ホーム・デポ株の主要統計
- 現在株価: $334.85
- 目標株価（中間）: ~$500
- ストリート目標: ~$378
- 潜在トータルリターン: ~50%
- 年率化IRR: ~10% / 年
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何が起きたのか？
ホーム・デポ (HD) は8月18日、難しい部分をこなした。売上高でアナリスト予想を上回り、利益でも上回り、通期の業績見通しを維持し、唯一の規模を持つ競合他社よりも数倍速い同店売上高成長を記録した。株価は決算発表で約2%上昇し、翌セッションで約$344に達した。8月26日の終値までに、株価は$334.85に戻り、決算後の上昇分をすべて市場に返してしまった。
この規模の小売業者が通常、予想を上回り、見通しを再確認し、その後株価が下落するのは、住宅市場が回復するまでファンダメンタルズは重要ではないと市場がすでに判断している場合を除いては起こらない。
カテゴリーが凍りつく中、ホーム・デポは自らのカテゴリーで勝っている
売上高は5.7%増の479億ドルとなった。同店売上高は1.7%増、米国同店売上高は1.3%増、16の商品部門のうち13部門で同店売上高がプラスとなった。調整後1株当たり利益は4.92ドルに達し、前年同期比5.1%増、オンライン売上高は11%増と、2桁成長は5四半期連続となった。
これを同じ週に決算を発表し、同店売上高がわずか0.2%増、同店取引件数が2.1%減だったロウズと比較してみよう。両社は同じ条件下で事業を展開しているため、これほど大きな同店売上高の差はシェアの違いによるものではない。DIYを上回るプロ向け同店売上高のプラス成長と、屋根材・建築資材ディストリビューターであるSRSでの強さが主な要因であり、一方で大型の裁量的プロジェクトは引き続き圧力を受けている。
First Americanによると、6月の既存住宅販売件数は米国世帯数のわずか3.1%のペースで推移しており、1991年から2019年の平均である約4.5%を下回っている。人々が引っ越さなければ、キッチンを大規模にリフォームすることもなく、まさにその需要が弱いままだった。CFOのリチャード・マクフェイルは決算説明会で、住宅の転売率は「住宅ストックに対する割合として過去最低水準」であり、過去に住宅の約3%が売買された時は常に「比較的急速に反発した」と、潜在的な需要の蓄積を直接的に説明した。彼の指摘が重要なのは、ホーム・デポがその正常化が起こる前に、今シェアを獲得しているからだ。
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より優れた事業運営者に投資家が支払う対価
現在の株価$334.85は、今後12ヶ月の利益の約21.7倍で取引されており、ロウズの約17倍という水準に比べて明確なプレミアムとなっている。議論の的は、より優れた事業運営者にそのプレミアムを支払う価値があるかどうかだ。HDはロウズよりも8倍速い同店売上高成長を記録し、SRSとGMSを通じてより大規模なプロ向け・専門ディストリビューション事業を展開し、2.9%の配当利回りを提供している。また、同店売上高が横ばいから2%増、調整後営業利益率が約12.8%から13%という通期の業績見通しを再確認した。この見通しには、今年のコストインフレに対する関税還付の相殺効果がすでに織り込まれている。
テッド・デッカーCEOは8月12日に発表された通り、一時的な病気休暇中であり、アン＝マリー・キャンベルが日々の事業運営を監督し、マクフェイルが財務管理とプロ向け子会社を統括している。暫定チームには業績見通しを修正するよりも維持する構造的な理由があるため、この再確認は安定化のシグナルと言える。
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- 現在株価: $334.85
- 目標株価（中間）: ~$500
- 潜在トータルリターン: ~50%
- 年率化IRR: ~10% / 年
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その数字の背後にある2つの売上高ドライバーは、コア店舗網における安定的な中一桁の有機成長と、SRSとGMSを通じたプロ向け・専門ディストリビューション事業の構築だ。利益率のドライバーは、GMS買収によるミックス悪化の影響が下半期にかけて薄れ、報告上の利益率がセグメント本来の収益力に戻っていくことだ。主なリスクは単純明快だ：住宅の転売率がモデルが想定するよりも長く凍結したままならば、高額商品の回復は訪れず、プレミアムな倍率は上限付きのままとなる。
上振れシナリオは、ホーム・デポが中一桁の売上高と高一桁の利益を複利で成長させながら倍率が維持され、モデルが示す通り、株価の再評価なしでも二桁の年率リターンが達成されるケースだ。下振れシナリオは、回復が長引いて同店売上高が横ばい近くに留まり、株価が次のきっかけを待ち続けるが、それが来ないまま1年が過ぎるケースだ。
結論
この状況を決める数字は下半期の同店売上高だ。ホーム・デポは通期の同店売上高成長を横ばいから2%増と予想しており、今後は比較対象が容易になる中で1.7%を記録したばかりだ。11月の第3四半期決算に注目しよう：米国同店売上高が1.3%前後またはそれ以上のペースを維持すれば、通期の見通しとモデルの売上高前提は維持されるが、横ばいに近づくような下落があれば、凍結した市場が優勢であり、プレミアムを正当化するのは難しくなることを示す。1四半期で消費者が再び関与し始めていると証明することはできないが、11月の決算はトレンドがどちらに傾くかを示すだろう。
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