アップル株の主要統計
- 現在株価: $313.45
- 目標株価 (中間ケース): ~$478
- アナリスト平均目標株価: ~$324
- 潜在トータルリターン: ~53%
- 年率化IRR: ~11% / 年
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何が起きたのか？
アップル (AAPL) は8月26日、「Surprise and shine」をテーマに9月9日にイベントを開催することを確認した。iPhone 18 Proと、アップル初の折りたたみ式スマートフォン（噂ではiPhone Ultraと呼ばれるが、アップルは製品を確認していない）の発表が広く予想されている。これは9月1日にCEOに就任するジョン・ターンサスが初めて主導する基調講演となる。
この発表は、株価が$313.45、7月下旬に記録した史上最高値から約9%下落した水準で行われる。つまり、現在の買い手は、未確認の新製品カテゴリーに対して、ほぼ史上最高値に近い価格を支払っていることになる。しかも、あらゆるアップル製品に搭載されるメモリのコストが急騰しているタイミングだ。これが指摘すべき不安材料だ。一方では純粋な新たなカタリストがあり、他方ではマネジメントが下方修正した粗利益率がある。
折りたたみ式、新CEO、そして稀な$400目標株価
ブルームバーグのマーク・ガーマンによる報道によると、iPhone 18 ProとPro Maxは漸進的なアップデートであり、折りたたみ式が真に新しい要素とされている。初回生産分の供給は逼迫すると見込まれており、需要が強くても近い将来の販売台数への貢献は小さい可能性が高い。
市場はこのオプショナリティ（選択肢の価値）を織り込み始めている。8月17日、ロスチャイルド＆カンパニー・レッドバーンはアップルを「中立」から「買い」に格上げし、目標株価を$260から$400に引き上げた。この規模の銘柄では異例の大幅な引き上げだ。同社はこの判断を、折りたたみ式モデルによるiPhone平均販売単価の押し上げと、アップルのAI戦略のリセット可能性に基づいて構築した。2030年度までのiPhone売上高がコンセンサスを3%から14%上回ると予測している。これは予測であり実績ではない点に注意が必要で、レッドバーン自身もリスクとして、折りたたみ式の生産遅延、ヒンジの耐久性、ディスプレイの折り目（クリーズ）の目立ちやすさ、そしてアップルがサードパーティのAIモデルに依存し続ける点を挙げている。
WWDCで披露された刷新されたSiri AIはベータ版で強いフィードバックを得ているが、EUと中国での展開は未解決のままだ。強気のシナリオでは、25億台のアクティブデバイス基盤をAIの収益化の足がかりと見なし、株価はその信念のかなりの部分を既に反映している。
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$313が既に織り込んでいること
売上高は16%増の$109.4億ドル（6月四半期の記録）となり、iPhoneは22%増の$54.3億ドル、Macは29%増加、サービスは$30.7億ドルで記録を更新した。希薄化後1株当たり利益（EPS）は$2.02で29%増加したが、そのうち約$0.11は一時的な関税還付によるものだった。
最後の決算説明会で、当時のCEOティム・クックは供給逼迫はサプライヤー側の問題ではなく予測の問題だと述べた。「率直に言うと、これは需要予測の問題です。iPhoneとMacの両方が、我々が予想していたよりもはるかに好調なのです。」コスト面が相殺要因となる。クックはメモリ価格を「100年に一度の大洪水と表現したい」と呼び、これが9月四半期の粗利益率が、6月に報告された50.1%から47%から48%に下方修正された理由だと説明した。CFOのケバン・パレクは、四半期ごとの利益率低下の100%以上がメモリコストに起因すると述べた。
アップルは約34倍のNTM（今後12ヶ月）益で取引されており、自社の歴史的水準と比較してもプレミアムであり、ハードウェアの競合他社を大きく上回っている。NTMP/Eでは、シャオミは約24倍、ロジテックは約17倍、レノボは約11倍だ。アップルのサービス構成とデバイス基盤はプレミアムを正当化するが、34倍という水準は、順調な折りたたみ式とAIへの移行を織り込んでおり、困難な移行は織り込んでいない。この倍率では、株価が上昇を続けるためには利益率の軌道が維持されなければならない。
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TIKR アドバンストモデル分析
- 現在株価: $313.45
- 目標株価 (中間ケース): ~$478
- 潜在トータルリターン: ~53%
- 年率化IRR: ~11% / 年
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数値を支える2つの収益ドライバーがある。25億台のアクティブデバイス基盤で資本を増殖させ続けるサービス事業と、折りたたみ式モデルと高価格帯のProモデルの構成比が高まることで平均販売単価が上昇するiPhoneラインナップだ。利益率のドライバーはサービスであり、粗利益率は約76%で推移し、ハードウェアよりも速い成長で全体の収益性を引き上げる。主要なリスクは、メモリコストのインフレが、サービス構成比の相殺よりも速く製品の粗利益率を圧迫することであり、これはまさに経営陣が9月以降に指摘した動きだ。
中間ケースでは、売上高成長率は約9%、純利益率は約27%と仮定している。プレミアムサイクルを延長する折りたたみ式モデルと、正常化するメモリコストが結果をその範囲の上限に押し上げる一方で、持続的なメモリインフレと遅いAI収益化は下限に引き下げるだろう。TIKRの中間ケース目標株価$478はモデル出力であり、約$324という市場平均（アナリスト平均目標株価）を大きく上回っている点に注意が必要だ。市場平均はより短い期間とより保守的な倍率を反映している。
結論
9月9日が近い将来の試金石となる。折りたたみ式モデルの価格設定と報告される初回供給量が、業績に影響を与えうるカテゴリーになり得るかを注視する必要がある。より重要な数字は12月四半期の粗利益率であり、1月下旬に報告される。約47%を上回れば、アップルがメモリサイクルをうまく管理していることを示す。それを下回れば、サービスが救済する前に「洪水」が最終利益に到達するという弱気派の懸念が確認されることになる。史上最高値近くでは、その利益率のラインが、報われる買い手と高値掴みする買い手を分かつ。
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