ジョンソン・エンド・ジョンソン株の主要統計
- 現在株価: $263.81
- 目標株価 (中間): ~$342
- ストリート・ターゲット: ~$279
- 潜在トータルリターン: ~30%
- 年率化IRR: ~6% / 年
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何が起きたのか？
ジョンソン・エンド・ジョンソン (JNJ) は10月23日に$263.81で取引を終え、2026年で27.5%上昇し、2日間で2つの医薬品ニュースを追加した。英国はその金曜日、経口乾癬治療薬Icotydeを承認し、土曜日には週末の市場終了後にESMO会議で新たなERLEADA前立腺がんデータが発表された。
フォワードEPS予想は6月以降、J&JがM&Aコストを吸収したため低下しているが、株価はフォワードEPSの約24倍で取引されており、2025年9月の約16倍から上昇している。この新データは、CFOのJoe Wolk氏が1株当たり$1.36の希薄化を含むと述べた2027年に向けて、この倍率を支えなければならない。
ERLEADAデータとIcotyde承認が、M&Aに依存しない成長計画を後押し
10月24日、マドリードで開催されたESMO会議で、J&JはERLEADAとホルモン療法を併用し、手術前後6ヶ月間投与することで、高リスク前立腺がんにおいて再発または死亡リスクを手術単独と比較して62%削減したと報告した。このオープンラベルサブスタディは408人の患者を無作為化したが、このレジメンはこの用途では承認されていない。5月に発表された主要なPROTEUS試験では、ホルモン療法単独と比較して転移または死亡リスクが20%低いことが示された。
その前日、英国の医薬品規制当局はIcotydeを承認した。これはJ&Jが今年米国で発売した1日1回の経口薬である。その日の株価は1.42%下落して取引を終えた。このセッションではメルク (MRK) とイーライリリー (LLY) も下落し、J&Jの整形外科部門とスミス・アンド・ネフューとの交渉が決裂したとの報道もあった。10月13日の決算説明会で、会長兼CEOのJoaquin Duato氏は、9,000人近い処方医を通じて20,000人以上の米国患者がIcotydeを開始したと述べたが、J&Jはその売上高を開示していない。
イノベーティブ・メディシン部門のワールドワイド・チェアマン兼エグゼクティブ・バイス・プレジデントであるTom Cavanaugh氏は、膀胱がん治療薬INLEXZOの第3四半期売上高が9,000万ドルを超え、新規患者の挿入数が第2四半期から45%増加したと述べた。同氏は現在の患者数を約4,000人とし、より広範な研究対象集団が約15,000人および50,000人規模であることを指摘した。Wolk氏は、2030年までの二桁成長の目標は内部投資に依存していると述べ、「現時点では、いかなるM&Aによる追加も想定していない」と語った。
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M&Aによる希薄化でフォワードEPSが低下する中、株価倍率は上昇
TIKRのNTM正規化EPS予想は、6月28日の約$11.80から10月23日の約$11.10に低下した一方で、株価は$254.66から$263.81に上昇した。この低下は、6月8日に発表されたFirefly Bioの買収とSail Biomedicinesとの提携について、J&Jが7月の業績見通しに組み込んだ希薄化と一致している。
Wolk氏は、この2件の取引により2026年調整後EPSが$0.64、2027年が$1.36減少すると述べた。これらを除くと、2026年調整後EPS成長率はガイダンスの中間値である2.9%に対し、9%に近づくと語った。
約24倍で、J&JのNTM P/Eはメルクとノバルティス (NOVN) の両方の約17倍を上回るが、TIKRの競合他社スクリーンではイーライリリーの約33倍を下回っている。このプレミアムは医薬品に支えられており、第3四半期のイノベーティブ・メディシン部門は7.9%、メドテック部門は2.5%それぞれオペレーショナルに成長した。55億ドルの卵巣タルク和解については、残存する請求の少なくとも95%の参加が必要であり、Wolk氏はJ&Jがこの閾値を満たす傾向にあると述べた。
TIKR アドバンスト・モデル分析
- 現在株価: $263.81
- 目標株価 (中間): ~$342
- 潜在トータルリターン: ~30%
- 年率化IRR: ~6% / 年
TIKRモデルの中間ケースは、2030年12月31日までに約$342に達すると予測しており、$263.81から約30%上昇、年率約6%に相当する。2030年の売上高について10人のアナリストとコンセンサスが薄いTIKRコンセンサスでは、2025年から2030年までの売上高成長率は年率約7%、2030年の正規化純利益率は約31%と見込まれている。Duato氏は、DARZALEX、TREMFYA、Icotyde、RYBREVANT、INLEXZOをJ&Jの医薬品成長の牽引役として挙げた。
INLEXZOとIcotydeの適応拡大が加速することが上振れシナリオであり、メルクの17倍に向かって倍率が低下することが下振れシナリオである。ストリートの平均目標株価は約$279で、買い11、アウトパフォーム5、保有6、売り1となっている。年率約6%という中間ケースは、割安株ではなく適正に評価された株を描写しており、追加購入のケースは新たなエビデンスにかかっている。
結論
まず2つの試験結果が待たれる：J&JはINLEXZOの膀胱がんデータとIcotydeの乾癬性関節炎データを今年後半に発表する予定である。より大きな試練は12月8日で、J&Jが約$11.60と見込まれる2027年正規化EPSのTIKRコンセンサスに対して、2027年の見通しをより詳細に示すことになる。その中に$1.36の希薄化を含みつつ、その水準またはそれを上回る業績見通しは約24倍の倍率を支えることになるが、それを大きく下回る数字ではその倍率を擁護するのは難しくなるだろう。
では、ジョンソン・エンド・ジョンソン株の実際の価値は？
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