主なポイント
- FAAは10月20日に737 MAX 10を認証し、ボーイングの737受注残高の30%以上を占める1,555機以上の注文を解禁した。
- サプライヤーVaeroとの紛争により、貨物機777の生産が約2カ月間停止し、ボーイングは1日最大650万ドルの損失を被った。
- ボーイングは、売上高が67%成長し、受注残高が記録的な7,150億ドルに達したにもかかわらず、第2四半期の1株当たりコア損失は0.76ドルを計上した。
- 10月27日の第3四半期決算では、9月の57機の納入と737の生産増強が、ワイドボディ機と防衛部門のボトルネックを相殺できるかが焦点となる。
ボーイングはついに最大の737を手に入れた。次に必要なのは、サプライチェーンの他の部分が追いつくことだ。
FAAは10月20日に737 MAX 10を認証し、当初2020年の納入を目指していたプログラムに終止符を打った。その数日後、ロイターは部品紛争により貨物機777の生産が約2カ月間停止したと報じた。
つまり、ボーイング (BA) は、10月27日の第3四半期決算を、解決した問題と新たな問題を一つずつ抱えて迎えることになる。
株価はどちらのニュースにもほとんど反応しなかった。10月23日の終値は188ドルで、当日は0.4%上昇したが、過去6カ月間では19.6%下落しており、52週安値の177ドルをわずかに上回る水準だ。
（アナリストはまだ上昇余地が十分にあると見ている。ストリートの目標株価は267ドルで、現在の株価から約42%上だ。）
認証と停止したライン
金額的には、MAX 10のニュースの方が重要だ。ボーイングは30社以上の顧客からこの機体に対して1,555機以上の注文を受けており、これは737受注残高の30%以上を占める。MAX 10は最大230席を備えており、MAX 9の195席と比較される。
貨物機はより差し迫った問題だ：
- ボーイングは、フロリダのサプライヤーVaeroが翼の重要な部品である後縁リブキットの出荷を停止したと主張した。
- この混乱により、1日最大650万ドルの損失が発生し、KC-46空中給油機を含む767の生産にも影響を与えた。
- 両者は9月下旬に和解したが、10月23日現在、貨物機777の生産は再開されていなかった。
一方、ナローボディ機の生産は動き続けている。ボーイングは9月に57機を納入し、Allegiant Travel (ALGT) は今週、7億2,000万ドル以上の価値がある737-8を6機発注するオプションを行使した。
四半期売上高は、納入が回復するにつれてどのように再建されたか…
第2四半期の売上高は171機の納入により246億ドルに達し、67%増加した。トップラインはもはや弱点ではなくなっている。
MAX 10がキャッシュフローにとって重要な理由
ボーイングはMAX 10をキャッシュフローの主要な原動力と呼んでおり、その計算はそれを支持している。同じラインでより大きな機体はより高い価格を持ち、固定費をより多くの座席に分散させる。
タイミングも生産計画と一致している。ボーイングは7月に737の生産を月47機に移行し始め、ノースラインで低率生産を開始した。2027年に月52機を目標としており、MAX 10の納入が開始される年と同じだ。
この組み合わせが、第2四半期の業績が利益よりもキャッシュフローで良く見えた理由を説明している。営業キャッシュフローは14億ドル、フリーキャッシュフローは6億ドルだった。
需要は堅調に見える。受注残高は記録的な7,150億ドルに達し、6,200機以上の民間航空機を含み、ボーイングは1月に103機の正味注文を受けたのに対し、エアバス (AIR) は49機だった。
では、生産増強が続く中、ストリートはフリーキャッシュフローに何を期待しているのか？
2027年の予想は要注目だ。なぜなら、MAX 10の納入と737のより高い生産ペースが同時に実現する年だからだ。
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損失と依然として高い倍率が重荷
売上高の成長はまだ損益計算書を修正していない。ボーイングは第2四半期に1株当たり0.76ドルのコア損失を計上し、アナリストが予想した0.30ドルの損失を上回り、直近12カ月のEBITマージンはマイナス5.4%だ。
Vaeroの一件は、進歩がなぜ停滞し続けるのかを示している。一つの翼部品の一つのサプライヤーがワイドボディ機のラインを凍結し、防衛用空中給油機プログラムを混乱させ、和解から数週間経っても生産は再開されなかった。
企業価値評価は、さらなるサプライズに対する緩衝をほとんど残していない。ボーイングはNTM EV/EBITDAで31.1倍、NTM利益で約213倍で取引されており、利益基盤が依然として小さいためだ。
そのマージンのプロファイルを唯一の真の競合他社と比較してみよう：
エアバスは同じ業界の供給逼迫の中でも利益を上げ続けており、ボーイングがまだ回復する必要がある余地がどれだけあるかを示している。
私の見解：MAX 10の承認は、ナローボディ機側における最大のプログラムリスクを取り除き、受注残高はボーイングに数年間の可視性を与える。しかし、私はまだそれに対して高い評価を支払うことはない。一つの部品サプライヤーによる1日650万ドルの打撃は、この株を決めるのは実行力であることを示している。
10月27日には、貨物機777の再開日、Vaero紛争による第3四半期のコスト、そしてフリーキャッシュフローがプラスを維持するかどうかに注目してほしい。これら3つすべてについて明確な回答があれば、267ドルの目標株価は達成可能に見えるだろう。
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