Statistiche chiave del titolo Zscaler
- Prezzo attuale: 184,60 dollari
- Prezzo obiettivo (medio): ~$362
- Target di mercato: ~$224
- Rendimento totale potenziale: ~96%
- TIR annualizzato: ~17%/anno
- Reazione agli utili: ~17% dopo le ore (27 maggio 2026)
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Un trimestre record. Un brusco calo.
Zscaler, Inc. (ZS) ha appena registrato il suo trimestre operativo più forte del passato. Il fatturato è cresciuto del 25% rispetto all'anno precedente, raggiungendo 850,5 milioni di dollari, superando il consenso di 835,7 milioni di dollari rilevato da TIKR. L'EPS rettificato di 1,08 dollari ha battuto le stime di 1,01 dollari. Il margine operativo non-GAAP ha raggiunto il livello record del 23%, con un aumento di 140 punti base rispetto all'anno precedente. I ricavi ricorrenti annuali (ARR), ovvero il valore annualizzato di tutti gli abbonamenti attivi, sono cresciuti del 25% a 3,525 miliardi di dollari.
Poi il titolo è sceso di circa il 17% nelle contrattazioni after-hours, secondo Benzinga.
Il danno è stato causato da due rivelazioni alla fine della telefonata sugli utili. Alla fine del terzo trimestre sono partiti due responsabili delle vendite sotto la guida del Chief Revenue Officer Mike Rich. Inoltre, la dirigenza ha pubblicato uno sguardo anticipato sull'anno fiscale 2027, prevedendo una crescita dei ricavi e delle entrate del 16-17%, in netto calo rispetto all'attuale ritmo del 25%. Entrambi gli elementi hanno messo in ombra i risultati record.
Cosa significa in realtà la partenza delle vendite
Il direttore finanziario Kevin Rubin è stato diretto durante la telefonata: "Riconosciamo che quando leader di questo tipo cambiano, ciò può avere un effetto dirompente sulle organizzazioni. Quindi sto adottando un approccio prudente".
L'amministratore delegato Jay Chaudhry ha chiarito che è già stato nominato un sostituto interno e che è in corso una seconda ricerca. Il rischio di interruzione è reale quando i leader delle vendite escono; le operazioni in corso possono rallentare. Le indicazioni di Zscaler per il quarto trimestre riflettono la cautela: un fatturato compreso tra 875 e 878 milioni di dollari implica una crescita di circa il 22% su base annua, un passo indietro rispetto al 25% del terzo trimestre.
Ma i dati relativi all'impegno dei clienti frenano il panico. Zscaler ha registrato il sesto trimestre consecutivo di crescita della produttività delle vendite. Z-Flex, il programma di impegno pluriennale dell'azienda che consente ai clienti aziendali di attivare o scambiare moduli senza riavviare un ciclo di approvvigionamento, ha generato poco più di 480 milioni di dollari di valore contrattuale totale (TCV) nel solo terzo trimestre, con un aumento di oltre il 60% rispetto al trimestre precedente. Negli ultimi 12 mesi Zscaler ha consegnato oltre 1 miliardo di dollari in TCV Z-Flex con una durata media di quattro anni.
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Il vento di coda dell'intelligenza artificiale si vede nei numeri
La parte della storia di Zscaler che il mercato sta scontando oggi è l'opportunità della sicurezza AI. Modelli di AI di frontiera come Mythos, in grado di trovare vulnerabilità software alla velocità della macchina, stanno ampliando il problema della superficie di attacco per ogni azienda. Chaudhry ha dichiarato durante la call: "I modelli di frontiera stanno moltiplicando le vulnerabilità non risolte fino a 10 volte, e i modelli ancora più potenti attualmente in fase di sviluppo peggioreranno senza dubbio la situazione". Le difese che Zscaler ha venduto per oltre un decennio, nascondendo le applicazioni agli aggressori ed eliminando i movimenti laterali, sono esattamente ciò che le aziende si stanno affrettando a implementare.
Le metriche dei prodotti nel terzo trimestre lo confermano. L'ARR di Data Security ha superato i 500 milioni di dollari, con un aumento di oltre il 30% rispetto all'anno precedente. L'ARR di Zero Trust Branch è circa triplicato rispetto all'anno precedente. AI Protect, la suite di Zscaler per scoprire e governare l'utilizzo delle risorse AI, lanciata nel gennaio 2026, ha superato i 100 milioni di dollari di prenotazioni negli ultimi dodici mesi. Le imprese Zero Trust Everywhere, ovvero i clienti che hanno implementato Zscaler su utenti, filiali e carichi di lavoro in cloud, sono passate da oltre 550 nel secondo trimestre a più di 700 nel terzo.
Il 21 maggio Zscaler ha annunciato l'intenzione di acquisire Symmetry Systems, una startup la cui tecnologia "access graph" mappa il modo in cui identità, applicazioni e agenti AI interagiscono con i dati aziendali in ambienti cloud e on-premise. Il contributo in termini di ARR è irrilevante, ma l'accordo è preciso: man mano che le aziende implementano gli agenti AI su scala, la questione della sicurezza si sposta su quale agente ha avuto accesso a quali dati, con quali autorizzazioni e quando. Zscaler sta inoltre collaborando con Anthropic per il progetto Glasswing e con OpenAI nell'ambito del suo programma Daybreak per rafforzare in modo proattivo i propri sistemi utilizzando modelli di frontiera.
