主要ポイント
- Atlassianは、2025年6月の203.09ドルから2026年3月末までに68.25ドルへと下落した。これは、ソフトウェア株を襲った「バイブコーディング」への懸念によるものだったが、この間、売り手側アナリストの誰一人として、Sell（売り）またはUnderperform（アンダーパフォーム）の格付けを維持した者はなかった。
- 第4四半期決算（クラウド収益が前年同期比31%増、残存履行義務額が44%増）と、SnowflakeとSalesforceに端を発したAI収益化を巡るセクター全体の上昇により、株価は2026年の安値からほぼ3倍となる179.70ドル（9月11日時点）まで上昇した。
- ストリートの平均目標株価は、3月時点で株価の247.5%上にあったが、現在では109.2%上にまで縮小した。しかし、Atlassianの予想EV/売上高倍率は6.08倍で、自社の2年間平均値8.43倍を依然として下回っている。
- 経営陣の2027会計年度の業績見通しでは、サブスクリプションARRの成長率が23%から18%に減速するとされており、アナリストは3回にわたる電話会議でこの点を追及したが、完全に納得のいく回答は得られていない。
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アトラシアンの下落をウォール街は格下げしなかった
Atlassian (TEAM) は2025年6月30日に203.09ドルで取引されていた。2026年3月31日までに、株価は68.25ドルで引け、3分の2の暴落を記録した。直接の原因は、2025年後半から2026年にかけてエンタープライズソフトウェアを襲った広範な「バイブコーディング」への懸念だった。これは、AIコーディングエージェントや自律ツールが、JiraやConfluenceのようなプラットフォームの代替品を企業が自ら構築できるようにし、既存企業を完全に排除するのではないかという恐怖心である。
ロイターのBreaking viewsは、投資家がこのセクターを、その年の大半において存亡の危機に直面しているかのように扱っていたと報じた。この懸念は、2026年7月中旬にIBMが、顧客の支出がソフトウェアからチップ、サーバー、ストレージへ予想以上に速くシフトしていると警告したことで深まり、ServiceNow、Atlassian、AdobeはIBM自身の25%の1日下落とともに下落した。
この下落が注目に値するのは、売り手側のカバレッジがパニックを反映していなかった点だ。TIKRのストリートターゲットデータによると、Atlassianは2025年半ばから底値までの四半期ごとに、19〜21件のBuy（買い）格付けと5〜8件のHold（保有）格付けを維持し、Underperform（アンダーパフォーム）やSell（売り）の記録は一度もなかった。株価が68〜78ドル付近にあった時期でも、アナリストの平均目標株価は140〜169ドル付近に保たれ、市場が全く受け入れなかった180%から247%の上昇余地を暗示していた。この価格行動は、格付け機関が行わなかったセンチメント判断だった。
アトラシアンのストーリーを変えた四半期
転換点はAtlassian自身の数字から始まった。8月6日に発表された第4四半期の売上高は前年同期比28%増の17.7億ドルで、クラウド収益は31%増加した。同社のKeyBancでの説明会によれば、これはアナリストが指摘する5四半期連続のクラウド成長加速であり、CFOのJames Chuongは後にCitiのTMTカンファレンスで、過去4四半期でクラウド成長率が26%から31%に上昇したことを確認した。
契約済みの将来収益を示す残存履行義務額は44%増の48.2億ドルに跳ね上がった。GAAPベースの純利益は、前四半期の9840万ドルの損失から1億3908万ドルの黒字に転じた。エンタープライズ分野での牽引も際立っていた：年間300万ドル以上を支出する顧客のグループは前年同期比50%増の164アカウントに、500万ドル以上のグループは70%増の69アカウントに成長した。
AI導入の指標は、人工知能が脅威ではなく追い風であるという経営陣の主張を裏付けた。同社のAIアシスタント「Rovo」はフォーチュン500企業の80%以上に到達し、AtlassianのTeamwork GraphへのModel Context Protocolコールは前四半期比400%増加した。
この決算は、SnowflakeのAI主導の好決算が同株を25%上昇させソフトウェア株全体を押し上げた数日前、またSalesforceのClaudeforce発表が6年ぶりの大幅な1日上昇を記録した数週間後に発表された。Atlassianは同じ波に乗り、3月の安値からほぼ3倍となる179.70ドル（9月11日終値）まで上昇した。
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TEAM株のセンチメントギャップはほぼ解消、しかし倍率はそうではない
この上昇により、株価とウォール街の目標株価のギャップはほぼ解消された。データによると、ストリートの平均目標株価は3月31日時点でAtlassian株価の247.5%上、6月30日時点で180.4%上にあった。9月11日には、平均目標株価196.23ドルに対し終値179.70ドルで、このプレミアムは109.2%に縮小し、過去5四半期で最小のギャップに近づいた。センチメントと株価は実質的に収束した。
一方、バリュエーションはより複雑な状況を示している。Atlassianの予想企業価値（EV）対売上高倍率は6.08倍である。これは同社自身の2年間平均値8.43倍を下回っており、2024年から2025年初頭にかけて示した11倍から15倍の範囲を大きく下回る一方で、2026年の最悪の売りが発生した際に触れた約2倍の底値からは大きく上回っている。
言い換えれば、株価は危機的な悲観論からの再評価をほぼ完了したが、バイブコーディング懸念が広がる前のAtlassianの成長に市場が与えていた評価水準までは完全には戻っていない。残りのギャップがさらに縮小するか、あるいは6.08倍が新しい標準となるかは、センチメントよりも、Atlassian自身の成長数字がプレミアム倍率を支え続けるかどうかにかかっており、ここで同社自身の業績見通しが中心的な問題となる。
なぜAtlassianのサブスクリプションARR見通しが最も重要な数字なのか
この業績見通しこそが、強気と弱気の見方が実際に分かれる点である。Atlassian自身の2027会計年度のフレームワークでは、クラウド移行を正規化するために今年導入された指標であるサブスクリプションARRの成長率が、前年度の23%から18%に減速するとされている。これは、RPO成長率44%やクラウド純収益維持率120%超という数字と不自然に並んでいる。
Atlassianの決算説明会、KeyBanc、そしてCitiでの説明会で、アナリストは同じ質問を繰り返し提起したが、経営陣の回答は一貫していた：2026年度の成長の約1ポイントはDX買収によるものであり、これは比較対象から外れる。四半期ごとの購買行動は、わずか400名のノルマ持ち営業担当者を擁するエンタープライズ営業組織を拡大する中で歪みが生じている。また、マクロ経済および財政政策の不確実性を考慮し、経営陣は慎重な姿勢を選択している、というものだ。
この説明は、前回の移行期を含め、過去に業績を上方修正してきた企業としては理にかなっており、また、今年の第3四半期と第4四半期の間に指摘した需要の前倒し効果とも整合的である。しかし、これはまだ証明されておらず、現在の倍率が今後も正当化し続けなければならない具体的な数字である。今後2四半期でサブスクリプションARRの成長率が18%よりも23%に近い水準で推移すれば、Atlassian自身の2年間平均値に向けたさらなる倍率拡大の根拠が強まる。
もし18%付近で落ち着くならば、株価の予想倍率はすでにその軌道に対する適正価格を反映している可能性がある。次に注目すべきチェックポイントは、売上高17.05億ドルから17.15億ドルと予想されている第1四半期決算と、12月に同社が初めてRovoクレジットの消費制限を実施し始める時期である。これは、無料クレジットの残存期間が短くなった後も、AI収益化が維持できるかどうかの初期の指標となる。
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