ボーイング株式の主要統計
- 現在の株価:237.19 ドル
- ストリート・ターゲット（平均）：~$270
- ストリート・ターゲットに対するインプライド・アップサイド:~14
- 決算の反応：4/22/26に+1.24%。
- 最大ドローダウン：-24.96%（26年3月30日
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何が起きたのか？
ボーイング (ボーイング)の株価は、3月30日の-24.96%のドローダウンの安値から、今週237.19ドルまで回復している。投資家が今注目しているカタリストは、四半期の数字ではない。ケリー・オートバーグCEOは5月14日と15日に行われるトランプ大統領の中国公式訪問に参加し、 CNBCによると、500機もの737 MAXジェット機とおよそ100機のワイドボディ機を含む可能性のある取引について交渉が進行中だという。これは、トランプ大統領の2017年の国賓訪問以来、中国にとって初めてのボーイングの大型発注となる。強気派は、10年近く失われていた中国市場シェアが1回の発表で回復すると見ている。ベア派は、この契約は完全に外交次第であり、飛行機とは関係のない理由で決裂する可能性があると主張している。本当の問題は、ボーイングの経営回復がどちらにしても問題になるほど強力かどうかだ。
ボーイングのIR資料では、3つの事業セグメントが数年ぶりに同時に成長している。
ボーイングの変化
4月22日に提出された2026年第1四半期決算報告は、ボーイングの回復が構造的に本物であることを示す、これまでで最も明確な証拠となった。売上高は前年同期比14%増の222億ドルで、ストリート・コンセンサス（およそ219億ドル）を上回った。調整後の1株当たりコア損失は-0.20ドルで、アナリスト予想平均の-0.67ドルを約70％上回った。株価はこの日1.24％上昇したが、これはレポートが実際に示した内容を過小評価した、控えめな反応だった。
重要なのはセグメントの詳細だ。コマーシャル・エアプレーンズ（BCA）の737 MAXと787部門は、第1四半期に143機の航空機を納入した。これは2019年第1四半期以来、四半期ベースで初めて欧州のライバルに勝利したことになる。737の生産率は月産42機で安定し、最終組立のリワーク時間は前年同期比で20％近く改善した。
「ボーイングのケリー・オートバーグ社長兼最高経営責任者（CEO）は、「私たちは実に順調なスタートを切り、正しい方向に向かっています。
現在、3つのセグメントすべてが同時にそれを実現しています。ボーイングの軍事部門である防衛・宇宙・安全保障（BDS）の売上高は前年比21％増の76億ドル、営業利益率は3.1％、受注残は過去最高の860億ドルでした。グローバル・サービス（BGS）の売上高は54億ドルで、前年のデジタル・アビエーション・ソリューションズの売却を除くと13％増、営業利益率は18.1％、受注残は過去最高の330億ドルでした。受注残は過去最高の6,950億ドルに達した。
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チャイナ・オーダーオルトバーグの発言
オルトバーグの発言で最も重要だったのは、決算説明会でのアナリストの質疑応答で、TDコーウェンのゴータム・カンナ氏が大型受注キャンペーンについて質問したときのことだ。
「トランプ大統領は、国際的なキャンペーンで我々を支援することに非常に力を入れており、それは非常に成功している。航空機の数は申し上げられませんが、大きな数です"
この "大きな数字 "には、いくつかの背景がある。CNBCと Aerotimeによると、業界筋は、潜在的な取引にはおよそ500機の737 MAXナローボディ機とおよそ100機のワイドボディ機が含まれると示唆している。300機で370億ドル以上という2017年の取引に近い価格設定であれば、議論されていることの規模は大きい。
裏話が重要だ。中国の航空会社は、北京が貿易摩擦の中で中国国際航空、中国東方航空、中国南方航空に受け入れを停止するよう指示した後、2025年4月にボーイングの納入を停止した。ブルームバーグは2025年8月、ボーイングが中国に500機もの航空機を売却するための予備交渉に入ったと報じた。一方、エアバスはその穴を埋めている：CNBCによると、中国南方航空は先週、定価でおよそ214億ドル相当のA320ジェット機を137機購入することで合意しており、2025年以降のエアバスの中国からの注文は総額でおよそ550億ドルに上ると報じられている。ボーイングはここ数年、中国から事実上何も受注していない。
オルトバーグは、この状況を変えるには何が必要かを率直に語った。"政権の支援がなければ、中国からの短期的な大型受注は見込めないだろう"。
