2026年9月時点でのGRF株の主なポイント
- 収益は未達も利益は上振れ: 第2四半期の収益は18億7400万ユーロで、市場予想を0.92%下回り、前年同期比0.91%減少した。しかし、EBITDA（4億7200万ユーロ、+2.10%）、EBIT（3億2600万ユーロ、+3.77%）、純利益（1億3300万ユーロ、+4.40%）はいずれも市場予想を上回った。
- FCFの急増: 第2四半期のフリーキャッシュフローは9800万ユーロに達し、前年同期比227%増、市場予想の4000万ユーロを145%上回った。
- 業績見通しを維持: 経営陣は、M&A前の調整後EBITDAマージン25%以上、フリーキャッシュフロー5億～5億7500万ユーロという通期目標を、前四半期から変更なく維持した。
- 自信の表明: ナチョ・アビアCEOは、四半期の業績が「我々の期待通りに推移した」と述べ、「グリフォルスは2026年通期の業績見通し達成に向けて確固たる軌道にある」と語った。
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収益未達を利益上振れに転じたグリフォルス、GRF株は8%上昇
グリフォルス（GRF）株は、7月28日に開催された2026年第2四半期決算説明会後に約8%上昇した。この反応は、収益が未達だった一方で、ほぼすべての収益性指標が予想を上回ったという特定のミスマッチに起因する。第2四半期の収益は18億7400万ユーロとなり、市場予想の18億9100万ユーロを0.92%下回り、前年同期比0.91%減少した。しかし、調整後EBITDAは4億7200万ユーロに達し、市場予想を2.10%上回り、マージンは25.19%に拡大した。これは市場予想を74ベーシスポイント上回り、第1四半期の22.41%から278ベーシスポイントの改善となった。
このマージンの改善は、見出しの数字を良くしただけではない。EBITは3億2600万ユーロに増加し、市場予想を3.77%上回り、前四半期比29.88%増加した。これにより純利益は1億3300万ユーロとなり、市場予想を4.40%上回った。弱いトップラインと強いボトムラインの間のギャップは、同社が量を追うのではなく、プラズマの価格設定と配分をより慎重に行っていることを示唆している。ナチョ・アビアCEOは第2四半期決算説明会でこのトレードオフを直接説明した。「我々の目標は、いかなる価格でも量を最大化することではなく、最大の価値を創出できると信じる製品、顧客、市場に焦点を当てることにより、持続可能で収益性の高いフリーキャッシュフローの成長を推進することです」。免疫グロブリン（IG）の売上高はこれを裏付けており、経営陣が低マージン市場での量を意図的に抑制する一方で、上半期に定額換算で12.8%成長した。
最も明確なシグナルを示したのはフリーキャッシュフローだった。グリフォルスは四半期で9800万ユーロを生み出し、市場が予想した4000万ユーロの2倍以上、1年前の3000万ユーロから226.67%増加した。経営陣は、規律ある運転資本管理と、エジプトでのプラズマ収集拡大の初期の効果を理由として挙げた。これは同社の米国外調達基盤を拡大し、コストの高い米国プラズマへの依存を減らしている。中国でのアルブミンは依然として足を引っ張っており、上半期の収益は昨年の価格譲歩を反映しているが、経営陣は価格と処方動向は安定化しており、下半期は前年同期比で比較しやすくなると見込んでいる。
純レバレッジ総額は約4.2倍でほぼ横ばいを維持し、今年前半に完了した借り換えにより20億ユーロ以上の流動性を確保した。グリフォルスはまた、米国バイオファーマ部門の潜在的IPOを評価中であることを確認したが、条件は未定である。収益の未達が、収益性とキャッシュフローの上振れと組み合わされ、通期業績見通しの維持が裏付けられたことが、GRF株を押し上げた組み合わせのようだ。
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TIKRはGRF株を16ユーロと評価、持続的なマージン規律を織り込み
TIKRの中間ケースモデルは、グリフォルスを2030年12月時点で15.64ユーロと評価しており、現在の株価9.83ユーロから59.1%の総リターン（4.3年間で年率11.3%）を意味する。
この二桁の年率リターンは、モデルが公正価値と見なす水準を大きく下回って取引されている株にとって、真の再評価の機会を示しており、複数年にわたるタイムラインを乗り切る意思のある投資家に報いる。
この目標価格は、グリフォルスが今四半期に示したペースで収益規律をマージンとキャッシュフローの向上に変換し続けることを前提としている。EBITDAマージンの拡大、高マージンのIG量へのミックスシフト、そして市場予想を3桁パーセント上回るフリーキャッシュフローの上振れが、この軌道を強化している。
TIKRのモデルは、GRF株が2030年までに15.64ユーロまで59%上昇すると見込んでいます。独自のバリュエーションケースを TIKRで無料で構築 →
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