績を持続的に改善するため、緊急性を持って行動している」と述べ、今後数カ月でさらなる構造的なコスト削減を行うことを示唆した。
ペプシコのスナック事業マージンは2月以前から縮小傾向にあった
第3四半期の減少は、より長期的な下落傾向の延長線上にある。PFNAの営業利益は2023年の72.5億ドルから2025年の61.7億ドルへと約15%減少し、売上高はほとんど動かず（280.2億ドルから275.3億ドル）、営業マージンは2年間で25.9%から22.4%に低下した。
これが、業績見通しの下方修正が重く受け止められる理由だ。アナリストは2026年のEPSを8.55ドル（2025年の8.14ドルから約5%成長）と予想していた。新たな2.5～3.5%の成長率範囲は、約8.34～8.42ドルを意味し、コンセンサス予想を約1.5～2.5%下回る。今週中にこれらの予想が引き下げられることが予想される。
これはすでに株価に織り込まれているのでは？
大部分は、すでに織り込まれている。ペプシコの株価は予想PER14.28倍で、これは5年ぶりの低水準であり、5年間の平均値21.01倍から約32%割安だ。
この14.28倍の倍率は、今後12カ月間の利益予想を使用している。約124ドルで取引されているペプシコ株は、修正された2026年業績見通しの中間値が示す8.38ドルに対して、約14.8倍で取引されている計算だ。
新たな要素は、事業の立て直し作業だ。ペプシコは、先月取り上げた通り、一部のポテトチップスの価格を2月の値下げ前の水準を下回る状態を維持しつつ、低～中一桁のパーセンテージで引き上げる計画だ。この値上げは2026年末または2027年初頭に実施されると報じられている。残りの部分は国際事業が支えている：コア営業利益（為替変動調整済み）は4つの国際セグメントすべてで9%から19%増加した。
ペプシコがまだ答えを出さなければならない課題
残された課題は、2月の値下げで獲得したスナックの販売数量が、その後の値上げを乗り切れるかどうかだ。消費者が残れば、PFNAのマージンは価格設定と新たなコスト削減により22.4%から回復できる。もし販売数量が後退すれば、ペプシコはマージンを犠牲にして獲得したシェアを維持できなかったことになり、2027年の8.91ドルというEPS予想は高すぎる可能性がある。
私の見解：業績見通しの下方修正により、ペプシコが達成可能な水準に期待値がリセットされ、約14倍のPERで取引されている同社株には、すでに弱い1年が織り込まれている。モンデリーズ（MDLZ）などのスナック競合他社も、棚のシェアとマージンの間の同じ選択に直面している。第4四半期決算が最初の手がかりとなるが、真の試練は、2027年にポテトチップスの値上げが店頭に反映された後のPFNAの販売数量だ。
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