Broadcom株の主要統計
- 現在の株価: $355.59
- 目標株価（中間）: ~$1,110
- アナリスト平均目標株価: ~$526
- 潜在的な総リターン: ~210%
- 年率化IRR: ~31% / 年
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何が起きたのか？
Broadcom Inc. (AVGO) は10年間にわたりGoogleの主要な外部チップ設計パートナーでしたが、8月19日、その関係に亀裂が入りました。MarvellがGoogleとのカスタムシリコン契約拡大を開示し、Broadcom株はその日に約5%下落、一方Marvell株は上昇しました。その後、同株は52週高値から約28%下落し、9月2日の市場終了後に第3四半期決算が発表されます。
現在Broadcomを調査している投資家は、Googleとの関係が侵食されているのか、また経営陣が来年のAI売上高目標1000億ドルをようやく上方修正するのかを問うています。
Marvell契約がBroadcomの唯一の真のリスクに値段をつけた
Broadcomは約10年間にわたりGoogleのテンソル・プロセッシング・ユニット（TPU）を共同設計しており、このパートナーシップが強気論の根幹をなしています。そのため、8月19日の開示は大きな衝撃でした。MarvellはSECに、Google向けの業務が「TPUエコシステムに接続するカスタムシリコン・プログラム」を含むAI推論アクセラレーターにまで拡大したと報告し、Googleは約59百万株のMarvell株を$206.58で購入する権利（ワラント）を取得しました。これは、Marvellの2033会計年度までの購入目標に連動しており、完全に行使された場合の価値は約122億ドルです。
MarvellはGoogleの主力TPUを直接構築する委任ではなく、TPUエコシステムに「接続する」プログラムと説明しているため、これはBroadcomのコア設計業務の直接的な置き換えではなく、隣接するシリコンである可能性があります。それでも市場はこれを多様化と読み、この懸念は新しいものではありません。6月3日、MacquarieはBroadcomをNeutralに格下げしましたが、その理由の一部は、Googleのカスタムチップ支出における同社のシェアが現在の約95%から2028年までに65%程度に低下する可能性があるという予測でした。
4月には、Broadcomは2031年まで続くGoogleとのTPUおよびネットワーキング契約に署名し、CEOのHock Tanは第2四半期決算説明会で多様化の問題に直接言及しました。「彼らにとって供給源の多様化がいくらかあることは十分に予想している」と述べた後、「彼らからのコミットメントは非常に大きな金額だ」と付け加えました。
彼はまた、同社の需要の可視性が3か月前の2027年から2028年に伸びたことにも言及し、競争が現れているにもかかわらず受注が深まっている兆候だとしました。9月2日のコメントがこれを補強するかどうかが、決算説明会で最も重要な点です。
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株価を実際に動かす業績見通し
Broadcomは今四半期のAI半導体売上高を160億ドルと予想しており、前年同期比200%以上の増加です。また、第2四半期の受注は108億ドルの出荷に対して300億ドルを超えました。
Broadcomは第2四半期に業績を上回ったにもかかわらず12.59%下落しましたが、その引き金は限定的でした。経営陣が2027会計年度のAI目標を「1000億ドル超」のまま据え置き、上方修正しなかったためです。加速を織り込んだ株価では、据え置きの業績見通しはつまずきと読まれました。これにより、2027会計年度の数字が鍵となります。大幅な上方修正は、全体のパイが大きくなればBroadcomの取り分が小さくなっても吸収できるため、Googleシェアの懸念を和らげます。
もう一度据え置きの見通しを出すことは、競合が現れるまさにその時に成長が横ばいになっているという2つ目のデータポイントを弱気派に渡すことになります。ネットワーキングの構成比はより静かな指標です。第2四半期にはAI売上高の約40%近くを占めましたが、Tanは持続可能な割合を30%程度に戻すと見通しており、これはモデルのより収益性の高い側面に直接寄与します。
資金調達の野望と新たな懸念材料
8月20日、BloombergはBroadcomがAnthropicなど向けのAIチップ調達のために600億ドルを超え、潜在的には1000億ドルに達する債務の手配を支援する協議を行っていると報じました。これは報道された未確認の資金調達であり、その構造が重要です。特別目的会社（SPV）が債務を発行し、Broadcomは全額を借り入れるのではなく、一部のみを保証することになります。これは、Broadcomが6月にApolloとBlackstoneと立ち上げたAI XPVプラットフォームを拡張するもので、その第一弾は350億ドルの価値がありました。
強気派は、BroadcomがAI需要を抑制する可能性のある唯一のもの、つまり顧客がコンピュートを前払いできるかどうかを取り除いていると読みます。Tanが決算説明会で述べたように、目標は「そうでなければ我々の技術にアクセスするのが難しいかもしれないこれらのLLMプレイヤー向けに、これらのチップに資金を供給すること」です。弱気派は保証リスクを読み、市場はその価格付けを始めており、Broadcomのクレジット・デフォルト・スワップ（CDS）は8月24日に約28ベーシスポイント拡大しました。いずれにせよ、これはGoogleのニュースが露呈したのと同じ集中度で、Broadcomの運命を少数のフロンティア・ラボにより密接に結びつけることになります。
TIKRの競合企業ページでは、BroadcomはNTM P/Eレシオが約22.5倍で、半導体業界平均の約31倍を下回っています。Nvidiaは約19倍、Marvellは約53倍、AMDは約43倍で取引されています。Broadcomは最も安いAI銘柄ではありませんが、セクターで最も持続性の高い複数年にわたる契約の一部を保持しているにもかかわらず、グループ平均を大きく下回る水準で評価されています。このギャップは、9月2日の業績見通しが協力的である限り、構造的なペナルティというよりは、決算後のリセットから回復していない状態と読むべきです。
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TIKR 高度モデル分析
- 現在の株価: $355.59
- 目標株価（中間）: ~$1,110
- 潜在的な総リターン: ~210%
- 年率化IRR: ~31% / 年
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収益のドライバー: AI半導体の拡大（売上高は2026会計年度下半期に倍増し、2027会計年度には1000億ドルを超えると見込まれている）とVMware基盤（年間経常収益は前年同期比17%増）。
マージンのドライバー: 構成比とオペレーティング・レバレッジ。ソフトウェアの粗利益率は93%を超え、低いカスタムシリコン・マージンを相殺し、営業利益率は約67%を維持しています。中間ケースでは、売上高が約30%で複利成長し、2030年までに純利益率が約55%に達すると仮定しています。
主要なリスク: 顧客集中。AI売上高の大部分は少数のフロンティア・ラボとハイパースケーラーによって牽引されており、Marvell-Google契約はそのいずれかが第二のサプライヤーを追加できることを生きた形で思い起こさせます。
上振れ要因: 2027会計年度のAI見通しの上方修正とGoogleシェアの維持により、競合他社との割安差が縮小し、中間ケースが控えめに見えるようになります。
下振れ要因: もう一度据え置きの見通しと顕在化するシェア喪失が続けば、報告された四半期がどれだけ強くても、株価倍率は圧縮されたままです。
結論
9月2日を決めるのは一行です。2027会計年度のAI半導体の業績見通しです。現在の1000億ドル超という基準を上回る上方修正は、経営陣が自社のGoogleにおける立場に十分な自信を持っており、より大きな数字で語ることを許すというシグナルであり、株価をドローダウンから引き上げる可能性が高いでしょう。もう一度据え置きの見通し、特に供給元の多様化について慎重な言葉があれば、6月以来弱気派が主張してきたことを裏付けることになります。決算は9月2日の市場終了後に発表され、決算説明会は東部時間午後5時です。
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