Il titolo Zscaler ha perso un terzo del suo valore nel 2026: la crescita dell'ARR racconta una storia diversa

Statistiche chiave del titolo Zscaler

• Intervallo di 52 settimane: da $115 a $337
• Prezzo attuale: 134 dollari
• Obiettivo medio: 230 dollari
• Obiettivo alto: $335
• Obiettivo del modello TIKR (luglio 2030): $261

Il titolo ZS ha perso più della metà del suo valore dai massimi di 52 settimane, mentre gli analisti prevedono un ritorno del 72% al loro obiettivo medio. Gli strumenti di valutazione di TIKR consentono di verificare se questo divario è reale o se si tratta di una trappola del valore, su oltre 60.000 titoli, gratuitamente →

Cosa è successo?

Zscaler(ZS), l'azienda di cybersicurezza cloud-native che sostituisce i firewall tradizionali con un'architettura a fiducia zero che instrada ogni connessione attraverso il suo scambio globale, è scambiata vicino ai minimi di tre anni anche se la sua attività è accelerata.

https://ir.zscaler.com/news-releases/news-release-details/zscaler-announces-strong-second-quarter-fiscal-2026-results è cresciuto del 26% su base annua, battendo le stime del consenso degli analisti di 798,8 milioni di dollari, mentre l'EPS rettificato di 1,01 dollari ha superato di molto le stime di 0,90 dollari.

Il fatturato ricorrente annuale (ARR), la metrica che misura la quantità di ricavi da sottoscrizione che Zscaler ha bloccato, ha raggiunto i 3,4 miliardi di dollari, con un aumento del 25% rispetto all'anno precedente, mentre l'ARR organico (esclusa l'acquisizione di Red Canary) è cresciuto del 21%.

Il trimestre ha segnato una pietra miliare per Z-Flex, il programma di acquisto flessibile pluriennale di Zscaler che consente ai clienti aziendali di impegnarsi in un'ampia suite di prodotti senza dover affrontare un nuovo ciclo di approvvigionamento a ogni espansione, generando prenotazioni per un valore contrattuale totale di 290 milioni di dollari, con un aumento di oltre il 65% rispetto al trimestre precedente, portando il TCV cumulativo di Z-Flex a circa 650 milioni di dollari con una durata media di quattro anni.

Jay Chaudhry, presidente e amministratore delegato, ha dichiarato nel corso della telefonata sugli utili del secondo trimestre del 2026 che "l'intelligenza artificiale sta guidando la domanda di sicurezza", indicando in particolare i CIO che vogliono sia abbracciare l'intelligenza artificiale sia farlo in modo sicuro, e che Zscaler è "la piattaforma di sicurezza per l'era dell'intelligenza artificiale".

Nonostante l'accelerazione della crescita, le azioni di Zscaler sono scese di circa il 60% dai massimi di 52 settimane di 337 dollari, trascinate al ribasso da un crollo dell'intero settore per i timori di un'interruzione dell'IA e da un downgrade di BTIG del 9 aprile, che ha citato la cautela nella domanda a breve termine e la crescente concorrenza di Netskope e Cloudflare.

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Il parere di Wall Street sul titolo ZS

I risultati positivi e l'aumento della guidance sono meno importanti di quanto rivelano i dati di Z-Flex: I maggiori clienti aziendali di Zscaler stanno assumendo impegni quadriennali per la piattaforma a un ritmo sempre più veloce, comprimendo il rischio di abbandono futuro e creando una visibilità dei ricavi per la quale gli investitori sensibili alla durata pagano solitamente un premio.

Le stime di consenso sui ricavi di Zscaler indicano 3,32 miliardi di dollari nell'anno fiscale 2026, con una crescita di circa il 24%, e un EPS normalizzato di 4,03 dollari, con un aumento di circa il 23%, sostenuto dal trimestre Z-Flex da 290 milioni di dollari e dal volume record di transazioni da oltre 1 milione di dollari nel secondo trimestre, che indicano che la trasformazione go-to-market attuata dalla società nell'ultimo anno sta producendo transazioni più grandi e più adesive.

Su 49 analisti che coprono il titolo Zscaler, 40 hanno un rating equivalente a buy (32 buy, 8 outperform), con un obiettivo di prezzo medio di 230 dollari, che implica un rialzo del 72% circa rispetto ai livelli attuali, uno spread che non riflette lo scetticismo nei confronti dell'azienda, ma l'incertezza sulla tempistica di un re-rating del settore.

L'intervallo di target va da 140 a 335 dollari: la fascia bassa rappresenta gli analisti che ritengono che la concorrenza di Cloudflare e Netskope comprimerà il potere di determinazione dei prezzi di Zscaler nel mercato medio, mentre la fascia alta appartiene a coloro che valutano la sicurezza degli agenti di intelligenza artificiale come un nuovo flusso di ricavi rilevante.

Con un prezzo vicino a 31,4 volte gli utili a termine, a quello che i dati di LSEG descrivono come il multiplo a termine più basso nella storia del mercato pubblico di Zscaler, a fronte di una crescita dei ricavi del 24% e di una crescita degli EPS del 23%, il titolo Zscaler appare sottovalutato per qualsiasi investitore con un orizzonte pluriennale che creda che l'opportunità della sicurezza dell'intelligenza artificiale si converta in ARR contabilizzati.

