主なポイント
- AutoNationの株価は、第3四半期決算とともに取締役会が追加で10億ドルの自社株買いを承認した後、6%上昇した。
- 調整後純利益は11%減少したが、希薄化後の発行済株式数は13%減少したため、調整後EPSは依然として2%増加した。
- 既存店舗ベースの中古車販売台数は6%減少した一方、Carvanaの小売販売台数は39%増加し、Lithia Motorsも自社株買いに依存している。
- 自動車販売が減少する中で、サービス事業と金融事業の利益が成長し続ける限り、自社株買いは理にかなっている。
AutoNation (AN) の株価は、同社が本日朝に第3四半期決算を発表し、取締役会が追加で10億ドルの自社株買いを承認した後、6%上昇した。
これはおなじみの戦略だ。Lithia Motors (LAD) は今年に入り発行済株式数の8.7%を買い戻している。オンライン競合の Carvana (CVNA) は、小売販売台数が39%増加したのは市場シェアを獲得したためだと述べている。
四半期を支えた自社株買い
今回の新規承認により、AutoNationは14億ドルを支出する余地が残り、これは時価総額の約4分の1に近い。CEOのMike Manley氏は次のように述べている。「現在の環境は、資本を自社株買いに向けて配分することを強く支持している」
同氏は、AutoNationが今年の調整後フリーキャッシュフローのほぼ85%を自社株買いに充てたと述べた。希薄化後の発行済株式数は1年前から13%減少している：
事業自体の収益は減少した。純利益は1年前から25%減少した：
（昨年の同四半期には、CDKシステム障害による保険金回収が4000万ドルあった。調整後純利益は11%減少した。）それを分配する株式数が大幅に減少したため、調整後EPSは依然として2%増加し、5.11ドルとなった。
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サービス事業と金融事業が穴埋め
既存店舗ベースの新車販売台数は5%減少し、中古車は6%減少した。しかし、アフターセールス事業の粗利益は記録的な6億1660万ドルに達し、現在AutoNationの粗利益の半分強を占めている。AN Financeの融資残高は40%以上増加し、その収益は150万ドルから1540万ドルに急増した。
Carvanaは水曜日に、第3四半期の小売販売台数が39%増加したと発表した一方、業界全体はほぼ横ばいだった。AutoNationは既存店舗ベースで中古車1台あたりの粗利益を3%増加させた。これは価格を重視して数量を犠牲にしているのか、それともCarvanaに買い手を奪われているのか？
Lithiaの数字は、AutoNationだけがこのような戦略を取っているわけではないことを示している。同社の第3四半期の調整後純利益は5%減少したが、調整後EPSは9%増加した。CEOのBryan DeBoer氏は、「発行済株式数の大幅な減少が、我々が稼ぐ1ドル1ドルを増幅している」と評価した。
Manley氏の賭けは成功している
自社株買いが報われるのは、株価が割安である場合に限る。AutoNationのフォワードP/Eは、自社の過去5年間の歴史に対してどの水準で取引されているかを示している：
自動車関連以外の負債は、1年前の38億ドルから43億ドルに増加したが、レバレッジ2.7倍は3.75倍という契約上の制限を大きく下回っている。
私の見解：Manley氏が買い続けるのは正しい判断だ。自動車販売が減速してもサービス部門は収益を上げ続けており、AN Financeは本格的な収益源になりつつある。
もちろん、中古車の買い手がCarvanaに流れ続けるなら、自社株買いでカバーできる期間にも限界がある。次の試練は来年早々の第4四半期決算だ。
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