ほとんどの投資家は、損益計算書に大半の時間を費やす。収益の伸び、利益率、一株当たり利益。これらの数字は追いかけやすく、四半期ごとの比較もしやすい。貸借対照表はあまり注目されませんが、それは通常間違いです。なぜなら、貸借対照表は企業の財務の健全性が実際に存在する場所だからです。
分類された貸借対照表は、企業の資産、負債、資本を意味のあるグループ分けに整理し、短期的なものと長期的なものを分ける。この構造は、単なる会計上の慣習ではない。貸借対照表は、その企業が短期的な債務を果たせるかどうか、どれだけの負債を抱え、それがいつ返済期限を迎えるのか、そして他のすべての会計処理が終わった後に株主のために何が残るのかを教えてくれる。これを読み解くことは、ファンダメンタルズ分析において過小評価されているスキルのひとつである。
前もって理解するための対照的な方法は、分類されていない貸借対照表である。中小企業や非上場企業の中にはこの形式を採用しているところもあるが、上場企業はほとんど例外なく分類された貸借対照表を提示している。分類は解釈の実用性を高めるものであり、焦点はそこにある。
分類された貸借対照表は、企業が何を所有し、何を負っているかを示すだけではありません。健全なビジネスと脆弱なビジネスを分けるのは、多くの場合、そのタイミングである。
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流動資産と非流動資産
分類された貸借対照表の資産は、2つのバケツに分けられる。流動資産とは、会社が12ヶ月以内に現金に換えられると予想するものである。現金および同等物、売掛金、棚卸資産はすべてここに属する。非流動資産は、有形固定資産、無形固定資産、営業権などの長期資産である。
流動資産のセクションは流動性を示す。短期的な債務に対して多額の現金がある企業は、柔軟性がある。現金が薄く、売掛金が肥大化している企業は、回収に問題があるか、あるいは報告された収益を増やすために積極的に信用供与を行っている可能性がある。
のれんは、非流動項目で特に注目に値する。のれんは、企業が他の事業を買収し、買収資産の公正価値以上の金額を支払った場合に発生する。総資産に比してのれんの残高が大きいと、企業が買収を多用してきたことを示すことができ、それらの取引がうまくいかなかった場合、のれんの減損が損益計算書に大きな打撃を与える可能性がある。のれん代が総資産の40％以上を占めるような企業は、何が買収されたのか、その賭けが報われたのかを詳しく調べる必要がある。
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流動負債と長期負債
負債側も同じ構造である。流動負債は、買掛金、未払費用、短期借入金、1年内返済予定の長期借入金など、12ヶ月以内に返済期限が到来するものである。固定負債には、社債、定期借入金、リース債務、翌年以降に延びる繰延収益などが含まれる。
流動資産と流動負債の関係は、流動資産を流動負債で割った流動比率で表される。流動比率が1.0を上回れば、短期資産が短期債務を上回っていることを意味する。1.0を下回ると、短期的な流動性に疑問が生じ、調査が必要となる。
負債の満期構成は、負債総額と同様に重要である。50億ドル の長期債務を抱える企業でも、その債務がいつ満期を 迎えるかで、印象は大きく異なる。満期が10年に分散している場合、同社には借換えや返済の時間がある。
今後2～3年のうちに大部分が満期を迎える場合は、現在の金利で借り換えを行うか、債務を償還するのに十分な現金を生み出す必要がある。このような区別は、負債額の見出しには表れないが、どこを見ればよいかが分かれば、貸借対照表にははっきりと表れる。
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実例：マイクロソフトの貸借対照表を読む
マイクロソフトの貸借対照表は、財務の健全性が実際にどのような規模にあるかを反映しているため、参考になる。資産面では、多額の現金と短期投資ポジションがあり、買収、自社株買い、配当など、資本配分に大きな柔軟性を与えている。売掛金残高は多額だが、大口契約と支払条件が標準的な企業向けビジネスの規模に見合ったものだ。
のれん代は、リンクトインやアクティビジョンなどの買収が主な原因で、ここ数年で大幅に増加している。総資産に占めるのれんの割合は、減損が間近に迫っているからではなく、これらの買収が今後も価値を提供し続けるかどうかの賭けであるため、監視する価値がある。これまでのところ、これらの事業の軌跡は支払ったプレミアムを裏付けている。
負債の面では、マイクロソフトは多額の長期負債を抱えているが、その償還スケジュールは十分に分散されており、フリー・キャッシュ・フローの創出は十分に強力であるため、負債の負担は合理的な尺度で管理可能である。流動比率は健全である。株主資本は着実に増加しており、これは内部留保が、損失や利益を上回る積極的な自社株買いで消費されるのではなく、長期にわたって蓄積されていることを反映している。
株主資本とその実態
株主資本とは、総資産から総負債を差し引いた残差である。株主資本には、普通株式、資本剰余金、利益剰余金、累積その他の包括利益または損失が含まれる。
利益剰余金は最も重要な構成要素である。これは、配当として支払われていない累積純利益を表している。内部留保が長年にわたって増加している企業は、内部で複利効果を上げており、一般的に良い兆候である。内部留保がマイナスの企業は、その歴史の中で稼いだ金額よりも失った金額の方が多く、結論を出す前に理解する価値がある。
総資本がマイナスの企業もあり、心配に聞こえるかもしれないが、必ずしも問題ではない。強力で安定したフリーキャッシュフローを生み出す企業は、自己資本をゼロ以下にする積極的な自社株買いプログラムを維持することができる。ここでは文脈が重要であり、キャッシュフロー計算書がなければ貸借対照表だけでは全体像を把握できない。
貸借対照表を分析するためのTIKRの使い方
詳細財務情報の中にあるTIKRの貸借対照表ビューでは、すでにデータが分類されたカテゴリーに整理されているので、何も再編成する必要はない。流動資産、非流動資産、流動負債、固定負債は、会社の表示方法を反映した構造でレイアウトされており、すべて単一のビューで10年以上にわたってアクセスできます。
貸借対照表分析を実用的なものにしているのは、この過去の範囲である。現在のスナップショットを見るだけではありません。現金残高の推移、買収サイクルによるのれんの増加、負債残高の推移を見ることができる。個々の行をクリックすると即座にチャートが作成されるので、数字の表ではわからないような債権、在庫、債務の傾向を見るのに特に便利です。
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TIKRの要点
貸借対照表は損益計算書のように注目されることはないが、事業の長期的な健全性に関してより有用な情報が含まれていることが多い。流動比率、のれんの集中度、負債の満期、株式の動向はすべて、収益や利益の伸びだけではわからないことを教えてくれる。分類された貸借対照表の読み方を学ぶことで、事業が堅固な基盤の上に成り立っているのか、あるいは損益計算書の強さがその下にもっと脆いものを隠しているのかを、より明確に把握することができる。
TIKRは、この分析を簡単に行うことができる。詳細財務セクションは、10年以上の歴史にわたる貸借対照表データを分類形式で表示し、個々の項目ごとにチャートを作成することができます。企業のキャッシュポジションの推移を追跡する場合でも、買収段階を通じてのれんの成長を観察する場合でも、利益に対する負債水準を監視する場合でも、データは整理され、追加設定なしで準備できる。
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