主なポイント
- Marvellは本日（月曜日）、Lumentumを約1150億ドル相当の全株式取引で買収することに合意した。これは、Jim CramerがMad Moneyでこの取引は「驚かない」と発言した3日後のことだ。
- Lumentum株主が有利：24%のプレミアムを受け取り、Marvell株で支払われるため、Cramerが予想する銅から光ファイバーへの移行の恩恵を共有できる。
- Lumentumは、2029年初頭まで売り切れ状態であるとし、アナリストはその売上高が2026会計年度の30.1億ドルから2029会計年度には139億ドルへと4倍以上に増加すると予想している。
- 銅がすぐに消えるわけではない：Lumentumのラック内接続用初の光学デバイスは2027年後半に出荷予定で、Coherentはレーザー生産能力を拡大しており、不足緩和につながる可能性がある。
Marvell Technology (MRVL) は月曜日、Lumentum (LITE) を約1150億ドル相当の全株式取引で買収することに合意した。
Jim Cramerはこれを予見していた。金曜日のMad Moneyのエピソードで、彼は「Marvell Technologies（MRVL）がLumentumを買収する取引を発表しても驚かない。これは史上最大級のテクノロジー取引の一つになるだろう」と述べた。
その理由は、より大きな構想にあった。Cramerは、MarvellのCEOであるMatt Murphyが「データセンターの光ファイバー部分を支配したい」と考えており、Murphyは「データセンター内のすべての銅線が最終的には、データをより高速に伝送し、はるかに少ない熱を発する光ファイバーに置き換えられる」ことを理解していると述べた。
彼が正しければ、Lumentumのレーザーに対する需要は、現在のデータセンター建設ブームをはるかに超えて持続する。（これはCoherent (COHR)にとっても朗報だ）。
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Cramerの予言
Lumentum株主は、保有する1株につき4.5株のMarvell株を受け取る。10月28日の終値ベースでは、これは約1,132ドル/株、24%のプレミアムに相当する。これは、Bloombergが交渉を報じる前の最後の終値であり、その報せでLumentumは1週間で11%上昇した。Lumentum株主は合併後の会社の約3分の1を所有することになる。
両社は年間10億ドル以上のコスト削減効果を見込んでおり、この取引は初年度からMarvellの調整後1株当たり利益を押し上げるとしている。Murphyの理由はCramerのものと一致する：「AIインフラは光コネクティビティに向けた根本的なアーキテクチャの転換期にあり、これは一世代に一度の機会を生み出している」。
銅が消える前に売り切れ
CEOのMichael Hurlstonは10月、Lumentumの部品が2029年初頭まで売り切れていると述べた。8月には、経営陣がEMLレーザーチップの需要に対して30%以上不足していると発言していた。
アナリストは、売上高が2029会計年度まで右肩上がりで増加し続けると予想している：
これは、2026会計年度の30.1億ドルから2029会計年度には139億ドルに上昇するが、そこまで予想を出しているアナリストは10人だけだ。そして、銅線に代わるストーリーの大部分はその後になる。Lumentumがラック内の光ファイバーに賭ける最大の賭けは、ラック間でチップを接続する光学デバイス用のレーザーであり、その最初の製品は2027年後半に出荷され、より大規模な構築は2028年になる。
この不足は粗利益率の上昇にも寄与しており、2024会計年度の低水準24.7%から回復している：
6月四半期単独では、調整後粗利益率は50.4%に達した。
銅線は静かに消えない
Cramerは「最終的に」という言葉を慎重に選んだ。銅線は依然として、ラック内の最短リンクではコストが低い。Lumentum自身のスケジュールも遅い：コパッケージド・オプティクス用の初の外部光源モジュールは2027年後半にずれ込んでいる。
不足も長続きしないかもしれない。Lumentumの最大の独立系競合他社であるCoherentは、9月末までにリン化インジウムレーザーの出力を2倍にし、2028年までにさらに2倍以上に増やす計画を立てている。Cramerが銅線について正しければ、Coherentも同じ移行の恩恵を受ける。Coherentが製造する追加のレーザーは、Lumentumが請求できてきた価格に圧力をかけることにもなる。
Marvellは未来に今日、対価を支払う
Lumentumは当初から安くはなかった。10月30日時点で、予想PERは39倍で、5年平均の30倍を上回っていた：
（5月には80倍とさらに高かった。）Marvellのオファーは10月28日の終値より24%高いため、その利益に対してさらに高い倍率を付けることになる。
Cramer自身が明白な比較を持ち出した：JDS Uniphaseが2000年半ばに約410億ドルでSDLを買収したときのことだ。彼の言うところでは、SDLは約3億ドルの売上を上げていた。そして彼は「最終的に、私はこの類推を退ける」と述べた。私も同意見だ。Lumentumは前会計年度に30.1億ドルの売上を上げており、今後数年にわたって生産分を売り切っている。
私の見方では、ここでの勝者はLumentum株主だ。彼らは、主に2028年以降に実現する需要に対して、今日プレミアムを受け取る。Marvell株で支払われるため、銅線が光ファイバーに道を譲れば、その利益の約3分の1を保持し続けることになる。Marvell株主は、その移行が予想より遅れるリスクを負う。
もちろん、取引はまだ成立しなければならない。11月5日発表予定のLumentumの第1四半期決算は、不足が経営陣が言うほど逼迫しているかどうかを示すだろう。
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