主な要点
- 2026年第1四半期決算後、投資家はソフトウェアの成長鈍化とAIの混乱懸念に注目し、IBM株は下落した。
- IBM株は、当社の評価前提に基づけば、2028年12月までに1株当たり296ドルに達する可能性がある。
- これは、今日の価格231ドルから27.9%のトータル・リターンを意味し、今後2.7年間の年率リターンは9.6%となる。
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何が起きたのか？
インターナショナル・ビジネス・マシーンズ (IBM)は、投資家がソフトウェアの成長とAIリスクに注目したため、2026年第1四半期決算後に売られた。ロイター通信によると、収益成長の鈍化により、AIが従来のソフトウェアビジネスを破壊する可能性があるとの懸念が再燃し、IBM株は下落した。この暴落は他のソフトウェア企業にも波及し、この問題がIBM固有のものというよりはむしろセクター全体に及んでいることを示した。
それでもIBMは第1四半期の予想を上回り、売上高は159億ドル、調整後の1株当たり利益は1.91ドルとなった。ソフトウェア売上は2桁の伸びを示し、IBMは決算発表で利益率の大幅な拡大とフリーキャッシュフローの伸びを強調した。しかし、市場はAI需要が収益を加速させているという、より強力な証拠を求めていた。
重要な議論は、AIがIBMを助けるのか、それともレガシーモデルの一部を圧迫するのかということだ。ロイターは、IBMのCFOが、ジェネレーティブAIは現在IBMのバックログの約30％を占めていると述べたと報じた。これはAIの需要が本物であることを示唆しているが、投資家はバックログがどれだけ早く収益に転換するかを注視している。
IBMの株価は現在、過去3カ月で約20％下落している。この下落は、数年にわたる力強い上昇の後、期待がリセットされたことを反映している。ソフトウェアの成長が安定し、AIのバックログが変換され、マージンが改善し続ければ、IBM株は2029年まで緩やかなリターンをもたらす可能性がある理由はここにある。
IBM株に対するモデルの見解
ソフトウェアの成長、ハイブリッド・クラウドのポジショニング、AIのバックログ、マージンの拡大に基づくバリュエーションを前提に、IBM株の上昇可能性を分析した。
年間売上高成長率5.4%、営業利益率21.5%、正規化PER倍率18.4倍という予測に基づき、IBM株は1株当たり231ドルから296ドルまで上昇する可能性があるとモデルは予測している。
これは27.9%のトータル・リターンとなり、今後2.7年間では年率9.6%のリターンとなる。
当社の評価前提
TIKRのバリュエーション・モデルでは、企業の収益成長率、営業利益率、PER倍率について独自の仮定を差し込むことができ、株価の期待リターンを計算します。
以下はIBM株で使用したものである：
1.収益成長率：5.4
IBMはもはや急成長するテクノロジー企業として評価されてはいないが、それでも倍率を支えるには安定した成長が必要だ。2025年の売上高は、ソフトウェア、インフラ、買収関連の貢献により7.6%増の675億ドルとなった。
同社の今後の成長は、ハイブリッド・クラウド、レッドハット、コンサルティング、メインフレーム需要、AIサービスと結びついている。AIの受注残はIBMに新たな需要ドライバーを与えるが、投資家はその受注残が経常収益となることを確認する必要がある。
アナリストのコンセンサス予想に基づき、我々は5.4%の予測を使用した。これは、AIへのエクスポージャーの向上を伴う成熟したビジネスを反映しているが、IBMの長期的な収益成長が歴史的に緩やかであることも認識している。
2.営業利益率：21.5
ソフトウェアの構成比が高まるにつれ、IBMの収益性は改善している。営業利益率は、2024年の15.6%から2025年には18.6%に達し、コスト・レバレッジの改善と粗利益転換の強化を示している。
同社はまた、高い粗利益率と規律ある経費管理からも利益を得ている。売上総利益率は2025年に58.2%に達し、売上高の伸びが緩やかであったとしても、IBMには収益拡大の余地がある。
アナリストのコンセンサス予想に基づき、21.5%の営業利益率を使用する。これは、ソフトウェアミックス、自動化、およびコスト規律が 2028 年まで収益性を高め続けると仮定したものです。
3.出口PER倍率：18.4倍
IBMのバリュエーションは、投資家が同社のソフトウェアとAIへのエクスポージャーをより高く評価したため、上昇した。株価は将来利益の18倍近辺で取引されており、これは長期的な過去のレンジを上回っているが、多くの急成長中のソフトウェア同業他社を下回っている。
この倍率はまだ実行が必要だ。AIの収益が期待外れとなるか、ソフトウェアの成長がさらに鈍化すれば、投資家は株価をより低い成熟したハイテク評価へと押し戻す可能性がある。
アナリストのコンセンサス予想に基づき、我々は18.4倍の出口倍率を維持する。この倍率は、IBMの成長プロフィールの改善、堅調なフリーキャッシュフロー、配当サポートを反映しており、有機的成長の鈍化リスクとのバランスが取れている。
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状況が好転した場合、あるいは悪化した場合はどうなるか？
2030年までのIBM株のさまざまなシナリオは、AIのバックログ変換、ソフトウェアの成長、およびバリュエーション規律に基づいてさまざまな結果を示しています（これらは推定であり、リターンを保証するものではありません）：
- 低位ケース：ソフトウェアの成長が鈍化し、AI需要がレガシーからの圧力を相殺できない → 年間4.9%のリターン
- ミッドケース：AIのバックログ転換とマージンの拡大によりIBMが安定成長 → 年間7.5％のリターン
- ハイケース：ソフトウェアのモメンタムが改善し、AIサービスがより強い収益成長を牽引 → 年間9.8％のリターン
IBMの次の動きは、投資家がIBMのソフトウェアの成長に対する自信を取り戻すかどうかにかかっていると思われる。4月28日の年次総会と今後のAIバックログの更新がセンチメントの形成に役立つ可能性がある。IBMがAI需要から収益へのより強い転換を示せば、バリュエーション・ケースはより永続的に見えるかもしれない。
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