主なポイント
- Vertiv Holdings Co (VRT) と Eaton Corp (ETN) は、どの人工知能企業が競争に勝とうとも、ほぼすべてのデータセンターが必要とする電力・冷却設備を販売しています。
- 両社とも第2四半期（2026年）決算発表で過去最高の受注残高を記録し、通期業績見通しを上方修正し、将来の強い需要を示唆しました。
- 両銘柄の評価倍率は過去の高水準に近く、投資家がすでに多くの将来成長を織り込んでいることを意味します。
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企業が新しいデータセンターの建設に着手するたびに、契約書類にはたいてい2つの名前が登場します：VertivとEatonです。
どちらの企業もチップを製造したりAIモデルを学習させたりするわけではありません。その代わりに、それらのチップを稼働・冷却し続けるための設備を販売しています。
これは典型的な「つるはしとシャベル」戦略です。
カリフォルニアのゴールドラッシュ時代、一攫千金を夢見た採掘者たちが必ずしも報酬を得られたわけではありませんでしたが、つるはしとシャベルを売る人々はどちらにせよ儲けていました。
今日のAIブームに当てはめると、その考え方はシンプルです。
どのAI企業が勝つかに賭ける代わりに、投資家は物理的な構築そのものに賭けることができます。なぜなら、誰が入居しようとも、ほぼすべてのデータセンターが同じ中核設備を必要とするからです。
VertivとEatonの事業内容
Vertivは、データセンターを稼働させ、サーバーが過熱するのを防ぐ電力・冷却システムを製造しています。同社の事業説明によると、製品には無停電電源装置、液体冷却システム、熱管理技術などが含まれます。
Eatonは、それらの建物内で電力を安全に流すための電気設備を製造しており、同社の提出書類によれば、開閉装置、回路保護装置、電力分配製品などが含まれます。
両社は合わせて、データセンターを電力網からチップまでカバーしています。EatonのCEO、Paulo Sternadt氏は7月31日の決算説明会でこれを「グリッドからチップまで」戦略と表現しました。
受注残高が示す数年にわたる確実な需要
どちらの銘柄にとっても有用な数字は受注残高です。これは、すでに受注済みだがまだ出荷されていない注文の価値を指します。
受注残高の増加は、企業が製品を1つも出荷しなくても、すでに将来のビジネスが確保されていることを意味します。
Eatonの米国データセンター全体の受注残高は307ギガワットに達し、2025年の建設ペースで15年分のバックログとなっており、前回の更新時点の12年分から増加したと、Sternadt氏は説明会で述べました。その受注残高のうち約20%のみが近い将来に変換されるため、大部分は2028年以降にまで及んでいます。
Eatonの電気部門の受注残高は第2四半期に前年同期比43%増加したと、最高財務責任者（CFO）のDave Foster氏は述べました。
受注・出荷比率（新規受注を出荷実績と比較する指標）は、会社全体で1.2、米州電気事業で1.3となり、受注が出荷を上回っていることを示しています。
Vertivは同じ方法で受注残高を開示していませんが、大規模プロジェクトに関する顧客の前払いに紐づく繰延収益は四半期に急増しました。
CFOのCraig Chamberlin氏によると、この増加は大規模インフラストラクチャー注文に関連するプロジェクトの前払い金とマイルストーンに基づく回収を反映していると、同社の7月29日の決算説明会で述べました。
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成長ストーリーを支える数字
Eatonは第2四半期に85億ドルの売上高を記録し、前年同期比21%増、調整後1株当たり利益（EPS）は3.15ドルで、中間値ベースでガイダンスを10セント上回りました（同社の決算発表による）。電気米州部門内のデータセンター受注は約65%増加したと、Foster氏は述べました。
Vertivの第2四半期純売上高は前年同期比24%増の32億7400万ドル、調整後営業利益率は22.6%で、1年前から410ベーシスポイント上昇しました（同社の決算資料による）。調整後フリーキャッシュフローは234%増の9億2500万ドルに跳ね上がりました。
両社とも通期業績見通しを上方修正しました。Eatonは現在、調整後EPSを中間値ベースで13.50ドルと見込んでおり、以前の13.28ドルから上方修正しました。Vertivは通期調整後EPS見通しを6.70ドルに引き上げ、2025年比60%増となりました。
売上高予測も同様の成長ストーリーを語っています。
Eatonの売上高は、TIKR.comの予測によると、2025年の274億5000万ドルから2030年までに440億4000万ドルに上昇すると見込まれています。
Vertivの売上高は、同じ期間に2025年の102億3000万ドルから256億7000万ドルに成長すると予測されています。
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バリュエーションの数字が示すもの
これは、これらの銘柄が割安であることを意味するものではありません。VertivのフォワードPERは最近33.76倍にあり、TIKR.comのデータによると、その過去平均の26.32倍を上回っています。
EatonのフォワードPERは27.96倍で、こちらも長期平均の20.95倍を上回っています。
TIKR.com上で構築されたあるバリュエーションモデルは、中位シナリオの下で、Eatonが2030年末までに635.20ドルに達すると予測しており、潜在的なトータルリターンは51.4%（年率換算で約10%）です。
Vertivについては、同種のモデルが462.50ドルの目標価格を示しており、75.3%のトータルリターン（年率換算で約13.8%）を暗示しています。
両銘柄の売り込みは、どのAI企業やチップメーカーが勝者になるかを予測することではありません。勝者に関係なく構築されなければならない物理的なインフラストラクチャーそのものについてです。
これらの銘柄を検討する投資家は、財務情報タブを使用して成長性、収益性、受注残高のトレンドを比較し、バリュエーションタブを通じてその成長のどれだけがすでに株価に織り込まれているかを確認し、現在の価格にまだ上昇余地があるかどうかを判断する前に、アナリストの見積もりを確認すべきです。
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