主なポイント
- シェブロンのダウンストリーム事業は、第1四半期の8億1700万ドルの損失から第3四半期には49億3000万ドルの利益に転じ、調整後EPSをコンセンサス予想の4.78ドルを上回る5.28ドルに押し上げた。
- 純負債は6か月でほぼ半減し、401億1000万ドルから207億3000万ドルとなった一方、自社株買いは約31億ドルから25億ドル（シェブロンの示す四半期レンジの下限）に減少した。
- ウォールストリートは、正常化EPSが2026年の18.24ドルから2028年には13.19ドルに低下すると予想しており、これにより株価は2028年予想EPSの約17.9倍で取引されていることになる。
シェブロン (CVX) 株は10月30日（金）に235.52ドルで取引を終え、前日比1.75%上昇した。これは52週高値の236.48ドルに迫った後で、第3四半期決算 を受けた動きだった。同決算では、精製事業が前年同期比の利益増加の大半をけん引した。調整後EPSは5.28ドルと、コンセンサス予想の4.78ドルを大きく上回り、ダウンストリーム事業の利益は前年同期の11億4000万ドルから49億3000万ドルに増加した。
シェブロンがその資金をどう使ったかは、予想を上回ったこと以上に重要だ。自社株買いは第2四半期の約31億ドルから25億ドル（同社の示す四半期レンジの下限）に減少し、現金の大半はバランスシートの強化に充てられた。同じ日に、同じ精製ブームを背景に決算を発表した エクソンモービル (XOM) は、51億ドルの自社株買いを実施し、シェブロンのペースの2倍に相当する規模だった。
シェブロンの業績をけん引したのは精製事業
ロイター通信は、この急増を米国・イスラエルとイランの戦争に結びつけている。中東の燃料供給が混乱し、精製マージンが押し上げられたためだ。シェブロンはこれを捉えるため、米国内の製油所を1日109万バレルという記録的な稼働率で操業した。
その振れ幅は大きい。シェブロンのダウンストリーム事業は第1四半期に8億1700万ドルの損失を計上したが、第2四半期には48億7000万ドル、第3四半期には49億3000万ドルの利益を計上した。これは異常に広がったマージンによる2四半期で98億ドル近くに相当する。
ダウンストリーム収益も同じストーリーを語っており、2025年第3四半期の182億3000万ドルから2026年第2四半期には496億5000万ドルへと2倍以上に増加した。
シェブロンの臨時収益の行方
純負債は6か月でほぼ半減し、3月末の401億1000万ドルから9月末には207億3000万ドルに減少した。
この194億ドルの減少の大半は、実際の債務返済によるものだ。総負債は約119億ドル減少して335億ドルとなり、現金は約75億ドル増加して128億ドルとなった。第3四半期単独で、シェブロンは120億ドルのフリーキャッシュフローを生み出し、配当と自社株買いを通じて約60億ドルを株主に還元した。
経営陣は、この資金をより速く使う計画はない。第3四半期決算説明会 で、CFOのアイミア・ボナーは、四半期中にブレント原油価格が1バレル68ドルから132ドルへと変動したことを指摘し、「そのようなボラティリティを考えると、短期的には何も変更しない」と述べた。自社株買いは四半期あたり25億ドルから30億ドルのレンジ内に留まる見込みだ。
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ストリートは、このマージンが持続するとは予想していない
アナリストの予想は、シェブロンの慎重姿勢を裏付けている。
ウォールストリートは、今年の正常化EPSを18.24ドルと予想し、2027年には15.90ドル、2028年には13.19ドルになると見込んでいる。これは2年間で28%の減少であり、原油価格と精製マージンに織り込まれた戦争プレミアムが薄れることを前提としている。
エクソンは自らの戦略を貫いている。同社も今年だけで約110億ドルの純負債を削減したが、2027年までの自社株買い計画は200億ドル（過去2年間と同じペース）を維持している。
シェブロン株に関する結論
シェブロンの判断は正しい。戦争によるマージン急増で得た資金を使って、52週高値でより多くの自社株を買い戻すことは、ピーク時の現金でピーク時の株価を支払うことを意味する。今、負債を返済しておくことで、マージンが縮小した後にさらに多くの自社株買いを行う余地を残すことができる。
株主にとってのリスクはバリュエーションにある。235.52ドルで、シェブロンは2027年予想EPSの約14.8倍、2028年予想EPSの約17.9倍で取引されている。もしストリートの予想通り、2028年までに利益が28%減少するならば、株価はすでに多くの良いニュースを織り込んでいることになる。
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