Dove si trova la valutazione
Prima degli utili, ZS era già scesa di oltre il 45% dai massimi delle 52 settimane di 336,99 dollari, con un minimo di 114,63 dollari il 10 aprile 2026, con un drawdown massimo del 64,89% per TIKR. Prima della notizia di ieri sera, il titolo aveva recuperato circa il 61% rispetto al minimo di aprile. Le vendite del giorno dopo hanno azzerato gran parte del recupero.
A 184,60 dollari, ZS è scambiata a 7,44x il valore d'impresa totale di NTM rispetto al fatturato e a 27,21x l'EV/EBITDA di NTM (valore d'impresa rispetto agli utili prima di interessi, tasse, svalutazioni e ammortamenti), secondo la pagina dei concorrenti di TIKR. A titolo di confronto, CrowdStrike (CRWD) viene scambiata a 28,20x NTM EV/reddito e 95,79x NTM EV/EBITDA. Fortinet (FTNT) tratta a 11,95x NTM EV/ricavi e 32,83x NTM EV/EBITDA. L'attuale multiplo di Zscaler è più vicino a quello di un'azienda di software aziendale matura che a quello di una piattaforma che registra una crescita del 25% del volume d'affari con un margine operativo record.
Dei 47 giudizi degli analisti monitorati da TIKR, 31 sono Buy, 8 sono Outperform e 8 sono Hold. Nessun analista ha un giudizio Underperform o Sell. L'obiettivo di prezzo medio è di circa 224 dollari.
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Analisi del modello avanzato TIKR
- Prezzo attuale: 184,60 dollari
- Prezzo obiettivo (medio): ~$362
- Rendimento totale potenziale: ~96%
- IRR annualizzato: ~17% / anno
Il modello TIKR di medio periodo ipotizza un CAGR dei ricavi di circa il 19% fino all'anno fiscale 2030. I due principali driver di crescita sono la continua adozione di Zero Trust Branch e Zero Trust Cloud, in quanto le aziende sostituiscono le architetture firewall precedenti, e la piattaforma Data Security, che ha già superato i 500 milioni di dollari di ARR e cresce più rapidamente del core business. Il fattore di margine è la leva operativa sulle vendite e sul marketing, già dimostrata da sei trimestri consecutivi di aumento della produttività. Il modello punta a un margine di utile netto di circa il 21% entro il 31.7.30, sostenuto da una struttura di margine lordo superiore all'80%.
Il percorso al rialzo: La domanda di intelligenza artificiale accelera la crescita dei nuovi loghi e l'esercizio 27 si rivela un trimestre di digestione piuttosto che di declino strutturale. Il percorso negativo: l'esecuzione delle vendite incespica sotto la nuova leadership, la crescita organica dei ricavi si assesta a metà degli anni '30 per diversi trimestri e la guida per l'esercizio 27 diventa un tetto piuttosto che un pavimento.
Per quanto riguarda il flusso di cassa libero: La guidance sul margine FCF per l'anno fiscale 26 è stata tagliata al 22,8%-23,3% dal precedente 26,5%-27%, poiché l'aumento dei costi di memorie e processori fa slittare le spese generali dall'anno fiscale 27 al quarto trimestre dell'anno fiscale 26. Rubin ha osservato che i CapEx in percentuale del fatturato potrebbero aumentare fino a 200 punti base nell'FY27 rispetto ai livelli dell'FY26. Il free cash flow LTM è di circa 1,02 miliardi di dollari per TIKR. La pressione sui costi di produzione è reale, ma riflette l'investimento nella stessa infrastruttura di intelligenza artificiale che è alla base dei ricavi a lungo termine.
Conclusione
La tesi si risolve con gli utili del quarto trimestre dell'anno fiscale 26, previsti tra circa tre mesi. Osservate la crescita organica dei nuovi ARR netti, escludendo il contributo di Red Canary. La guidance del management per il Q4 implica una crescita organica del 9,5% dei nuovi ARR, che secondo Rubin rappresenterebbe comunque un'accelerazione rispetto al trimestre precedente. Se questa previsione è valida ed entrambi i ruoli di vendita sono stati ricoperti entro la riunione di agosto, la narrazione dell'interruzione perde di significato. Se l'ARR organico non sarà all'altezza e la nuova leadership rimarrà incerta, sarà più difficile difendere la guida del 16-17% per l'anno fiscale 27 come base.
Il vento di coda dell'intelligenza artificiale descritto da Chaudhry non è ipotetico. È già presente nei dati relativi alla sicurezza dei dati, alle prenotazioni di AI Protect e alla crescita di Zero Trust Branch. Se valga la pena di possedere questa storia a 184,60 dollari dipende da una domanda: l'interruzione delle vendite è una tempesta di un trimestre o l'inizio di qualcosa di più persistente?
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L'unico modo per saperlo davvero è guardare i numeri in prima persona. TIKR vi dà accesso gratuito agli stessi dati finanziari di qualità istituzionale che gli analisti professionisti utilizzano per rispondere esattamente a questa domanda.
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