カナダ、米国、メキシコを結ぶ初の単線鉄道であるカナディアン・パシフィック・カンザスシティ・リミテッド（CP）は、合併の統合ストーリーから成長の実行ストーリーへと急速に進化した。2023年にカナディアン・パシフィック鉄道とカンザスシティ・サザンが合併して設立された同社は、現在、北米で最も戦略的に重要な貨物輸送回廊で20,000マイルを超える線路を運営し、農業、エネルギー、自動車、複合一貫輸送市場にサービスを提供している。
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2025年、このネットワークはフル回転している。上半期のCPKCの売上高は前年同期比6％増の98億カナダドル、調整後営業利益は14％増、EPSは17％増の1.38カナダドルだった。第2四半期だけで、穀物出荷、メキシコ複合一貫輸送、国境を越えた自動車輸送が記録的な業績を上げた。営業比率は、列車の生産性向上、価格上昇、カンザスシティ・サザン統合による早期コストシナジーを反映し、180ベーシスポイント改善し58.9％となった。
キース・クリール最高経営責任者（CEO）は、第2四半期を「合併以来最も好調な四半期」と称し、業務効率、シナジー効果の獲得、記録的な安全成績を強調した。2027年までに12億カナダドルの合併シナジーが見込まれ、2025年の設備投資目標は32億カナダドルである。
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財務ストーリー
CPKCの第2四半期は、統合から成長加速への転換点となった。堅調な複合一貫輸送と穀物の業績が牽引し、売上高は6％増の50億2,000万カナダドルとなり、中核となる価格競争力と規律あるコスト管理により、営業利益は輸送量の伸びを上回るペースで拡大した。調整後EPSは0.73カナダドルとコンセンサス予想を上回り、合併以来5年連続で利益を上回った。
| 指標 | 業績 | 前年同期比 | コメント |
|---|---|---|---|
| 収入 | C$5.02 B | +6% | クロスボーダーおよびインターモーダルで記録的な伸び |
| 調整後営業利益 | 20億6,000万カナダドル | +14% | 効率性と価格設定によるマージンの拡大 |
| 営業利益率 | 58.9% | -180 bps | 継続的なシナジー効果の獲得 |
| 調整後EPS | C$0.73 | +17% | 強力な価格設定とコスト・レバレッジ |
| フリーキャッシュフロー | C$1.05 B | +12% | 増益、安定した設備投資 |
| 穀物収入 | C$1.07 B | +11% | カナダと米国の作柄回復 |
| インターモーダル収入 | 10億2,000万カナダドル | +13% | メキシコ-米国間の輸送量が過去最高を記録 |
| 自動車部門収入 | 3億9200万カナダドル | +8% | メキシコからのEV工場出荷が増加 |
| シナジー効果 | 220百万カナダドル | - | 通期目標4億カナダドルに向け順調 |
カンザスシティ・サザンの統合は引き続き当初の想定を上回っている。シナジー効果の実現は今年半ばまでに2億2,000万カナダドルに達し、2025年の4億カナダドルに向け予定より前倒しで進んでおり、経営陣は2027年までに年間12億カナダドルのシナジー効果目標を再確認した。同社の資本プログラムは、サン・ルイス・ポトシとラレードに新設されたターミナルが記録的な自動車輸送量を牽引しているメキシコ-米国自動車・複合一貫輸送回廊を含む、高収益の拡張プロジェクトに引き続き注力している。
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広範な市場環境
北米の貨物鉄道は、2年間にわたる荷動きの低迷と高インフレを経て、投資家の注目を取り戻しつつある。サプライチェーンが正常化し、メキシコがニアショアリングのトレンドの下で製造業のハブとして台頭する中、CPKCのユニークな3カ国のフットプリントは、比類のない競争力をもたらしている。同社は、カナダからメキシコへインターチェンジなしで貨物を直接輸送できる唯一の鉄道であり、競合他社と比較して輸送時間を最大48時間短縮することができる。
