主なポイント
- ファイザーの配当利回りは6.3%、GSKは4.1%で、両製薬会社とも2030年までに主要な特許失効に直面している。
- 2026年6月までの12ヶ月間における配当金のフリーキャッシュフロー（FCF）に対する割合は、ファイザーがリスクの高い89%だったのに対し、GSKは十分にカバーされた39%だった。
- ファイザーのCEOは配当を維持すると述べており、GSKは配当を削減した後、2025年度に18%引き上げた。
- GSKの純債務はNuvalent買収後、220億ポンドに増加した。これは両社の特許失効と合わせて注視すべき数字である。
ファイザー (PFE) のアルバート・ブーラCEOは、8月4日の決算説明会で配当に関する疑問を完全に払拭した。「我々が想定する最も厳しいシナリオにおいても」と彼は述べ、「配当を維持することが可能である」と語った。
この約束は、6.3%の利回りを誇り、2028年まで収益に影響を与える特許失効を抱える株にとって、検証に値する。
GSK (GSK) も独自の特許の崖を迎えつつあり、同社の薬剤ドルテグラビルは2028年から2030年の間に独占権を失う。GSKはこれを4.1%の利回りと、すでに再設定された配当（2025年度は1株あたり1.80ポンド、2020年度の3.41ポンドから減額）で迎え撃つ。
では、どちらがより優れた配当株なのか？
| 指標 | ファイザー (PFE) | GSK (GSK) |
|---|---|---|
| 配当利回り | 6.3% | 4.1% |
| 1株当たり配当金、2025年度 | $1.72 | £1.80 |
| 配当成長率、2020年度から2025年度 | 年率2.5% | 年率-12.0% |
| キャッシュ配当性向 (2026年6月までのTTM) | 89% | 39% |
| 純債務/EBITDA (LTM) | 1.97x | 1.38x |
| 利子カバレッジ比率 (LTM) | 6.98x | 14.65x |
| 予想株価収益率 (NTM) | 9.9x | 9.6x |
ファイザーの約束とそれを支えるキャッシュ
ファイザーの事業を支えているのは、より新しい薬剤だ。発売済みおよび買収した製品は2026年第2四半期に実質18%成長し、経営陣は2026年の売上高業績見通しの中間値を5億ドル上方修正し、605億ドルから625億ドルとした。足を引っ張っているのはCOVID関連製品だ。ファイザーは現在、2026年のCOVID製品売上高を約40億ドルと見込んでいる（以前は約50億ドル）。
配当は厳しい状況にある。2026年6月28日までの12ヶ月間、ファイザーは109.8億ドルのフリーキャッシュフローのうち97.9億ドルを配当に充て、リスクの高い89%のキャッシュ配当性向を示した。フリーキャッシュフローは2021年度の299億ドルから2025年度の90.8億ドルに減少した一方、支払配当総額は同期間に87.3億ドルから97.7億ドルに増加した。
配当金は、2023年度（192.9%）と2025年度（107.7%）において、ファイザーのフリーキャッシュフローの全額を超える割合を占めた。
ブーラCEOは、独占権喪失期間が終われば成長が再開すると述べている。それまでは、ファイザーはコスト削減に頼る。同社は2029年までに約97億ドルの純削減効果を見込んでおり、2026年の業績見通しには自社株買いは含まれていない。リスクは、2028年まで収益を圧迫する特許失効が、すでにキャッシュの大半を使用している配当に直撃することだ。
GSKは配当を再設定し、その後引き上げを開始
ファイザーはフリーキャッシュフローの落ち込みにもかかわらず配当を引き上げ続けた一方、GSKは自社の配当を削減した。GSKの配当支払総額は、2021年度の40.0億ポンドから2023年度の22.5億ポンドに減少した後、2025年度には25.6億ポンドに増加した。フリーキャッシュフローは2020年度から2025年度までの毎年、51.6億ポンドから74.5億ポンドの間で推移した。
2026年6月30日までの12ヶ月間、GSKは69.0億ポンドのフリーキャッシュフローのうち26.7億ポンドを配当に充て、十分にカバーされた39%の配当性向を示した。
それを支える事業は成長している。売上高は2026年第2四半期に2025年同期比5%増の84億ポンド超となり、コアEPSは9%増加した。専門医薬品は14%、ワクチンは8%成長した一方、一般医薬品は9%減少した。経営陣は現在、2026年の売上高と営業利益を予想範囲の上半分に位置づけている。GSKは配当をポンド建てで設定するため、米国の保有者が受け取るドル建ての金額は為替レートの影響を受ける。
リスクは債務だ。GSKの純債務はNuvalent買収後、220億ポンドに増加した。同社の計算によれば、これは2025年のコアEBITDAの2倍弱であり、表の1.38倍を上回り、約1億6000万ポンドの利子費用を追加する。
では、どちらの配当が勝るのか？
GSKがより優れた配当株である。同社の配当は2026年6月までの12ヶ月間のフリーキャッシュフローの39%を使用しているのに対し、ファイザーは89%であり、売上高とコアEPSの両方が成長している。この余裕が決め手だ。GSKは特許の崖を乗り越えながら配当を引き上げ続ける余地がある一方、ファイザーは自社の配当に見合うまで成長し直さなければならない。
現在の各配当のペースを考えてみよう：GSKの配当は2025年度に17.6%増加したのに対し、ファイザーは2.4%だった。そのペースでいくと、GSKに1万ドル投資した場合の収入は、2030年頃までにファイザーに同じ額を投資した場合を上回り、10年目には約1,770ドルを支払うことになる（ファイザーは約779ドル）。これは1年分の引き上げを将来にわたって前提としたものなので、その全てを当てにすべきではない。
ファイザーの配当が危険にさらされているわけではない。現在、1万ドル投資した場合の年間配当額は630ドル（GSKは410ドル）であり、CEOは配当を維持すると明確に述べており、売上高の業績見通しは上方修正されたばかりだ。ただ、フリーキャッシュフローの89%がすでに配当に充てられているため、ファイザーには特許失効が計画以上に厳しく影響する余地がほとんどなく、GSKには十分な余裕があるということだ。
もちろん、GSK自身の試練も近づいている。ドルテグラビルは2028年から2030年の間に独占権を失い、経営陣はその期間を通じて営業利益率が28%から30%を維持するか、改善すると見込んでいる。
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