主なポイント
- アッヴィの配当利回りは2.7%、メルクは2.3%で、それぞれ昨年約5%の配当増額を実施。
- メルクの配当はより余裕があり、直近12ヶ月間のフリーキャッシュフローに対する支払い比率は52%で、アッヴィの66%に比べて低い。
- アッヴィのSkyriziとRinvoqは20%以上の成長を遂げており、米国での特許は2033年まで有効。一方、メルクの売上の約半分を占めるKeytrudaは、2028年12月からバイオシミラー（後発品）の脅威に直面。
- 両社とも過去1年間でM&Aのため多額の借り入れを行っており、通常、次の配当増額は10月下旬から11月の間に発表する。
彼らは確かに多くの負債を抱えていますね。
アッヴィ (ABBV) は、9月3日にApogee Therapeuticsを109億ドルの現金で買収し、今年はこれやその他の取引のために180億ドルの社債を発行しました。メルク (MRK) も借り入れを行っており、Verona Pharma、Cidara、Ternsを合計約264億ドルで買収しています。
両社が分かれるのは、特許切れ（「特許の崖」）の問題です。アッヴィはすでにHumiraの特許切れを乗り越えましたが、メルクの売上の約半分を占めるKeytrudaは、あと数年でバイオシミラーの脅威に直面します——2028年12月から始まります。
では、製薬会社からの収入を求める退職者にとって、どちらの配当を保有すべきでしょうか？
| 指標 | アッヴィ (ABBV) | メルク (MRK) |
|---|---|---|
| 予想配当利回り | 2.7% | 2.3% |
| 年間配当金 | $6.92 | $3.40 |
| 5年間配当成長率（年率） | 6.6% | 5.8% |
| 1株当たり配当金の増額継続年数 | 12年（2013年のスピンオフ以降） | 14年 |
| フリーキャッシュフローに対する配当支払い比率（TTM） | 66% | 52% |
| 純負債 ÷ EBITDA（TTM） | 2.06倍 | 1.60倍 |
| 利子カバレッジ（TTM） | 7.8倍 | 13.5倍 |
出典: TIKR、株価は2026年9月30日終値。年間配当金は各社の最新発表に基づく。
アッヴィ：Humira特許切れ後の状況
Humiraは米国での独占販売権を失った後、2025年に売上が49%減少しましたが、アッヴィは代替薬を準備していました。第2四半期には、SkyriziとRinvoqがそれぞれ約24%成長し、合計80.4億ドルに達しました。総収益は10%増の169.9億ドルでした。
両薬剤とも米国での特許は2033年まで有効で、アッヴィはRinvoqのジェネリック（後発医薬品）が2037年4月以前に登場することはないと見ています。会長兼CEOのRobert A. Michael氏は2月の決算説明会で、「2029年までに高い一桁台の収益成長を達成する態勢が整っている」と述べました。
この成長が、直近12ヶ月間のフリーキャッシュフローの66%という余裕のある水準で配当を支えています。
この10年間、フリーキャッシュフローは毎年配当金を上回りました。その差は、フリーキャッシュフローがピークから減少し、配当金が増え続ける中、2022年の142.1億ドルから2025年の61.6億ドルに縮小しました。以前よりは薄くなりましたが、私の見解ではまだ十分な余裕があります。
リスクはバランスシートにあります。純負債はEBITDAの2.06倍で、CFOのScott Reents氏は、取引完了後2〜3年以内に2倍まで引き下げることを目指しています。メディケア（米国政府医療保険）の価格設定（主要薬剤に対する政府交渉価格）は、前四半期にImbruvicaの売上を29%減少させましたが、Vraylarには2027年、Botoxには2028年に適用されます。
メルク：より余裕があるが、より大きな崖
アッヴィの崖が背後にあるのに対し、メルクの崖はまだ先にあります。Keytrudaは、メルクの2025年売上650億ドルのうち約316億ドルを占めました。その主要な米国特許は2028年12月に失効し、メルクは2029年からメディケアの価格設定が適用されると見込んでいます。
メルクの答えは、2043年まで特許が有効な皮下投与版のKeytruda Qlexです。Qlexは第2四半期に4億6300万ドルの売上をもたらし、一方で静脈内投与版は約1%減少しました。総売上は5%増の166.1億ドルで、Winrevairの75%急増が寄与しました。会長兼CEOのRobert M. Davis氏は、特許失効を「崖というよりは丘のようなものだ」と表現しました。
メルクの配当はより余裕があり、直近12ヶ月間のフリーキャッシュフローの52%という十分にカバーされた水準です。2025年は両社ほぼ同水準で、配当金がそれぞれのフリーキャッシュフローの約3分の2を占めました。メルクの2025年のキャッシュは、2017年税制改正法の移行税の最終分割金12億ドルを含む61億ドルの税金支払いにより押し下げられました。これは既に支払い済みで、2026年上半期の営業キャッシュフローは、前年同期の58億ドルから93億ドルに増加しました。
フリーキャッシュフローは2017年と2020年に配当金を下回りましたが、それ以降は毎年上回っています。凸凹はありますが、過去5年間は私の見解では堅調に見えます。
メルクの負債は6月までに539億ドルに増加しました。しかし、EBITDAの1.6倍という水準では、アッヴィよりも余裕があります。より大きなリスクは、どれだけの額が一度に失われるかです。Januvia、Bridion、Lenvimaは今年米国での独占販売権を失い、Lynparzaは2027年、Gardasilは2028年に失効し、Keytrudaに加えて影響が出ます。
では、どちらの配当が勝るか？
製薬会社からの収入を求める退職者にとって、私はアッヴィを選びます。より高い利回り（1万ドル投資でメルクの約230ドルに対し、約270ドル）を支払い、5年間で配当成長率も高くなっています。同社の2大薬剤も20%以上の成長を続け、特許は2030年代まで有効です。アッヴィはすでに崖を乗り越えており、それはカバレッジと同様に私にとって重要です。
これは、メルクの配当が安全でないと言っているわけではありません。メルクの配当は両社の中でよりカバーされており、レバレッジが低く、利子カバレッジもはるかに強固です。ただ、最終的に、最大の特許失効を既に経験した製薬会社を保有したいと思うのです。
もちろん、メルクは2028年までにKeytruda患者の30%から40%をQlexに移行させたいと望んでいます。それが実現すれば、経営陣が明らかに期待しているように、その丘は穏やかなものになるかもしれません。
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