Lululemon株の主要統計データ
- 現在の株価: $116.35
- 目標株価（中間）: ~$142
- ストリート（アナリスト）の目標株価: ~$127
- 潜在的な総リターン: ~22%
- 年率化IRR: ~5% / 年
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何が起きているのか？
lululemon athletica inc. (LULU) は、9月3日（木）の市場終了後に第2四半期決算を発表します。決算そのものがリスクではありません。経営陣は6月に第2四半期の業績見通しを発表しており、弱い四半期は既に織り込まれています。リスクは、四半期の後に続く一文、つまり会社が2026会計年度の残りについて何を言うかにあります。
UBSは8月25日にクライアントに対し、lululemonが今回の決算発表を利用して通期の利益見通しを再度下方修正する可能性があると伝えました。また、新CEOが就任する1週間前に発表される決算でストーリーを立て直すことを期待する投資家はほとんどいません。株価は約$116と52週高値から約48%下落しており、市場は理解していると思われる悪いニュースに備えつつ、最悪の事態が既に株価に織り込まれているのかどうかを静かに問いかけています。
投資家が評価の基準とする業績見通し
6月、暫定共同CEO兼CFOのMeghan Frankは、好ましくない第2四半期の見通しを示しました。同社は売上高を$24.5億から$24.75億（前年比2%から3%の減少）、北米地域では低い二桁台の減少と予想しました。また、EPSを$1.76から$1.81（前年同期は$3.10）と予想しました。TIKRのコンセンサスデータによると、ストリート（アナリスト）の売上高予想は約$24.6億、EPSは約$1.80に近く、ウォール街は概ね自社の予想を経営陣の数字に合わせて下方修正しています。
Frankは、第2四半期の粗利益率が前年比約410ベーシスポイント低下すると予想し、その要因として関税、値下げ、店舗投資を挙げました。彼女は値下げが増加する理由についても率直に述べました：「第2四半期のトップラインの伸びが予想よりも遅いため、追加の季節的な在庫処分が必要になるでしょう。」この言葉が今四半期の鍵です。もし値下げが予想された50ベーシスポイントの増加を上回るペースで進めば、彼女が約束した後半の利益率回復は信じにくくなります。
決算発表日に本当に良いニュースと読まれる可能性があるのは2点です。1つ目は、売上高が上限の$24.75億に達するかそれを上回ることです。これは、第1四半期末に発生した来店客数の減少が緩和され続けていることを示唆します。2つ目は、米国での定価販売が改善した証拠です。Frankは第1四半期において、米国で「意味のある四半期連続の改善」があったと指摘していました。このいずれかを下回り、かつ通期の業績見通しを下方修正するのが、弱気筋が想定しているシナリオです。
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なぜ通期の数字が第2四半期よりも重要か
6月、lululemonは通期の売上高を$110億から$111.5億（前年比横ばいから1%減）に下方修正し、通期のEPSを$10.95から$11.15（前四半期に発表した$12.10から$12.30から下方修正）に引き下げました。現在、UBSは、同社がEPSの業績見通しをさらに約$1.25引き下げ、約$9.70から$9.90（ストリート・コンセンサスの約$10.93を下回る）とする可能性があると主張しています。これはUBSが経営陣が取る可能性のある行動についての見積もりであり、会社の声明ではありません。また、lululemonは過去4四半期連続でストリートのEPS予想を上回っており、状況は一方的なものではありません。
第1四半期の為替影響を除いた中国本土の売上高は23%増加し、経営陣は否定的なソーシャルメディア上の論評が「現在は沈静化した」とFrankが述べた後も、同地域の通期成長率目標を約20%で維持しました。今回の決算は、1四半期を経てこの20%の見通しがまだ維持されているかどうかを示します。このセグメントは今や重要です。TIKRのデータによると、中国本土の売上高は前会計年度の約$13.6億から、昨会計年度には約$17.5億に達しました。
元Nikeの上級役員であるHeidi O'Neillは、今回の決算発表の1週後である9月にCEOに就任します。彼女の到着に先立ち、lululemonでは幹部の入れ替わりがあり、その中には、規制当局への提出書類で開示された、Chief AI and Technology Officerが在任1年未満で8月13日に退任したことも含まれます。Frankは現在の取り組みを、O'Neillが「着任後、すぐに走り出せるように」準備するものと位置付けました。最近の株価動向はセンチメントの不安定さを示しています。8月25日、LULUはDICK'S Sporting Goodsの弱い四半期決算と利益率の予想外の悪化に連動して下落し、高級アスレチックウェア業界全体が同じ懸念材料で取引されていることを思い起こさせました。
LULUは、今後12ヶ月のP/Eレシオが約10.6倍、NTM EV/EBITDAが約6.1倍で取引されています。これは、NikeのフォワードP/Eが約22.5倍、Deckersが約11.7倍であるのと比較すると、lululemonは両社に対して明確な割安水準で取引されていることになります。この格差は、利益の下落が止まる場合にのみ正当化されます。EPSを成長させている銘柄は10倍でも割安ですが、四半期ごとに業績見通しを下方修正している銘柄はそうではありません。そして、9月3日はまさにそれを試す日なのです。
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TIKR アドバンストモデル分析
- 現在の株価: $116.35
- 目標株価（中間）: ~$142
- 潜在的な総リターン: ~22%
- 年率化IRR: ~5% / 年
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TIKRの中間ケースの仮定を用いると、モデルは約$142の目標株価に達し、2024年1月から2031年1月までの約4年強で実現される総上昇率は約22%、年間約5%となります。中間ケースは、売上高のCAGRが約3%で推移し、2つのドライバーによって支えられています。1つは中国本土での継続的な約20%の成長、もう1つは北米以外を中心とした国際的な店舗出店による低い二桁の売場面積成長です。利益率のドライバーは、第1四半期に関税圧力を約100ベーシスポイント相殺し、時間とともに効果を高めていくことを目的とした経営陣の企業効率化プログラムです。主なリスクは、依然として最大の地域である北米が下落を続け、国際的な成長がそれを補うよりも速く、全体の利益率を引き下げることです。
上振れケースは、新製品と20%増の追加発注が、現在の業績見通しが想定していない定価販売を再加速させることです。下振れケースは、構造的に減速する北米の消費者需要と、さらなる業績見通しの下方修正が同時に発生し、利益と株価倍率の両方が圧縮されることです。
結論
第2四半期の見出しではなく、通期のEPSの業績見通しに注目してください。もし経営陣が$10.95から$11.15の範囲を維持し、中国を約20%成長で据え置くならば、回復シナリオは生き残り、構造的な衰退を織り込んだ株価は再評価の余地を得ます。もしUBSが示唆した$9.70から$9.90に向けて下方修正するならば、一桁台の株価倍率を正当化する根拠は急速に弱まります。なぜなら、その倍率は利益が維持される場合にのみ割安だからです。その答えは、新CEOが今回の決算が残したものを引き継ぐ1週間前、9月3日の市場終了後に明らかになります。
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