主なポイント
- カメコ株は過去1か月間（月曜日の終値まで）で11.9%下落し、ニュースケール・パワーとオクロはそれぞれ28%以上下落しました。
- カメコ自身のニュースは、米韓間の新規ウェスティングハウス原子炉向け1,200億ドルの枠組み合意など、概ね良好でした。下落は原子力株全般の売りに起因しています。
- カメコの予想株価収益率（P/E）は、春先の111倍から約52倍に低下しました。これは、記録的なウラン価格が同社の契約ベースの収益に反映されるまでに時間がかかるためです。
- 次の試金石は10月30日発表の第3四半期決算です：販売量、シガーレイク鉱山、新規長期契約に注目です。
カメコ (CCJ) は過去1か月間（月曜日の終値まで）で11.9%下落しましたが、S&P 500は0.6%上昇しました。
一方、ウラン市場の状況はこれ以上ないほど良好に見えます。スプロットとトレードテックによれば、長期ウラン価格は1ポンドあたり96～97ドルに上昇し、2007年に記録したピークを超えました。
原子力セクターの急騰株が下落を牽引
カメコだけではありませんでした。ニュースケール・パワー (SMR) は31.2%、オクロ (OKLO) は28.3%下落し、原子力株全般で売りが広がりました。
カメコの下落率が大きかった3日間（9月23日、10月7日、10月14日）のいずれも、同社固有のニュースはありませんでした。10月6日の6.3%上昇は1日で終わり、カメコは10月7日にその大半を失いました。
カメコは昨年、調整後ベースで1株当たり1.44ドルの利益を上げていますが、それでもニュースケールやオクロと同様の値動きをしています。
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1,200億ドルの原子炉計画も下落を止められず
9月30日、米国と韓国は、韓国が米国でのウェスティングハウス製原子炉技術の建設に1,200億ドルを投じる枠組みを発表しました。最大8基の大型原子炉（AP1000が6基、ウェスティングハウス技術を基にした韓国製APR1400が最大2基）が対象です。
カメコはウェスティングハウスの49%を所有しており、同社は見込んでいます、APR1400向けの一時的な免許が、ウェスティングハウスに原子炉1基あたり約20億ドルの価値をもたらすと。
しかし、これはあくまで枠組みです。建設地、資金調達、規制当局の承認、最終合意はすべてこれからです。ティム・ギッツェルCEOが7月の第2四半期決算説明会で述べたように、「原子力成長の次の段階は、実行によって定義されるでしょう」。
ウェスティングハウスはまた、米国でのIPOに向けて機密保持で申請書を提出しており、これが実現すればカメコの持分に公開市場での価格がつく可能性があります。
記録的な価格が収益に反映されるまでには時間がかかる
カメコは厳しい夏を経て今月に入りました。同社は7月1日、オラノのマクリーン・レイク製錬所での問題により、シガーレイク鉱山の操業を停止しました。さらに、第2四半期の調整後1株当たり利益（EPS）が0.18カナダドルと、コンセンサス予想の0.38カナダドルを半分以上下回りました。
ウラン価格にはタイミングの問題もあります。カメコは長期契約で販売しているため、記録的な価格が収益に反映されるのは、古くて安価な契約が満了し、新規契約が締結されるにつれてのみです。これが、価格が上昇しているにもかかわらず、カメコのウラン事業収益が第2四半期に約40%減少した理由です。
投資家はこのストーリーに対して、以前より低い評価を付けています。カメコの予想株価収益率（P/E）は春先に111倍でピークを迎えましたが、現在は約52倍まで低下しています。
アナリストは依然として、収益が実現すると見ています。彼らは、今年の調整後EPSがほぼ横ばいで、2027年には80%以上増加すると予想しています。
（2029年まで予想しているアナリストは4人だけなので、後の年度ほど予測の不確実性は高くなります。）
次の試金石は10月30日
カメコは10月30日に第3四半期決算を発表します。ウラン販売量、7月の操業停止以降のシガーレイク鉱山の状況、そして現在の価格での新規長期契約の締結に注目してください。
TDコーウェンとバンク・オブ・アメリカは9月下旬に買い評価を維持し、目標株価を135ドル近くに設定しました。また、10月初めのアナリストの平均目標株価は128ドルでした。バークレイズはより慎重です。同社は月曜日、目標株価を97ドルから95ドルに引き下げ、イコールウェイト評価を維持しましたが、それでも月曜日の終値から約18%上回る水準です。
今月のカメコの下落は、原子力セクターへの投資熱が冷める中、韓国との枠組み合意からウラン価格まで、同社自身のニュースはむしろ改善し続けていたにもかかわらず起きました。
私の見解：予想株価収益率（P/E）が約52倍（春先の約半分）で、アナリストが2027年の収益急増を予想していることを考えると、カメコは忍耐強い投資家にとって合理的な買い銘柄に見えます。
もちろん、この見方は、10月30日の決算で高価格が新規契約に反映されていることが示される必要があり、ウェスティングハウスの枠組み合意が実際の建設現場に至るまでにはまだ長い道のりがあります。
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