主なポイント
- Intuitive Surgicalの株価は本日6%下落。米国でのda Vinci手術件数成長率が第3四半期に10%に減速したためで、30.5億ドルの売上高と調整後1株当たり利益3.00ドルは予想を上回ったにもかかわらず。
- Intuitiveは、高ボリュームの良性手術の獲得を目指し、手術1件当たりの器具・消耗品収益を3%-5%引き下げる。同社のマージンはこのトレードオフを吸収できる。
- 同社は2026年のda Vinci手術件数成長見通しを14%-15%に絞り込み（従来は13.5%-15.5%）、4億5000万ドルの反トラスト法違反和解費用を計上した。
- 今後の焦点は、価格引き下げの効果が現れ、2027年に米国での手術件数成長が再び加速するかどうかだ。
Intuitive Surgical (ISRG) の株価は本日6%下落している。火曜日の市場終了後に発表された第3四半期決算は売上高と利益の両方で予想を上回ったにもかかわらずだ。
問題は米国市場にある。決算説明会で、Wells Fargoのアナリスト、Larry Biegelsen氏は、米国でのda Vinci手術件数の10%成長は「COVID以降で最も低い水準」と指摘した。
何が起きたのか
- 売上高は22%増の30.5億ドル、調整後1株当たり利益は3.00ドルで、コンセンサス予想の2.64ドルを上回った。
- 世界全体のda Vinci手術件数は14%増加：米国では10%、その他の地域では20%増。
- Intuitiveは2026年のda Vinci手術件数成長見通しを13.5%-15.5%から14%-15%に絞り込み、中間値に近い水準になると見込んでいる。
- 4億5000万ドルの反トラスト法違反和解費用を計上した（裁判所の承認はまだ必要）。
今回の売りはすでにその和解費用をはるかに上回る規模に達している。より大きなストーリーは価格設定だ。
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Intuitiveはボリュームを買っている
経営陣は、近々実施する価格改定により、da Vinciの器具・消耗品の手術1件当たり収益が完全に反映されると3%-5%減少すると述べた。同社は、この引き下げは、コストが普及の妨げとなっている高ボリュームの良性手術を対象としていると説明する。
前四半期の器具・消耗品の売上高は18億ドル（前年同期比18%増）だったため、これは実質的な譲歩だ。しかし、CFOのJamie Samath氏は明確に主張した：「手術1件当たりの短期的な収益よりも、広範な普及が長期的な価値をより多く生み出すと我々は信じている」
Intuitiveはこのトレードオフを吸収できる余裕がある。同社の売上総利益率は過去5年間、66%から69%の間で安定している…
…そして、2026年の調整後売上総利益率見通しを68%-69%から68.7%-69.3%に上方修正したばかりだ。
この賭けが成功するのは、ボリュームの成長が価格下落を上回る場合のみだ。アナリストは、2027年と2028年に売上高が年間約12%で増加し続けると予想している。
価格引き下げにより、これらの予想が少し下方修正されても驚かない。しかし、病院は依然としてロボットを導入している：Intuitiveは前四半期に546台のda Vinciシステムを設置し、1年前の427台から増加した。また、Samath氏は、米国の減速は、昨年同期の16%成長を考慮すると、7月時点で同社が予想していた内容と一致すると述べた。
通常の倍率を大きく下回る水準で評価
火曜日の終値時点で、Intuitiveの株価は予想PER37.5倍で取引されており、過去5年間の平均54.5倍を下回っていた…
…そして、本日の下落により、その倍率は35倍近くに近づいている。（Biegelsen氏は「オーバーウェイト」評価を維持し、目標株価を1ドルだけ486ドルに下方修正した。）
私の見解：設置台数が28%増加していることから、これは米国成長の一時的な停滞のように見え、Intuitiveのマージンは価格引き下げを吸収できる。この倍率では、今回の売りは行き過ぎているように思える。
もちろん、経営陣は追加のボリュームがすぐに現れるとは期待していない。2027年の米国での手術件数成長が、この賭けが報われるかどうかを示すことになる。
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