主なポイント
- Constellation Energyは、前回の決算説明会以降、約920メガワットの新規長期原子力契約を締結した。契約期間は平均18.5年で、投資適格格付けの顧客が対象であり、Walmartとの初の原子力電力購入契約も含まれる。
- Vistraは、第2四半期の調整後EBITDAが約18億ドルを記録し、前年同期比30%以上増加した。同社は、KKR、NVIDIA、クウェート投資庁との新規合弁事業「Helix Digital Infrastructure」を通じて、自社のAI電力需要拡大を支援している。
- 中間ケースの評価モデルに基づくと、Constellationは2030年までの予想年間リターンが14.8%と、Vistraの8.8%を上回る。ただし、Constellationはより高い収益倍率で取引されている。
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誰もが最高のAIチップを作るのは誰かに夢中だ。しかし、より単純な疑問を投げかける人は少ない。そのチップを動かすのに十分な電力がないとき、何が起こるのか？
データセンターは、膨大で増え続ける電力を24時間365日必要とする。この単純な事実が、どの企業が最も高速なプロセッサーを持っているかよりも重要になりつつある。AI構築全体の門番となるのは、チップメーカーだけでなく、電力供給事業者であることが明らかになってきた。
このストーリーの中心に位置する2社がある。Constellation Energy (CEG) とVistra Corp (VST) だ。
両社とも、突然、電力が足りなくなりつつある国に電力を販売している。しかし、彼らはそこに至るための非常に異なる道筋に賭けている。
2つの電力会社、2つの異なる戦略
Constellationは国内最大の原子力発電所群を運営している。原子力発電所は年間ほぼ毎時間、ほぼフル出力で稼働する。これはデータセンターが必要とするものだ。この信頼性こそが、大口顧客がConstellationの原子炉から直接電力を購入するために列をなす理由である。
Vistraはより広範なアプローチを取る。同社は原子力発電と天然ガス発電所、そして家庭や企業に直接電力を販売する大規模な小売電力事業を組み合わせている。
この組み合わせにより、Vistraはより多くの可動部分を持ち、需要が増加するにつれて利益を得る方法も多様化している。
Constellation株は原子力需要に大きく依存
8月6日の決算説明会で詳細が発表されたConstellationの第2四半期業績は、勢いがどれほど強まっているかを示している。
同社は1株当たり調整後営業利益2.55ドルを記録し、前年同期比64セント増加した。また、通期の業績見通しを11～12ドルから11.50～12.50ドルの範囲に引き上げた。
Joe Dominguez CEOによれば、第2四半期の原子力発電所群の設備利用率は93%で、40テラワット時の電力を発電した。7月の熱波の間は99%以上に達した。
前回の決算説明会以降、Constellationは約920メガワットの新規長期原子力契約を締結した。契約期間は平均18.5年で、投資適格格付けの顧客が対象である。
これには、Walmartとの画期的な契約、同社初の原子力電力購入契約が含まれる。Constellationのクリーンなベースロード出力の約30%が、現在、長期契約に縛られている。
同社はまた、原子力規制委員会が新しい燃料ライセンス申請を承認した後、かつてスリーマイル島として知られたCrane施設の再稼働を進めており、2027年後半の稼働再開を目指している。
バランスシート面では、Shane Smith CFOによれば、Constellationは今年これまでに22億ドルを自社株買いに充当しており、まだ28億ドルの承認残高がある。
TIKRのデータによると、Constellationの売上高は2024年の235.7億ドルから2030年には435.2億ドル（見込み）に増加し、フリーキャッシュフローは同期間に-50.3億ドルから74.8億ドル（見込み）に転じると予測されている。
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Vistraは規模と柔軟性に賭ける
8月7日のVistraの決算説明会は、異なるが同様に力強いストーリーを語った。
第2四半期の調整後EBITDAは17億6700万ドルに達し、前年同期の13億5000万ドルから30%以上増加した。Jim Burke CEOは、Vistraが供給する2つの大規模送電網、PJMとERCOTで、夏のピーク需要が記録的に高かったことを指摘した。
Vistraは2026年の調整後EBITDA見通し68億～76億ドルを再確認し、2027年の中間機会範囲74億～78億ドルを維持している。この数字には、現在進行中のCogentrix買収や、Metaとの原子力電力契約から期待されるプレミアム価格設定はまだ含まれていない。
同社はまた、KKR、NVIDIA、クウェート投資庁との合弁事業としてHelix Digital Infrastructureを立ち上げた。これは電力供給とデータセンター用地・インフラを組み合わせるために構築されたプラットフォームである。Vistraは時間をかけてこのプラットフォームに最大10億ドルをコミットする計画だ。
Kris Moldovan CFOによれば、Vistraは現金還元にも積極的で、2021年以降、平均株価約38ドルで約1億7100万株を消却し、株主への総還元額は65億ドルを超えている。
TIKRの見積もりによると、Vistraの売上高は2024年の172.2億ドルから2030年には265.7億ドルに増加し、フリーキャッシュフローは同期間に24.9億ドルから65.2億ドルに増加すると予測されている。
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電力ブームはどちらのエネルギー株に織り込まれているか
Constellationは約279.52ドルで取引されており、中間ケースの目標価格は508.65ドルである。これはTIKRの評価モデルに基づくと、82%の総リターンと2030年までの年間14.8%のリターンを意味する。
同社の予想株価収益率（P/Eレシオ）は現在22.64倍で、過去平均の26.14倍を下回っている。
Vistraは約140.03ドルで取引されており、中間ケースの目標価格は202.16ドルである。これは44.4%の総リターンと年間8.8%のリターンを意味する。
同社の予想株価収益率（P/Eレシオ）は13.60倍で、過去平均の17.76倍を大きく下回っており、市場が同社の成長を自社の歴史的評価水準と比較して過小評価している可能性を示唆している。
平たく言えば、Constellationは原子力の希少性に対するより直接的で純粋な賭けを提供し、Vistraは分散投資と過去の評価レンジと比較してより安価な参入機会を提供する。両社とも実質的に同じ希少資源を販売している。投資家にとっての疑問は、その希少性のどの「味」を所有したいかということだ。
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