Blackstone 株式の主要統計
- 今週のパフォーマンス: -5
- 52週レンジ: $105.1 to $190.1
- 現在の株価: $107.3
何が起きたのか?
1兆2750億ドルを運用する世界最大のオルタナティブ資産運用会社 Blackstone(BX) は現在、52週安値105.09ドル近辺で取引されています。これは、同社の820億ドルの個人富裕層向けプライベート・クレジット・ファンド BCRED への償還圧力が、2025年通期で過去最高となる1株当たり5.57ドルの分配可能利益を覆い隠しているためです。
今年3月、BCRED は、第1四半期の償還請求が第4四半期の4.5%から7.9%に達したことを明らかにしました。このため取締役会は、標準的な5%の償還上限を7%に引き上げることを余儀なくされ、Blackstone とその従業員は、すべての引き出し請求に応じるために4億ドルの自己資本を注入する必要がありました。
償還の急増にもかかわらず、BCRED の基本的な信用力は維持されており、Blackstone の1600億ドル超の直接貸付ポートフォリオは、過去12カ月間でわずか11ベーシス・ポイントの実現損失を計上し、借り手の EBITDA は毎年1ケタ台後半で成長しています。
CFO の Michael Chae は、2月10日に開催されたBank of America Financial Services Conferenceで、「プライベート・クレジットの20年間で、年率0.1%の実現損失を出してきました」と述べ、償還危機は信用力の低下ではなく、センチメント的な出来事であったと述べました。
Blackstone は今後3～5年の間に、2,000億ドル近いドライパウダーを保有し、年末までに合計500億ドル超の手数料収入を目指す5つのプライベート・エクイティ・ファンドを新たに組成し、プライベート・ウェルス・プラットフォームを3,000億ドル規模に拡大する予定です。
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BX株に対するウォール街の見方
BXを52週安値まで押し上げたBCREDの償還急増は、断絶を生み出しています。1兆2750億ドルのAUMと1株当たり5.57ドルの記録的な2025年の分配可能利益を原動力とする同社の手数料収益エンジンが完全なままである一方で、株価はピークから44％低い水準で取引されています。
Blackstone のフリー・キャッシュフローは、資産運用を行った後に実際にどれだけの資本を生み出しているかを示す最も明確な指標で、2026年には2025年の45億5000万ドルからほぼ倍増の88億3000万ドルになると推定され、FCFマージンは34.8%から55.9%に拡大します。
TIKRのミッドケース・モデルでは、2030年12月までにBXの株価を179.09ドルとし、現在の株価107.25ドルから年率11.2%、67%のトータル・リターンを見込んでいる。
ウォール街は、株価の急落にもかかわらず、8人の買い、4人のアウトパフォーム、10人のホールド、23人の予想では売りなしと、幅広く建設的な見方を続けている。
弱気のケースは、BCREDの償還が継続し、フィー関連のパフォーマ ンス収益が圧縮されるかどうかに直接関連し、強気のケースは、総額500億ドル超 の5つの新規PEドローダウン・ファンドが年末までにフィーを獲得すること にかかっている。
評価モデルは何を示しているか？
TIKRモデルによる2026年のFCF成長率94.2%という想定は、投機的なものではありません。これは、これら5つのドローダウン・ファンドの活性化、2025年に18%に達した保険AUMの継続的な成長、IPOやM&A活動の回復に伴い加速する実現パイプラインを反映しています。
市場は、BCRED の第1四半期17億ドルの資金流出を構造的な脅威と見なしていますが、Blackstone のダイレクト・レンディング・ポートフォリオの過去12カ月間の実現損失はわずか11ベーシスポイントでした。
償還圧力がピークに達していた時期でさえ、BCRED には第1四半期の最後の2カ月間で月間8億ドル以上の資金流入があり、同商品に対する流通需要が崩壊していないことが確認されました。
BCREDの償還が2四半期連続で7.9%を超えて加速すれば、フィー関連のパフォーマンス収益ラインは縮小し、TIKRモデルが2026年に想定するFCFの変曲点は大幅に先送りされる。
2025年第4四半期のベースライン1.25ドルに対するフィー関連1株当たり利益、BCRED総売上高が20億ドル以上を維持するかどうかに注目。
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