CRCL株の主要統計データ
- 過去1週間のパフォーマンス: 10.0%
- 52週間レンジ: $50 ～ $159
- バリュエーションモデルによる目標株価: $111
- 潜在的上昇余地: 2.3年で20.3%
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好悪混在の四半期、規制動向に影を落とす
Circle Internet Group (CRCL) は好悪混在の第2四半期決算を発表したが、株価は決算以外の進展により上昇した。収益と準備資産収入は前年同期比でわずか7%増の7億100万ドルにとどまり、アナリスト予想の7億1750万ドルを下回った。一方、調整後1株当たり利益は0.18ドルで、ほぼ予想通りとなった。流通中のUSDCは19%増加して733億ドルに達し、四半期平均流通高は765億ドルと過去最高を記録した。
収益の予想割れはマージン圧力に起因する。USDCの裏付け資産からCircleが得る利息である準備資産収入は、平均流通高が25%増加したにもかかわらず、準備資産の収益率が66ベーシスポイント低下したため、わずか5%の増加にとどまった。また、USDCの採用促進のためにパートナーに支払う配布コストも、前四半期の8100万ドルから1億600万ドルに増加し、貢献利益率は42%から39%に圧迫された。
トップラインは軟調だったものの、利用指標はより強力なストーリーを語っている。USDCのオンチェーン取引量は前年同期比で151%急増した。総額は14.8兆ドルに達し、より広範な採用の証拠となった。ステーブルコインは現在、暗号資産取引を超えて、世界的な決済インフラへと移行しつつある。また、Circleのペイメントネットワークの年間化ボリュームrun-rateは、四半期末時点で147億ドルに達した。この数字は年初から急激に上昇したものである。
株価はさらに、トランプ大統領が議会にClarity Act（暗号資産が証券か商品かを明確化する法案）の成立を促した後に押し上げられた。CEOのJeremy Allaireは投資家に対し、「我々の立場はかつてないほど強固だ」と述べ、9月16日に予定されているCircleのArcメインネットローンチを指摘した。CRCL株がマージンの正常化とともにUSDCの流通を拡大し続けるなら、次のカタリストは11月初旬の第3四半期決算となるだろう。
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Circleの成長はプレミアム価格に見合うか？
2028年12月31日までに実現すると仮定したバリュエーションモデルの前提条件の下、株価は以下の要素を用いてモデル化されている：
- 収益成長率（CAGR）: 15.0%
- 営業利益率: 9.0%
- エグジットP/E倍率: 69.6倍
これらのインプットに基づき、モデルは111ドルの目標株価を推定しており、これは現在の株価から20.3%の総合的上昇余地と、今後2.3年間で年率8.2%のリターンを意味する。
この年率8.2%のリターンは、中程度に魅力的な領域をわずかに下回っており、その理由はバリュエーションにある。CircleはすでにフォワードP/Eで69.6倍とプレミアムな倍率で取引されており、これは低金利環境で準備資産利回りが低下する中でもUSDCの急速な採用が継続することを前提としている。今四半期のマージン圧迫は一時的なものではなく、注視すべき現実的なリスクである。
Circleの規模は依然として最大の競合他社に大きく遅れをとっている。USDTを発行する非公開企業Tetherは、約1830億ドルを流通させており、Circleの733億ドルのUSDCの2倍以上である。一方、Coinbase (COIN) は、暗号資産取引量の軟調さを背景に、2026年第2四半期の収益が14%減の12.2億ドルとなったが、自社製品内でのUSDC保有高が過去最高を記録し、ステーブルコイン関連収益は2億9200万ドルと比較的堅調を維持した。
強気のシナリオは、規制面での追い風と、Arcがオンチェーン金融の新たなインフラとなる可能性に依拠している。弱気のシナリオはより単純だ：ステーブルコインの市場シェアを巡る競争が激化する中で配布コストが上昇し続け、金利がさらに低下すれば準備資産収入は縮小し続ける。
Circle vs. Tether and Coinbase
Tether (USDT) は、Circleの733億ドルのUSDCと比較して約1830億ドルのUSDTを流通させており、依然として圧倒的な規模で主導的プレイヤーであり、Circleの2倍以上の規模である。この規模格差は長年続いているが、Circleは透明性と計画中の米国国立トラストバンクとしての地位を通じて、Tetherが追求していない差別化を図っている。
Coinbase (COIN) は、主にステーブルコイン発行体ではなく取引所であるが、第2四半期に自社製品全体で平均200億ドルのUSDCを保有し、過去1年間で全USDC関連収益の約50%を獲得するなど、USDCの経済圏と深く結びついている。この関係はCircleにとって両刃の剣だ：CoinbaseはUSDCの採用を大きく推進するが、その採用が生み出す収益の大きなシェアも要求する。
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CRCL株の今後の 原動力は何か？
9月16日のArcメインネットローンチが最も明確な近期的なカタリストである。Circleはすでに、BlackRockやDTCCを含む100以上のエコシステムおよび機関ビルダーを、トークン化資産と新チェーン上の決済を統合するために取り込んでいる。経営陣は、ArcがUSDC自体と同程度の規模の機会となる可能性があると述べており、今後の展開には高いハードルが設定されている。
規制の明確化がもう一つの主要な変動要因である。Clarity Actはデジタル資産の分類と規制方法を定義するもので、その成立はステーブルコインセクター全体にとって大きな懸念材料（オーバーハング）を取り除く可能性がある。この法案は依然として政治的障害に直面しているため、進展は保証されていないが、勢いが続けばさらなる倍率拡大を支える可能性が高い。
決済面では、Circleのペイメントネットワークの年間化ボリュームrun-rateは、四半期末の150億ドルから7月31日までに230億ドルに増加し、わずか1か月で130%の増加となった。このペースがArcのローンチとともに継続すれば、投資家が今四半期に目にしたマージン圧迫の一部を相殺する可能性がある。
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