主なポイント
- Cipher Digitalの株価は過去3か月で41%下落し、10月9日にはモルガン・スタンレーが目標株価を$54から$51.50に引き下げた（投資判断は「Overweight」維持）。
- この目標株価は現在価格から296%の上昇余地を示し、翌12か月売上高の38倍という倍率となる。これは過去3年間で同株が到達したことのない水準だ。
- アナリストは、Cipherが既に契約済みのリース物件からの賃料収入開始により、売上高が2026年の$2億1900万から2027年には$8億5000万に増加すると予想している。
- このデータを踏まえると、市場コンセンサス目標の$30は達成可能な範囲に見え、$51.50を実現するには4件目のリース契約か、はるかに高い評価倍率が必要となる。
Cipher Digital (CIFR)の株価は過去3か月で41%下落し、1株あたり$13.00となっている。モルガン・スタンレーは、これが約4倍になると見ている。
苦境の時期
Cipherの8月4日の決算説明会で、タイラー・ペイジCEOは、テキサス州知事グレッグ・アボットからの書簡が、ERCOT（テキサス州電力信頼性評議会）による送電網接続の第1陣プロジェクト選定決定を遅らせたことについて言及した。Cipherの3サイト、約2ギガワットがこの決定を待っている。
ペイジCEOの見解：「短期的な不満は、金曜日に（決定を）聞けないことだ」。
10月6日、CipherはKBWカンファレンスで、資金調達と事業実行のリスクが高まっていると述べた。
モルガン・スタンレーは強気姿勢を維持
10月9日、モルガン・スタンレーのスティーブン・バードは「Overweight」の投資判断を維持し、目標株価を$54から$51.50に小幅引き下げた。これは現在の$13.00から296%上昇した水準だ。
同社は、ビットコインマイナーからAI不動産家主へと転身した企業群の目標株価を、パイプライン（開発中）サイトの評価方法を変更することで全体的に引き下げた。Cipherのポートフォリオの大部分はこれに該当する：同社の5.3ギガワットのうち約4.4ギガワットはまだテナントが決まっていない。
$51.50は妥当か？
10月9日現在、22人のアナリストのうち15人がCipherを「買い」、5人が「アウトパフォーム」と評価しており、コンセンサス目標株価は$30（範囲$18～$59）となっている。
コンセンサス目標株価は、8月4日のピーク$33から現在の$30へとほとんど動いていないが、株価は10月9日に$13.52まで下落した。
この忍耐強さは賃料収入に基づいている：アナリストは今年の売上高を$2億1900万、2027年を$8億5000万、2028年を$10億4000万と予想している。
「Black Pearl」での賃料収入は8月に開始され、「Barber Lake」は今月開始予定、「Stingray」は2027年前半に稼働開始となるため、この急増は既に契約済みのリースに基づいている。モルガン・スタンレーの小幅引き下げはパイプライン（開発中案件）に関するものであり、これらには影響しないはずだ。
10月9日の終値時点で、同株の予想売上高倍率（フォワードP/Sレシオ）は9.9倍で、3年平均の11.4倍を下回り、4月のピーク33.5倍からは大きく離れている。
モルガン・スタンレーの$51.50は、翌12か月売上高の38倍に相当し、過去3年間で同株が見たことのない水準を上回る。これはかなり高い要求だ。（賃料収入はまだ増加途上にあるため、1年後には同じ目標株価でもより低い倍率を意味する。）
市場コンセンサスの$30はより現実的
リスク要因は、6月30日時点で$60億超の負債がある一方、第2四半期の売上高は$2500万に過ぎないことだ。プロジェクト関連の債務は賃料収入から返済されるため、すべてのキャンパスが予定通りに稼働開始する必要がある。
私見では、数字は1年以内に$51.50を支持していない。市場コンセンサスの$30は十分に達成可能な範囲内に見える。
私の考えを変えるのは、4件目のリース契約だ。ペイジCEOは8月に、2027年稼働予定の270メガワットの「Reveille」と「Ulysses」について、複数のテナントと交渉中であると述べた。もし彼が説明したより良い条件で契約が締結されれば、$51.50ははるかに妥当に見え始めるだろう。
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