ボーイング株の主要統計
- 現在の株価: $184.39
- 年初来の変動率: -15.1%
- アナリスト平均目標株価: ~$273
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何が起きたのか？
ボーイング (BA) は9月28日に6.91%下落し、$184.39で取引を終えた。これはダウ平均の0.67%下落を大きく上回る下落幅だった。株価は既に、週末に報じられた737 MAXのソフトウェア不具合と、FAA長官のブライアン・ベッドフォードが、問題が解決されるまでMAX 10の認証を延期すると発言したことを受けたさらなる下落により、すでに安値圏にあった。
ベッドフォード長官は、これが飛行安全上の問題かどうかFAAは結論を出していないと述べた。一方、ボーイングは、恒久的な修正を開発中であると同時に、既存のパイロット手順がこのシナリオをカバーしているとしている。より大きなコストはキャッシュフローに関わる可能性がある：9月16日のモルガン・スタンレー主催カンファレンス（ボーイングのIR資料に記録）で、CFOのジェイ・マラベは、保管中の航空機在庫の放出を認証と結びつけた。
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保管中の航空機がMAX 10遅延を2027年のキャッシュフローと結びつける
ボーイングは、8月にFAAの承認を得たMAX 7を事前生産しており、MAX 10も製造中である。マラベは、これらの航空機は認証が下り次第「実際には来年から、おそらく18ヶ月の期間にわたって」納入が開始され、「それに伴って関連する在庫が減少していく」と述べた。
彼は、モルガン・スタンレーのアナリスト、クリスティン・リワグが指摘した、生産レートが安定すればより広範な運転資本の解放が数十億ドル規模に達する可能性があるという見解に同意し、「その後も長期的な効果がある」と付け加えた。これにより、リスクの大部分は2027年にかかっていることになる：ボーイングは既にMAX 7とMAX 10の納入を2027年に開始する計画を立てており、マラベは2026年のフリーキャッシュフロー見通しを「安定して、約20億ドルの中間点あたりで安定している」と説明した。
2026年でさえ完全に影響を受けないわけではない。なぜなら、ユナイテッド航空は影響を受けるソフトウェアバージョンを搭載した航空機の納入を受け入れていないからだ。ベッドフォード長官（GEエアロスペース (GE) をソフトウェア供給者と特定）は、修正は比較的迅速に行われる可能性があるが、それが数日、数週間、数ヶ月を意味するかは言えないと述べた。顧客は依然としてこの派生型を契約に盛り込んでいる：トルコ航空 (THYAO) の9月23日の発注（100機の737-8）には、737-10への代替権が含まれている。
マラベ、アナリストの2027年予測数値に同意せず
TIKRのコンセンサスによると、フリーキャッシュフローは2025年にマイナス18.77億ドルだった後、2026年に約23億ドル、2027年に約60億ドル、2028年に約98億ドルと予測されている。リワグが引用した2027年のコンセンサス数値62億ドルについて問われると、マラベはキャッシュフローが成長すると期待しているが、価格ペナルティと過剰な前受金が解消されるため「まだ過渡期にあると考えている」と述べた。
ボーイングのフリーキャッシュフローは、直近5四半期の報告すべてでアナリスト予想を上回っているが、マラベは2026年上半期のキャッシュフローは、年内の有利な受取タイミングにより予想以上に良好だったと述べた。調整後EPSはこの5四半期中の2四半期で予想を下回った。
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TIKR アドバンストモデル分析
- 現在の株価: $184.39
- 売上高成長率: ~8%
- 純利益マージン: ~5%
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TIKRモデルのミッドケースでは、2035年まで売上高が年間約8%成長し、純利益マージンが約5%と仮定している。このペースは、737 MAXの生産が月47機から52機へ、787が月8機から10機へ移行することに依存しており、このステップはオートバーグがGEとのエンジン回復計画と結びつけている。マージンの変動は商業用航空機部門にあり、同部門は2025年に70.79億ドルの営業損失を計上した。
ボーイングの1,457.4億ドルの時価総額は、2028年のコンセンサス・フリーキャッシュフローの約15倍であり、この数値は前回の投資家向け説明会で示された100億ドルの年間レベルの枠組みに近い。マラベは、この枠組みは「年間ベースでは間違いなくほぼ維持されている」と考えているが、特定の年と結びつけることはしなかった。NTM（今後12ヶ月）のEV/EBITDAでは、ボーイングは約30倍で取引されており、エアバス (AIR) の約13倍と比較して、株価はすでに回復を織り込んでいる。
MAX 10の迅速な承認があれば、2027年に開始される18ヶ月の納入期間が維持される。2027年後半まで審査が長引く場合、または10月6日に期限が切れるSPEEAの契約後のストライキが発生した場合、そのキャッシュフローはさらに先送りされる。オートバーグは、ストライキは「基本的に777の認証プログラムがエンジニアが戻るまで停止することを意味する」と述べたが、SPEEAの両交渉委員会は賛成票を推奨している。
結論
ボーイングは10月下旬に第3四半期決算を発表する予定である。7月、マラベは、7億ドルのDOJ（司法省）支払い後の第3四半期フリーキャッシュフローを、低い数億ドル台のプラスになると予想していた。プラスの結果と確固たるMAX 10のタイムラインがあれば、2027年の増加を支えるが、マイナスの結果やMAX 10の納入開始が2027年後半までずれ込めば、約60億ドルという2027年予測が危険にさらされる。
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