主なポイント
- アッヴィは今週、多発性骨髄腫治療薬エテンタミグのFDA申請を行った。これは、皮膚疾患治療薬ルティキズマブが第3相試験でプラセボをわずか8ポイント上回ったという結果が出てから数日後のことだ。
- いずれの薬剤も承認されていないため、株価は現在アッヴィが販売している薬に依存しており、10月30日の第3四半期決算が真の試金石となる。
- アナリストは2026年の調整後EPSを13.95ドルと予想している。これは2025年の10.00ドルから上昇し、アッヴィが示した13.76ドルから13.96ドルの業績見通しの上限に位置する。
- 株価は予想PER19倍で取引されており、これは5年平均の14倍を上回る。このため、金曜日に発表されるアッヴィの基礎的な通年見通しが再び上方修正される必要がある。
アッヴィ (ABBV) は、今週、パイプラインにおいて忙しい一週間を過ごしたが、そのいずれも金曜日に発表される業績には反映されない。
火曜日、アッヴィはエテンタミグのFDA承認を申請した。これは再発または難治性の多発性骨髄腫に対するものだ。先週の木曜日には、同社の薬剤ルティキズマブが、疼痛を伴う皮膚疾患である化膿性汗腺炎（HS）の第3相試験で主要評価項目を達成した。しかし、BMOのアナリスト、エヴァン・シーガーマン氏は、その有効性が別の試験で評価された競合薬に及ばない可能性があるとロイターが報じた。
具体的な出来事
各見出しの背景にある試験結果は以下の通り：
- エテンタミグ： 第3相CERVINO試験では、患者の74.0%が奏効し、標準治療群の45.7%を上回った。また、疾患の進行または死亡のリスクを60%削減した。
- ルティキズマブ： 16週時点で、患者の31.4%が試験の主要評価項目を達成し、プラセボ群の23.4%を上回った。Leerinkによれば、投資家は少なくとも17から20ポイントの差を期待していたが、今回の差は8ポイントだった。
いずれの薬剤も承認されていないため、アッヴィが10月30日金曜日の市場開示前に発表する第3四半期決算に1ドルも追加することはない。アッヴィの投資判断は現在販売している薬に依存しているため、この決算報告の方が株価にとってより重要だ。
スカイリジとリンボックが収益を支える
スカイリジとリンボックは、アッヴィが2026年に約676億ドルと見込む売上高の47.2%を占めている。経営陣は、スカイリジを217億ドル、リンボックを約102億ドルと見込んでいる。
この2つの薬剤が牽引する中、アッヴィの売上高は過去8四半期連続で前年同期を上回っている：
第2四半期の売上高は170億ドルで、前年同期比10.2%増となり、スカイリジは24.4%成長した。第3四半期については、経営陣は約172億ドルと見込んでおり、前年同期の158億ドルに対して約9%の成長となる。
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M&Aの影響を除く
アナリストは、調整後EPSが今年、10.00ドルから13.95ドルへと約40%上昇すると予想しているが、その跳躍の約半分はM&A関連費用の軽減によるものだ。2025年の数字は、取得した研究開発中の無形資産（IPR&D）による1株当たり2.76ドルの費用を吸収していたが、今年はこれまでで0.69ドルにとどまっている。そこから、アナリストはEPSが2028年までに18.10ドルに上昇すると見ている：
この13.95ドルという数字は、アッヴィの自社見通しである13.76ドルから13.96ドルの上限に位置する。
しかし、この範囲は、薬剤の売上と同様に、アッヴィのM&A活動によっても変動する。2月時点の14.37ドルから14.57ドルから下方修正されたのは、2つのM&A関連費用、すなわち0.69ドルのIPR&D費用と、9月3日に完了した109億ドルで買収したApogeeによる0.14ドルの希薄化効果が含まれるようになったためだ。
これらを除くと、私の計算では、見通しは14.59ドルから14.79ドルとなる。これは中間値で2月時点より0.22ドル高く、7月にアッヴィが追加した0.10ドルの上方修正を含んでいる。
したがって、金曜日に注目すべき数字は、その基礎的な見通しだ。もう一度の上方修正は、M&A関連費用が見出しの範囲にどのような影響を与えようとも、スカイリジとリンボックが依然として計画を上回るペースで成長していることを意味する。見通しが据え置きならば、事業はアッヴィが既に約束したペースに落ち着いたことを意味する。
株価は好調を織り込んでいる
投資家はそのEPSの成長経路に対して多額の対価を支払っている。アッヴィは予想PER19倍で取引されており、5年平均の14倍を大きく上回り、2025年10月の5年高値である20倍に近い水準だ：
この倍率が維持されるのは、利益が予定通りに2028年のストリート予想である18.10ドルに達する場合のみであり、これは2026年から年率約14%の成長に相当する。また、経営陣は2027年にはApogeeによる約0.46ドルの希薄化効果を吸収しなければならないと述べている。株価は先週すでに約285ドル近辺で取引されており、ストリートの平均目標株価である283.50ドルを上回っている。
アッヴィが金曜日に示すべきこと
決算発表で確認すべき4つのポイント：
- 第3四半期売上高が、ストリート予想の約173.7億ドル（既にアッヴィの自社見通し172億ドルを上回る）に対してどうだったか
- スカイリジの売上が、ロイターが報じたUBSの予想である57億ドルに達したか、または上回ったか
- M&A関連費用を除いた基礎的な通年の調整後EPS見通しが再び上方修正され、約676億ドルの売上高見通しが据え置きまたは上方修正されたか
- 配当に関する決定（通常10月の決算前後に行われ、過去2年間はそれぞれ5.8%、5.5%の引き上げが実施された）
アッヴィの現在の事業はある程度の信頼を獲得している：売上高が8四半期連続で前年同期比増加し、今年は基礎的な見通しが約0.22ドル上方修正された。しかし、19倍という倍率で、株価が既にストリートの平均目標株価を上回っている状況では、計画通りに達成するだけの四半期では私にとって十分ではない。金曜日にはもう一度の上方修正が必要だ。
パイプラインは長期的にはより重要になる。経営陣によれば、スカイリジの規制データ保護期間は2031年まで、主要特許は2033年まで有効であり、その他の米国特許（付与済みおよび出願中）は2030年代半ば以降まで延びる。バイオシミラー（後発バイオ医薬品）の申請は今十年が終わる前にはないと見込んでおり、今月のニュースは、その後成長を担う薬剤の早期の見通しを示している。
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