L'ARR misurato non basato sui posti a sedere, che include i prodotti AI Protect e Zero Trust Branch con prezzi a consumo anziché contratti per posto a sedere, sta crescendo di oltre il 100% su base annua e rappresenta già oltre il 25% delle nuove prenotazioni: un cambiamento strutturale nel modello di ricavi che l'attuale multiplo non riflette.

Se Cloudflare e Netskope iniziano a colmare il gap architetturale nel segmento delle grandi imprese, cosa che Chaudhry sostiene pubblicamente non sia avvenuta, il potere di determinazione dei prezzi e i tassi di vincita di Zscaler potrebbero deteriorarsi più rapidamente di quanto ipotizzato dal consenso.

La guidance per il terzo trimestre dell'anno fiscale 2026 prevede un fatturato compreso tra 834 e 836 milioni di dollari e un EPS compreso tra 1,00 e 1,01 dollari: se la crescita dei nuovi ARR netti (organici) continuerà ad accelerare rispetto al ritmo del 10% del primo semestre determinerà se il consenso rivaluterà il titolo prima della chiusura del semestre.

Cosa dice il modello di valutazione?

Il modello TIKR mid-case prevede un prezzo obiettivo di 261 dollari nei prossimi 4 anni, che implica un rendimento totale di circa il 95% rispetto ai livelli attuali, grazie a un CAGR presunto dei ricavi di circa il 19% e a un'espansione del margine di reddito netto a circa il 21%, entrambi basati sullo slancio di Z-Flex e sulla base di clienti Zero Trust Everywhere in rapida espansione dalle attuali 550 imprese.

A fronte di un caso medio che implica un rendimento annualizzato del 17% circa e di un caso alto che raggiunge circa 447 dollari entro l'anno fiscale 2030 con un CAGR dei ricavi del 21% circa, il titolo Zscaler è sottovalutato con un multiplo a termine di 31,4x, vicino ai minimi storici, nonostante una crescita dei ricavi del 24% e un cambiamento del modello di consumo che espande il tetto di monetizzazione a lungo termine ben oltre i prezzi tradizionali per posto a sedere.

La vera domanda nel caso dell'investimento in Zscaler non è se la domanda di sicurezza zero trust da parte delle imprese persista, ma se l'opportunità dell'agente di intelligenza artificiale si converta dallo slancio della pipeline in ARR contabilizzati prima che lo sconto sulla valutazione del settore diventi una narrazione che si autoavvera.

Cosa deve andare bene

• L'ARR non basato sui posti a sedere (in crescita >100% su base annua) continua a scalare, con l'adozione di AI Protect che aggiunge ricavi da consumo basati su token in aggiunta alla base ZIA/ZPA basata sui posti a sedere, spingendo l'uso dei contatori ben oltre l'attuale 25% delle nuove prenotazioni.
• I clienti Zero Trust Everywhere (550 oggi rispetto ai 130 di un anno fa) crescono fino a raggiungere la base di 4.400 clienti aziendali; il CFO Kevin Rubin ha confermato che l'accordo Z-Flex medio ha un TCV a 8 cifre con una durata di 4 anni, il che significa che ogni conversione è un evento ARR rilevante.
• Le prenotazioni di ZDX Advanced Plus mantengono la loro traiettoria al di sopra dei 100 milioni di dollari negli ultimi dodici mesi, con una crescita di oltre l'80% su base annua, convalidando il prodotto dell'agente di intelligenza artificiale per le operazioni IT come flusso di entrate autonomo
• I 650 milioni di dollari di TCV cumulativo di Z-Flex comprimono la volatilità dei futuri ARR netti trimestrali, fornendo alla cadenza guide-and-beat basi più prevedibili verso il secondo semestre fiscale.

Cosa potrebbe andare storto

• La tesi del downgrade di BTIG si rivela corretta: la domanda del mid-market è in fase di stallo, mentre Netskope e Cloudflare intensificano la concorrenza sui prezzi al di sotto della soglia dei 20.000 dipendenti che Chaudhry identifica come il segmento principale di Zscaler.
• L'elevato churn post-acquisizione di Red Canary, rilevato esplicitamente nella telefonata per gli utili del secondo trimestre, si rivela più difficile da stabilizzare di quanto la guidance di 130 milioni di dollari di ARR implichi, pesando sulla strategia Agentic SecOps, centrale nella narrazione dell'AI.
• L'inflazione dei costi della memoria e dell'hardware, segnalata dal management come un fattore potenziale per i data center e le appliance Zero Trust Branch, comprime l'obiettivo dell'80% di margine lordo non-GAAP su cui si basa la storia della leva operativa.
• Le dimissioni dell'EVP della strategia aziendale Raj Judge (con effetto dal 15 aprile) e il più ampio consolidamento post-integrazione dei team di Red Canary creano un rischio di esecuzione nel periodo di vendita più critico dell'anno fiscale.

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Conviene investire in Zscaler, Inc.

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