取引によって、2026年の フリーキャッシュフローのガイダンスが変更されることはないだろう。ボーイングはすでに、この年に10億ドルから30億ドルのフリーキャッシュフローを見込んでいる。しかし、中国からの受注が月産52機以上の生産システムを満たすことは、長期的なキャッシュフローの軌道を変えることになる。
100億ドルへの道
ゴールドマン・サックスのノア・ポポナクが、ボーイングが100億ドルに到達した後、フリーキャッシュフローが100億ドルを超えて有意義に成長するかどうか、ジェイ・マラベ最高財務責任者（CFO）に質問したとき、通話で最も分析価値の高いやりとりがあった。マレイブは、生産率が上昇すると同時に発動する3つの複合効果について説明した。
第一に、生産量の増加により、スピリット・エアロシステムズ社の買収によるコスト負担と、危機的状況にあった数年間に蓄積された異常な生産コストが解消される。第二に、ボーイングは5,760億ドルの商業用受注残を納入に転換しており、新しい受注はレガシー契約よりも良い価格設定となっている。第三に、生産量の増加は、吸収と生産性によって単価を引き下げるため、マージンの拡大は直線的に増加するのではなく、複合的に増加する。
「同時に、より高価格のバックログに踏み込むことで、複合的な利益を得ることができます。そして、3つ目の複合的な要素として、生産量の増加により、吸収と生産性向上によるコスト削減も期待できます。つまり、これらすべての要素は、私たちの能力と、より高い生産率に移行するタイミングによって決定されるのです。
737の生産率ロードマップは、目先の触媒として最も明確なものです。ボーイングはレントンで月産42機体制にあり、今夏には47機体制を目指している。月産52機へのステップアップは、エバレットに新設される第4の生産ライン、ノースラインの稼働を意味し、オルトバーグは同ラインが完全に建設され、工具が配置されていることを確認した。
787では、手直し時間は前年比で25％以上改善され、工場は順調に稼動しているが、シート認証の遅れにより、工場の生産能力とは無関係の納入待ち行列が発生している。また、787-9と787-10の最大離陸重量の増加に関するFAAの認証を取得したばかりで、運航会社にとっては航続距離と貨物容量が増えることになる。
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TIKRのコンセンサス予想によると、ボーイングの売上高は2025年通期の895億ドルから年平均成長率で約9-10%上昇し、30年12月31日には約1410億ドルに達すると予測されている。この2つの主な要因は、生産率が上昇し、737-7、737-10、777Xが新たに納入可能な機種を追加することによる商業用納入の正常化と、860億ドルの記録的な受注残からの防衛の拡大である。
フリー・キャッシュフロー・マージンは、TIKRによれば、直近ベースで約4.6%であり、コンセンサスでは、異常経費の償却が進むにつれて、30年12月31日までに9〜10%に拡大すると予測している。2025年の純利益マージンは2%程度だが、開発プログラム費用の償却が進むにつれて、2030年には7%程度に達すると予測されている。BCAマージンは2027年半ばまでにプラスに転じるとMalaveは予想している。
主なリスクは実行のタイミングである。777Xは、2027年の初号機引き渡しまでに、FAAによる次の認証段階へのクリアランスとGEによるエンジン改造の完了が必要である。スピリットの統合は、改善する前の2027年に再びおよそ10億ドルのキャッシュドラッグを課す。2026年下半期に予想される司法省の和解金は、すでにガイダンスに織り込まれている。
バリュエーション面では、ボーイングはTIKRのCompetitorsページでNTMEV/EBITDAの42.24倍で取引されており、RTXは16.98倍、GEは26.45倍である。このギャップは誤解を招く。ボーイングの倍率は、ほぼゼロのEBITDAベースによって膨らんでいるのであって、より豊かなビジネスによって膨らんでいるわけではない。NTMのEV/売上高では、ボーイングは2.12倍で取引されており、RTXの2.83倍より割安で、GEの6.44倍を大きく下回っている。EV/EBITDAプレミアムは、マージンが正常化するにつれて急速に縮小する。
結論
5月14日と15日のトランプ・習近平首脳会談に注目。航空機発注が発表された場合、重要なのはその機数と納期である。300機以上の航空機が受注されれば、2026年のガイダンスは変わらないが、生産率のロードマップとマラベ氏が説明したキャッシュフローの複利効果が加速するだろう。もし取引が実現しなかったとしても、737の生産が月産52機に拡大し、BCAマージンが2027年半ばまでにプラスに転じ、フリーキャッシュフローが100億ドル規模に拡大するという中核的なテーゼはそのまま維持される。ボーイングは中国の物語ではない。中国は、すでに機能している回復の上に逆さまになっているのだ。
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