主なポイント
- 10月30日、イーロン・マスクは、軌道上コンピュートの月間追加量が、地上コンピュートを2028年末頃に追い抜き、2029年には大きく上回る可能性があると投稿した。
- SpaceXの今後2年間の業績は、現在建設中の地上データセンターに依存しており、投資家はそれに基づいて同社を評価すべきである。
- SpaceXは第3四半期に196億ドルの設備投資を行い、第4四半期には350億ドルから400億ドルに達するとの業績見通しを示した。マスクは年末までにColossus 2に約120万個のNVIDIA Blackwellチップが導入されると見込んでいる。
- 重要なのは、軌道上コンピュートが主流になる前に、これらのチップが投資コストを回収できるかどうかである。最初の兆候は2027年初頭に現れる：第1四半期の収益と、Anthropicがコンピュート契約のキャンセルを開始できる時点である。
SpaceX (SPCX)は、メンフィスのデータセンターをNVIDIA (NVDA)のチップで満たすため、記録的なペースで支出を続けている。そしてイーロン・マスクは、そのような地上コンピュートが、まもなく取るに足らないものに見えるようになると考えている。
10月30日、Sequoia Capitalのパートナーであるショーン・マグワイアは、2028年までのSpaceXのビジネスをボトムアップでモデル化したものを投稿した（彼はSequoiaがSpaceXの大株主であることを指摘した）。Xアカウント@SPCX100Tはそのモデルをチャート化した。それらのチャートでは、成長の大部分は地上コンピュートに由来し、容量は2026年初頭の1GWから2028年末までに21GWに拡大するとされている。
マスクはそれらのチャートに返信した：「地上コンピュートは軌道上コンピュートと比べれば取るに足らないものになるだろう。月間導入される軌道上コンピュートは、おそらく2028年末頃に地上コンピュートを上回り、その後2029年にはそれを大きく上回る」
それは約2年先のことだ。
マグワイアはそれほど確信していない。数時間前、Xユーザーが、彼のモデルにおける同社は宇宙とほとんど関係がないと嘲笑した。マグワイアは答えた：「今後5年でこれらすべてが宇宙に移行するのを見るだろうが、今後2年ではそうはならない」
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ウォールストリートは地上ビジネスを予測している
アナリストは、SpaceXの収益が2027年にほぼ4倍になり、2028年にはさらにほぼ倍増すると予想している：
これらの予想は、マスクが軌道上コンピュートが主流になると予想する年をそのまま通っている。しかし、軌道上コンピュートにはまだ誰も予測できる収益がないため、アナリストが2028年に予想する3,360億ドルは、地上でのGPUのレンタルに依存している。@SPCX100Tのチャートが2028年の収益を約7,310億ドルとしているマグワイアのモデルでさえ、そこに到達するのは地上コンピュートによるものだ。
資金はメンフィスに流れ込んでいる
SpaceXの設備投資は2025年初頭以降、ほぼ四半期ごとに増加し、2026年第3四半期には196億ドルに達した：
SpaceXの第3四半期10-Q報告書によると、データセンターを保有するSuper Intelligenceセグメントは、2026年第1-3四半期にSpaceXが設備投資に費やした481億ドルのうち400億ドルを占めた。第3四半期決算説明会で、経営陣は第4四半期の設備投資を350億ドルから400億ドルと見通した。
マスクは深夜にColossus 2の敷地全体を歩き、翌朝も再び歩いた。その後、彼は投稿した：「年末までにColossus 2には合計約120万個のBlackwellチップが導入される予定だ」。彼は、NVIDIAのGB300チップを搭載した建物がさらに2棟、年末までに稼働開始すると見込んでいる：1棟はトレーニング用で11月末まで、もう1棟は推論用で12月中である。
そしてSpaceXは、さらに購入するために借り入れを行っている。同社の負債は2025年3月31日の154億ドルから、2026年9月30日には392億ドルに増加した。現在、さらに400億ドルの調達を行っており、マスクはこれを「主に第1四半期と第2四半期に到着するGPU購入のためのコーラブル債」と説明した。
GPUには約2年で投資回収する必要がある
しかし、マスクのタイムラインとメンフィスの建設拡大は必ずしも矛盾しない。彼は月間追加されるコンピュートについて話しているため、すでに設置されたGPUは、軌道上コンピュートが新規容量で先行した後も稼働し続けるだろう。
SpaceXのCFOも第3四半期決算説明会で、新規コンピュートは現在のレンタル価格で1年以内に投資コストを回収すると述べた。これが維持されれば、2027年前半に到着するチップは、マスクが予想する転換点の前に投資コストを回収する。
それは大きな「もし」だ。Anthropic自身のIPO申請書類によると、2029年までに最大1,205億ドルをSpaceXに支出する契約について、いずれの側も90日前の通知でキャンセルできる。この権利は、最初のキャンセル不可期間が終了する2027年1月と3月に開始し、ちょうど債務調達されたGPUが到着する時期と重なる。
そして、マスクが軌道上コンピュートについて正しければ、そのすべての新規容量が、投資回収が依存するレンタル価格を引き下げると予想する（マスクはすでに建設半ばのデータセンターに多くの遊休コンピュートが発生すると予想している）。
当面は地上でSpaceXを評価せよ
タイミングについてはマグワイアに同意する。軌道上コンピュートにはStarshipが頻繁に飛行する必要があり、マスク自身のスケジュールはすでに遅れている。8月の決算説明会では、1年以内に1日少なくとも1回の飛行を目指すと話していた。10月には、2027年前半に週1回の飛行を目指すと見通した。
したがって、軌道上コンピュートが2029年に何を成し遂げようとも、SpaceXの今後2年間は地上のコンピュートに依存する。私は、メンフィスのGPUが今日の価格で十分な期間レンタルされ、投資コストを回収できるかどうかに基づいて、この銘柄を評価するだろう。
もちろん、Starshipがその頻度を達成すれば、軌道上コンピュートは私の予想より早く到来する可能性がある。地上ビジネスに関する次の評価材料は、第1四半期2027年の収益であり、SpaceXはこれを330億ドルから370億ドルと見通している。
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