この構造的優位性は、持続的な価格決定力にもつながっている。自動車、複合一貫輸送、穀物の流れはすべて、マクロ的な追い風の恩恵を受けている：メキシコの製造業の急成長、北米のエネルギー輸出、2024年の干ばつ後の農業回復などである。USMCAの枠組みの下で貿易回廊が再編成される中、CPKCのネットワークは、北米大陸の最も重要な成長レーンの交差点に位置し、世界のロジスティクス環境の再編成における戦略的資産となっている。
1. シナジーの獲得とマージンの拡大
CPKCの合併後の統合は予定より早く進んでおり、2025年第2四半期までに、主に労働力の最適化、メンテナンス施設の共有、調達の節約から、年間2億2,000万カナダドルを超えるシナジー効果を達成した。営業利益率が58.9％と180ベーシスポイント改善したのは、効率性の向上と規律あるネットワーク統合の両方を反映している。
経営陣は引き続き、2027年までに年間12億カナダドルのシナジー効果を目標に掲げており、その約60％はコスト削減によるもの、40％は新たな収益機会によるものである。国境を越えた列車の合理化と列車の長さの最適化の完全な効果はまだ現れておらず、資本プロジェクトが成熟する2026-27年にさらなるマージン拡大の可能性を示唆している。
2.国境を越えた成長とニアショアリングの追い風
CPKCの最大の差別化要因は、カナダの資源センター、米国中西部、メキシコの急成長産業地帯を結ぶ南北ネットワークである。メキシコと米国の国境を越えた輸送量は、記録的な複合一貫輸送と自動車輸送に後押しされ、前年比27％増と急増した。ラレド・ゲートウェイは、シュナイダー・ナショナル社およびナイト・スウィフト社との新たな提携により、温度管理貨物および自動車貨物を拡大し、引き続きネットワークの成長の中心となっている。
ニアショアリングはCPKCの成長を支えるマクロストーリーである。米国とカナダの製造業がアジアからサプライチェーンを多様化する中、メキシコの工場生産高は2030年まで毎年5～6％の成長が見込まれており、CPKCのコリドーに直接的な利益をもたらしている。同社のシームレスな国境通過と通関統合は、大手OEMやロジスティクスの顧客にとって大きなセールスポイントとなっている。
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3. バランスシートの強さと株主の規律
財務の柔軟性はCPKCの戦略の特徴である。CPKCの第2四半期末の負債総額は230億カナダドル、ネット・レバレッジ・レシオはEBITDAの2.7倍で、投資適格の範囲内にある。強力なキャッシュ創出は、2025年に向けた32億カナダドルの設備投資計画を支えており、線路の改良、機関車、ターミナルの自動化に重点を置いている。
フリー・キャッシュフローは、増益と一貫した資本規律を反映して、前年比12％増の10億5,000万カナダドルとなった。1株当たり0.19カナダドルの四半期配当は引き続き十分にカバーされており、経営陣は「バランスの取れた資本配分」に改めて取り組み、シナジー目標が完全に実現するまでは、自社株買いよりも投資と負債返済を優先すると表明した。
TIKRの見解
CPKCは、懐疑論者の予想を上回るスピードで合併テーゼを検証した。効率性の向上、ニアショアリング主導の需要、卓越したオペレーションにより、CPKCは北米屈指のインフラ・ストーリーとなった。3カ国を結ぶこのネットワークは、伝統的な鉄道経済と近代的な貿易フローを融合させ、循環的かつ構造的な長期的成長基盤を構築している。
とはいえ、投資家が現在のバリュエーションを正当化するためには、EPSの持続的な2桁成長、一貫した利益率の改善、シナジー目標の明確な達成が求められるため、実行のハードルは依然として高い。それでも、リスク・リターンはプラスに傾いている：CPKCのユニークなクロスボーダー・フランチャイズと業務規律は、クラスIの同業他社よりも価値創造のレバーを多く与えている。
2025年にカナディアン・パシフィック・カンザスシティ株を買うべきか、売るべきか、それとも保有すべきか？
CPKCの国境を越えたネットワーク、利益率の改善、シナジーの実行は、北米の輸送業界で最も魅力的な長期保有銘柄の一つとなっている。株価の2025年の上昇は爆発的というよりはむしろ着実なものだが、構造的なストーリーは否定できない。産業の弾力性、インフラへのエクスポージャー、耐久性のある複利のミックスを求める投資家にとって、CPKCは依然として正しい軌道にある。
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