主なポイント
- スターバックスが、約390億ドルの価値を持つチポトレの買収を検討したと報じられている。この規模は、バーガーキングが2014年にティムホートンを買収した際の金額（114億ドル）の3倍以上に相当する。
- この規模の取引は、スターバックス自身の業績回復が売上高やマージンに現れ始めたまさにその時期に、同社の焦点をそらすことになるだろう。
- スターバックスは2025年度（会計年度）に、24.4億ドルのフリーキャッシュフローに対して27.7億ドルの配当を支払っており、買収には多額の新株発行が必要となる可能性が高い。
- チポトレの株価は予想PER 24.3倍と5年ぶりの低水準にあるが、今年に入って売上成長率とマージンは鈍化している。
スターバックス (SBUX) は、フィナンシャル・タイムズの報道によると、ここ数ヶ月間、チポトレ・メキシカン・グリル (CMG) の買収可能性についてアドバイザーと協議を進めてきたという。
約390億ドルというチポトレの買収コストは、バーガーキングが2014年にティムホートンを買収した際の金額（114億ドル）の3倍以上に相当する。
この報道を受け、チポトレ株は最大8.6%上昇した一方で、スターバックス株は最大6.7%下落し、1年以上ぶりの大きな日中下落を記録した。
eToroのグローバル・マーケット・ストラテジスト、ラレ・アコナーは懸念を次のように要約した：「説得力のある財務的根拠がない場合、投資家はこの取引を高価な気晴らしと見なす可能性がある」。
これは控えめな表現だと言えるだろう。
業績回復はようやく効果を発揮し始めたばかり
スターバックスの「Back to Starbucks」計画がようやく数字に表れ始めている。6月28日に終了した第3四半期（会計年度）では、世界の既存店売上高が7.9%増加し、4四半期連続の成長を記録した。調整後の営業利益率は前年同期の10.1%から14.4%に上昇した。
これは長期的な下落後の2四半期連続のマージン改善だ。TIKRの報告値によると、スターバックスの営業利益率は2023年度（会計年度）の15.4%から2025年度には9.9%に下落していた…
…経営陣は2026年度全体の調整後営業利益率を11%強と見込んでいる。
私見では、これがまさにCEOに2社目の立て直しを任せる最悪のタイミングだ。Annex Wealth Managementのチーフ・エコノミック・ストラテジスト、ブライアン・ジェイコブセンは最も適切に表現している：「変革を加速させるどころか、一見したところ、これはむしろ『ジャンプ・ザ・シャーク（無理な展開）』のように思える」。
この取引に充てる余剰資金はない
スターバックスは多額の現金を抱えているわけでもない。2025年度には、生み出した24.4億ドルのフリーキャッシュフローを上回る27.7億ドルの配当を支払った…
（キャッシュフローはその後回復している：直近12ヶ月では、配当は依然としてフリーキャッシュフローの78%を占めている。）
6月28日現在、スターバックスは133億ドルの負債に対して39億ドルの現金及び投資を保有していた。390億ドルの小切手を切ることはできず、その大半を借り入れるとバランスシートは大きく圧迫されるだろう。
残るは株式での支払いだ。1株約90ドルとすると、390億ドルは4億4,000万株以上の新株発行に相当し、現在の11.4億株と比べて約38%増となる。これはチポトレ株主が要求するプレミアムを加える前の数字だ。
コーヒー事業の立て直しを期待して投資した投資家にとって、これは大きな希薄化（ディリューション）である。
しかも、チポトレは理にかなった補完的買収対象でもない。
ブリトー？それがコーヒーや朝食とどう関係するのか？
スターバックスのCEO、ブライアン・ニコルは2024年にスターバックスのトップに就任するまでチポトレを率いていたため、誰よりも同社のビジネスを理解している。また、チポトレは長い間で見てもはるかに低い評価で取引されている。
しかし、安いのには理由がある。第1四半期の既存レストラン売上高成長率はわずか0.5%、第2四半期は2.2%にとどまり、営業利益率は第2四半期に18.2%から15.7%に下落した。経営陣は年間の既存店売上高成長率を低一桁台と見込んでいる。
つまり、スターバックスは自社の立て直しがまだ進行中であるにもかかわらず、2社目の立て直しを引き受けることになる。
では、これは390億ドルの過ちなのか？
スターバックスはようやく売上の勢いを取り戻し、配当もフリーキャッシュフローの範囲内に収まり始めたばかりで、マージンも2023年度の水準にはまだ遠く及ばない。390億ドル（あるいは、おそらくそれ以上）の取引を主に株式で行うことは、この3つすべてを危険にさらすことになる。
もちろん、何も正式に発表されていない。スターバックスはFTやその他へのコメントを拒否しており、幸運にもこれは理論上の話に留まることを願う。
では、スターバックス株の実際の価値は？
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