主なポイント
- インテサ・サンパオロは、モンテ・デイ・パスキ・ディ・シエナへの買収提案に現金8億ユーロ（1株あたり0.25ユーロ）を追加し、提案価値を約350億ユーロに引き上げた。
- MPSの筆頭株主（17.6%保有）であるデルフィンは、自らの株式を売却し、10月29日のMPS防衛策計画に反対票を投じることを約束した。
- インテサは主に自社株で支払いを行っており、同社株は2026年第2四半期時点で16.27%の株主資本利益率（ROE）を背景に、簿価の1.68倍で取引されている。
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インテサ・サンパオロは引き上げないと言っていた買収提案額を引き上げた
昨年7月29日の2026年上半期決算説明会で、インテサ・サンパオロ（ISP）のカルロ・メッシーナCEOは、モンテ・デイ・パスキ・ディ・シエナ（BMPS）への買収価格を「引き上げる可能性はゼロ」と述べた。10週間後、インテサは引き上げた。
同社は、MPS株1株あたり1.6株の新規インテサ株に加え、現金0.25ユーロ（総額8億ユーロ）を追加した。これにより、MPS株1株あたりの現金支払額は25%増加し、1ユーロから1.25ユーロとなった。金曜日のインテサ株終値で株式部分を評価した場合、提案全体の価値は約2.3%上昇する。
追加の現金には条件が付いている。MPS株主は10月29日にルイジ・ロヴァリオCEOの防衛策計画を否決しなければならず、インテサはこの計画が可決された場合、買収提案を完全に撤回すると述べた。
ロヴァリオの計画は3分の2の賛成を必要とする。デル・ヴェッキオ家の持ち株会社でMPSの17.6%を保有するデルフィンは、これに反対票を投じることを約束した。
インテサ株は10月5日に1.55%上昇し、6.43ユーロで取引を終えた。
ISP株の評価が重い役割を果たす理由
提案の大部分がインテサ株で支払われるため、インテサ自身の評価が価格の多くを決定する。同社株は直近12ヶ月（LTM）の簿価の1.68倍で取引されており、1年間の平均値である1.55倍を上回り、3月下旬の安値である1.30倍を大きく上回っている。
このプレミアムはリターンに支えられている。インテサの株主資本利益率（ROE）は、2024年の13.38%から2025年には14.29%に上昇し、2025年第4四半期に10.45%まで低下した後、2026年第2四半期には16.27%に達した。
評価の高い株価は、1.6株の交換比率が、インテサが多くの現金を追加することなく、MPS株主にとってより大きな重みを持つことを意味する。メッシーナCEOは、合併後のグループから2029年に29億ユーロのシナジー効果と160億ユーロ以上の純利益が得られると見込んでいる。
より厳しい試練は競争だ。合併後の銀行はイタリアの貸出と預金の推定24%から25%を保有することになり、インテサは635のMPS支店を売却することに合意しており、イタリアの独占禁止当局は11月中旬から下旬に裁定を下すと予想されている。
10月29日の投票は取引が前進するかどうかを決定し、独占禁止裁定はそのコストを決定する。規制当局が既に提案されている635支店以上の売却を要求した場合、インテサは同じ価格を支払って市場のより小さなシェアを買うことになる。
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