主なポイント
- Nebiusの株価は2026年に103%上昇しており、これは第2四半期の売上高が454%増の5億8230万ドルに達したという8月の決算報告が寄与した。
- 10月の下落は、CoreWeaveで始まりあらゆるAIクラウド企業に広がった債務懸念と、イーロン・マスクの警告によるものであり、Nebius自体の悪材料以上に影響を受けた。
- MicrosoftおよびMetaとの契約がNebiusの借入を裏付け、Palantirが新たな販売チャネルを追加したが、アナリストは同社の設備投資額が2027年に291億ドルに達すると見込んでいる。
- 予想売上高の約6.5倍で取引されており、予想が維持されている現状では、大きな値動きに耐えられる投資家にとっては買いの価値がある。ただし、11月の決算で顧客が依然として前払いを続けていることが示されることが条件だ。
Nebius Group (NBIS)の株価は、水曜日の終値時点で2026年に入り103%上昇している。これは、借入金で運営されるAIクラウド企業に対する投資家の見方が冷めたことで9月30日以降に約23%下落した後でもなお、この水準だ。
懸念はCoreWeave (CRWV)で始まり、10月25日にはSpaceXおよびTeslaのCEOであるイーロン・マスクがXに投稿し、200以上のネオクラウド企業が「グッピーレベルの死と統合を目撃することになる」と述べた。マスクは中立ではない：SpaceXは自社のデータセンターを運営し、コンピューティング容量を販売している。Nebiusは「Microsoft (MSFT)およびMeta Platforms (META)を含む、400億ドル以上の長期契約による投資適格顧客コミットメント」があると述べている。9月には、Palantir (PLTR)が同社を優先的な主権AIインフラストラクチャーパートナーに指名した。
8月の決算が上昇トレンドを維持
8月12日の取引開始前に、Nebiusは第2四半期決算を発表した：
- 売上高454%増の5億8230万ドル
- 調整後EBITDAは2億3620万ドル（マージン41%）。前年同期は2100万ドルの損失。
- 平均10億ドル超の新規AIクラウド契約4件
株価はその日に34%急騰した。
1か月後、Palantirがチャネルを追加：自社モデルを実行する商業顧客にNebiusのコンピュートを提供する。
10月の売りはCoreWeaveで始まった
CoreWeaveの債務に対する懸念が10月16日にNebiusを直撃したが、両社のバランスシートはまったく似ていない。6月30日時点で、Nebiusのリースを除く現金を差し引いた借入金は約5億ドルだったのに対し、CoreWeaveは同じ基準で約295億ドルだった。
10月22日、NebiusはCitiから35億ドル、364日間の有担保融資枠を発表した。金利はSOFRプラス2.75%で、最大3.5%まで上昇する。
マスクはその窓口が閉じつつあると述べる。彼は、債務市場は「AIデータセンター以外に実質的な収入源を持たない企業への資金アクセスをほぼ完全に遮断した」と書いている。
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請求書は2027年に支払期限を迎える
しかし、Nebiusの純債務は小さなままではない。アナリストは、今年の設備投資額を232億ドル、2027年には291億ドルと見込んでおり、2027年末までに純債務は約340億ドルに達すると見ている。
顧客がその大部分をカバーしており、今年は90億ドル以上の前払いが見込まれている。Nebiusはまた、契約を担保に借り入れることもできる：Microsoftとの契約は174億ドルから194億ドルの価値があり、Metaとの契約は最大270億ドルに上る。このうち、Nebiusが他の顧客に容量を販売できない場合にMetaが購入しなければならない金額は最大150億ドルだ。
CEOのArkady Volozhは9月に、AIコンピューティングパワーの不足は1、2年で均衡する一方、現在の価格での契約は2年未満で回収されると述べた。
11月に示すべきこと
Nebiusは第3四半期決算の日付を設定していないが、11月に発表されると見込まれている。アナリストは約9億600万ドルの売上高を予想しており、経営陣は6月30日時点の30億ドルから、12月までに年率換算で70億ドルから90億ドルの売上高を目指している。
アナリストは依然として、2026年および2027年に売上高が倍増すると見込んでいる：
9月30日以降、2027-2030年の予想は2%未満しか下方修正されておらず、10月のニュースでNebiusの需要に触れたものは何もない。
私は特に繰延収益を注視する：これは2025年末の16億ドルから、6月30日時点で60億ドルに急増しており、顧客が2027年分を依然として前払いしているかどうかを示している。
売上高の6.5倍でNebiusをさらに買う理由
10月27日時点で、Nebiusは予想売上高の6.5倍で取引されていた。これは6月末の13倍の約半分であり、2025年10月のピーク時の32倍を下回っている：
アナリスト平均目標株価は281ドルで、水曜日の終値より54%高い。
利益確定すべきか？私はしない。予想が維持されている一方で倍率が半減しており、それが私が求める取引だ。ただし、10月のような値動きに耐えられることが条件だ。
ただし、希薄化も伴う。水曜日の終値で売却された1株は、Nebiusが第2四半期に平均224ドルで得ていた額の約5分の1少ない資金調達額となる。また、第2四半期では、サーバーの耐用年数を4年から5年に延長した後でも、減価償却費は依然として調整後EBITDAを上回った。前払いが鈍化した場合、Citiの融資の返済期限となる年に、より多くの株式または債務の発行が予想される。
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