主なポイント
- 半導体株は木曜日に下落した。台湾積体電路製造（TSMC）が第3四半期の売上高が51%増加したと報告したにもかかわらず、債務で賄われるAI支出がピークに近づいているとの懸念が背景にある。
- SemiAnalysisのディラン・パテル氏によれば、米国の設備投資（CapEx）は来年約2兆ドルに達する見込みで、これはNVIDIAにとって少なくともあと1年の成長が続くことを示唆している。
- アナリストは、NVIDIAの売上高が、今年見込まれる4,120億ドルから、2028年1月期には6,920億ドルに達すると予想している。
- NVIDIAの株価は予想PER19.6倍で、過去5年間の平均（36.5倍）の約半分の水準にある。ハイパースケーラーの第3四半期設備投資額が次の試金石となる。
ウォールストリートは、NVIDIA (NVDA) を支えてきたAI支出ブームがピークを迎えようとしていると判断しており、良いニュースがあってもその考えを変えようとしていない。
木曜日、台湾積体電路製造 (TSM) （TSMC）は、第3四半期の売上高が前年同期比51%増加したと報告した。それでも半導体株は下落した。これは、原油先物（ブレント）が4%上昇して104ドルに、10年物米国債利回りが5.33%に上昇する中、債務で賄われるAIブームが減速しつつあるのではないかとの懸念が背景にある。
CNBC『Mad Money』の司会者、ジム・クレイマー氏はXでこう指摘した：「原油/金利は、データセンター支出がピークに達したと言って半導体株を売るための便利な口実だ…」
彼の指摘には一理ある。そして、AIチップを専門に分析する人々は、市場が考えるよりもピークはまだ先にあると考えている。
「人々の予想は低すぎる」
水曜日に配信されたBig Technology Podcastで、司会者のアレックス・カントロウィッツ氏は、調査会社SemiAnalysisの創業者兼CEOであるディラン・パテル氏に、AI関連の投資が実際にどの程度の規模なのかを尋ねた。パテル氏は一般的な予測について最初にこう反応した：「人々の予想は低すぎる」。
そして彼は自身の予測を述べた。来年、米国全体の設備投資（CapEx）は「約2兆ドルの規模になる」と彼は言った。これは「データセンターとチップだけでなく、人々が投資しているサプライチェーンの残りの部分すべてを含む」ものだ。
それは私にはピークには聞こえない。
依然として3桁成長を維持
支出はまだ減速していない。カントロウィッツ氏は、SemiAnalysisのGPUクラウドランキング「ClusterMax 3.0」の著者であるジョーダン・ナノス氏の調査からある数字を指摘した：ハイパースケーラーの設備投資について、「2026年第3四半期の成長率は116%だ」と。
その資金がサプライチェーンの下流に流れ込んでいるのがわかる。TSMCの売上高は、2021年の1.59兆台湾ドルから2025年には3.81兆台湾ドルへと2倍以上に増加し、その過程で下落した年はわずか1年だけだった。
…そして2026年はさらにペースが上がっている。TSMCの1月から9月までの売上高は3.90兆台湾ドルに達した。これは前年同期比41%増で、すでに2025年通期の売上高を上回っている。
「2兆ドル」がNVIDIAにとって意味すること
アナリストは、NVIDIAの売上高が、2026年1月期の2,160億ドルから今年は4,120億ドルへとほぼ倍増すると予想している。さらに、2028年1月期には68%増の6,920億ドルに達すると見ており、これはパテル氏の言う「来年」と符合する…
この6,920億ドルについて簡単な検証をしてみよう。これをパテル氏の2兆ドルで割ると、NVIDIAの予想売上高は彼が見込む支出の約3分の1に相当する。（これは大まかな計算だ：NVIDIAは全世界で販売しているが、パテル氏の数字は米国の設備投資のみを対象としており、建物やその他すべてを含んでいる。）
これらの予想が成立するためには、パテル氏の言う2兆ドルが実現しなければならないが、彼はそれが実現すると言っている。木曜日の売りがアナリストに予想を下方修正する理由を与えるものでもない：NVIDIAのチップを製造するTSMCは、売上高が51%増加したばかりだ。
まだ来ていないピークを織り込んだ株価
水曜日、木曜日の下落前、NVIDIAの株価は予想PER19.6倍で取引されていた。これは過去5年間の平均36.5倍のわずか半分強で、9月14日に記録した17.5倍という安値からもそれほど離れていない…
…つまり、市場はすでにブームの終わりを織り込んでいる。
もちろん、弱気派にとっての最良の論拠は、SemiAnalysis自身からもたらされている。カントロウィッツ氏が今後成長が減速するかどうかを尋ねたとき、ナノス氏はこう答えた：「来年末に向けて確実に限界に達すると思います」。10年債利回りが5.3%を超えている中、投資家は単にそのピークを早期に織り込んでいるだけかもしれない。
しかし、来年末とは、パテル氏が述べた2兆ドルの年の終盤にあたる。予想PER19.6倍の株価は、その限界がすでに到来したかのように評価されている。
唯一重要な数字
したがって、NVIDIAにとって重要な数字は2兆ドルだ。もしその支出が実現すれば、アナリストの予想する2028年1月期の6,920億ドルは達成可能に見え、この株価は自社の歴史と比較して割安に見える。原油と金利は日々の株価を動かすだろうし、クレイマー氏がそれらを口実と呼ぶのは正しい。
もちろん、ナノス氏の言う限界は彼が予想するよりも早く訪れるかもしれない。その116%という成長率に対する最初の試金石は、今後数週間でハイパースケーラーが自社の第3四半期決算を報告するときに訪れる。
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