Punti Chiave
- S&P ha rivisto le prospettive di Meta a negative mantenendo il rating AA-, prevedendo deficit di free cash flow operativo di 22 miliardi di dollari nel 2026 e 71 miliardi di dollari nel 2027.
- I ricavi del terzo trimestre sono aumentati del 26% a 64,6 miliardi di dollari, ma i capex di 34,9 miliardi di dollari hanno superato il cash flow operativo, lasciando il free cash flow a -2,12 miliardi di dollari.
- Meta pianifica un aumento di capitale record da 97,5 miliardi di dollari e ha creato una nuova classe di azioni senza diritto di voto, con Nvidia che investe 3 miliardi di dollari.
- Il report del quarto trimestre, atteso intorno al 27 gennaio, deve fornire una guida ai capex 2027 ben al di sotto della previsione di S&P di 225 miliardi di dollari.
Meta Platforms (META) ha trascorso gran parte della sua vita pubblica generando cassa. Venerdì, S&P Global ha rivisto le prospettive su Meta a negative, mantenendo il rating AA- ma segnalando incertezze sulla durata dell'elevazione dei capex e della negatività del free cash flow.
Il titolo è sceso dell'1,5% a 615 dollari, rimanendo così al 21% al di sotto del suo massimo a 52 settimane di 780 dollari.
I fornitori di Meta hanno un interesse in come andrà a finire. Nvidia (NVDA) ha accettato di investire 3 miliardi di dollari nell'offerta di capitale di Meta, e Advanced Micro Devices (AMD) ha avanzato questa settimana una partnership che copre 6 gigawatt dei suoi GPU. Quindi i produttori di chip stanno ora contribuendo a finanziare la domanda per i propri chip.
Il business pubblicitario sembra a posto. Ciò che è incerto è quanto costerà in più mantenere la crescita di Muse, l'agente AI di Meta.
S&P quantifica il deficit
S&P ora prevede i capex di Meta a:
- 140 miliardi di dollari nel 2026
- Oltre 225 miliardi di dollari nel 2027
- 252 miliardi di dollari nel 2028
Su questo percorso, prevede deficit di free cash flow operativo di 22 miliardi di dollari nel 2026 e 71 miliardi di dollari nel 2027. Si aspetta inoltre che Meta finanzi interamente il deficit del 2028 con debito.
Meta sta raccogliendo denaro in anticipo. Pianifica un aumento di capitale record da 97,5 miliardi di dollari, inclusa un'offerta garantita aumentata a 37,5 miliardi di dollari, e ha creato una nuova classe di azioni senza diritto di voto per farlo. Gli impegni contrattuali non cancellabili hanno raggiunto 454,5 miliardi di dollari alla fine di settembre.
Come si confronta la previsione di free cash flow della Street?
La visione di S&P è che il fondo non è ancora stato raggiunto, quindi bisogna vedere se il consenso si sposterà verso di essa.
La macchina pubblicitaria continua a funzionare
I ricavi sono aumentati del 26% a 64,6 miliardi di dollari nel terzo trimestre. Le impression pubblicitarie sono cresciute del 10% e il prezzo medio per annuncio è aumentato del 14%, quindi Meta ha venduto più annunci e ha fatto pagare di più per ognuno.
Mark Zuckerberg ha dichiarato nel comunicato dei risultati che "il business di base è forte e stiamo vedendo velocità su tutta la linea". La guida ai ricavi del quarto trimestre di 73-76 miliardi di dollari si è allineata con il consenso.
L'EPS riportato di 3,83 dollari include un addebito di 9,89 miliardi di dollari legato all'accordo con i procuratori generali multistato. Escludendolo, l'EPS era di 7,40 dollari. Il reddito operativo è comunque sceso del 37% a 12,99 miliardi di dollari poiché i costi per infrastrutture, legali e token AI di terze parti sono tutti aumentati.
Ecco la top line attraverso la fase di forte spesa.
I ricavi hanno continuato a crescere in modo composto. La pressione si trova interamente al di sotto di essi.
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Economico sugli utili, costoso in contanti
Meta scambia a 18,7x gli utili forward, al di sotto dei 24,3x di Amazon, e il target medio della Street di 848 dollari implica un potenziale rialzista del 38%.
Il problema è il cash. I capex del terzo trimestre di 34,9 miliardi di dollari hanno superato i 32,8 miliardi di dollari di cash flow operativo, lasciando il free cash flow a -2,12 miliardi di dollari. Meta ha anche alzato l'estremo inferiore della sua guida ai capex 2026 a 135 miliardi di dollari, con il massimo a 145 miliardi di dollari.
Il multiplo si è mosso così negli ultimi cinque anni...
A 18,7x, gli investitori stanno valutando Meta come un'azienda pubblicitaria. S&P la sta valutando come un costruttore di infrastrutture.
I regolatori continuano ad aggiungere pressione. La CMA del Regno Unito ha aperto un'indagine sulle condizioni commerciali di Meta questa settimana, e Ofcom sta conducendo un'indagine formale sulla conformità all'Online Safety Act.
La mia opinione: Il business pubblicitario è forte come sempre, e 18,7x gli utili è un prezzo equo per quello da solo. Ma ora gli azionisti pagano per la costruzione dell'AI due volte, attraverso il free cash flow negativo e attraverso la diluizione da un aumento di capitale da 97,5 miliardi di dollari. Resterei paziente finché Muse non mostrerà ricavi che giustifichino un budget 2027 anche solo lontanamente vicino alla previsione di S&P.
Il prossimo punto di controllo è il report del quarto trimestre, atteso intorno al 27 gennaio. Una guida ai capex 2027 ben al di sotto dei 225 miliardi di dollari allevierebbe la pressione, mentre una più grande metterebbe alla prova il rating AA-.
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