Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSM) ha registrato il suo sesto trimestre consecutivo di profitti record giovedì 15 ottobre, ma il numero più importante è arrivato dopo. L'utile netto è aumentato del 68,7% a NT$763,06 miliardi, superando la stima LSEG di NT$746,3 miliardi, su ricavi di US$46,72 miliardi (Reuters). TSMC ha poi fornito una previsione per i ricavi del quarto trimestre compresa tra US$52,3 e US$54,3 miliardi, circa il 14% in più rispetto al terzo trimestre al punto medio.
Il tempismo è stato sfavorevole. Le azioni quotate a Taipei hanno chiuso in calo del 2% prima della pubblicazione, mentre il Taiex è sceso del 3,41% in una vendita di chip che ha anche fatto perdere oltre il 10% a Samsung Electronics (A005930) e SK Hynix (A000660).
TSMC ha alzato nuovamente l'asticella
Il CEO C.C. Wei ora si aspetta che i ricavi del 2026 crescano "circa del 44%" in termini di dollari USA, ha dichiarato durante la conference call sui risultati del Q3. Il capex rimane tra i 60 e i 64 miliardi di dollari. L'high-performance computing, il segmento che include i chip per l'IA, ha rappresentato il 68% dei ricavi del terzo trimestre, mentre i processi a 3nm e 2nm insieme hanno costituito il 41% dei ricavi da wafer.
Il punto critico è il margine. Il margine lordo si è attestato al 66,4%, in calo rispetto al 67,7% del secondo trimestre, e la previsione per il quarto trimestre, compresa tra il 65% e il 67%, non promette un rimbalzo. Il CFO Wendell Huang ha dichiarato che la diluizione derivante dalle fabbriche estere dovrebbe essere vicina al 2% quest'anno e ampliarsi al 3%-4% in seguito man mano che altre fabbriche statunitensi aumenteranno la produzione.
Cosa dicono i dati di TIKR su TSM
Il margine lordo è salito dal 53,07% all'inizio del 2024 al 67,72% nel secondo trimestre del 2026. Il 66,4% del terzo trimestre restituisce circa 1,3 punti percentuali, ma supera comunque ogni trimestre nel grafico tranne quello immediatamente precedente.
È un calo da un record, non un'interruzione del trend.
La crescita sta facendo il lavoro pesante. Il consensus prevede ricavi 2026 a NT$5.466 miliardi, in aumento del 43,5% in dollari taiwanesi. Il 44% di Wei è in dollari USA, quindi i due numeri non si allineano perfettamente: solo nel terzo trimestre, i ricavi sono cresciuti del 50,9% in dollari taiwanesi ma del 41,2% in dollari USA. Il numero più grande è per il 2027: NT$7.429 miliardi, un altro 36%, con l'EPS normalizzato che sale da $17,04 a $22,30 per ADR.
L'azione non sta scontando gran parte di questo. TSM scambia a 19,48x gli utili forward, quasi esattamente la sua media di 19,32x nel grafico e ben al di sotto del picco vicino a 24x raggiunto a metà 2026.
Il picco del margine è già scontato nel prezzo?
La tesi ribassista si scrive da sola: i margini hanno raggiunto il picco, il capex continua a salire e le fabbriche statunitensi diluiranno i margini per anni. Il CEO di Broadcom Hock Tan ha aggiunto nervosismo questa settimana paragonando molti investitori in IA a giocatori d'azzardo del casinò.
Ma una preoccupazione per il picco dei margini di solito si manifesta con un multiplo in calo, e quello di TSM ha già fatto gran parte di quella discesa. A circa 19x, l'azione è valutata per un anno nella media, mentre la piazza sta modellando un secondo anno consecutivo di crescita superiore al 30%.
Dove si trova l'azione TSM secondo Wall Street
Gli analisti erano già orientati al rialzo prima dei risultati. Il target medio per le azioni di TSMC quotate a Taipei equivale a $103,68 in dollari USA, il 34% in più rispetto alla chiusura del 14 ottobre a $77,35. Anche il target più basso, $82,34, si colloca al di sopra di quel prezzo.
Le raccomandazioni si inclinano nella stessa direzione: 25 buy, 9 outperform, 1 hold e nessun sell. Il target medio è anche più che raddoppiato rispetto ai $47,81 di un anno fa, più velocemente dell'aumento dell'81% del prezzo dell'azione, ed è rimasto stabile durante le ultime due settimane di vendite di chip.
Conclusione
Il profitto record era la parte attesa. La nuova informazione è la previsione di una crescita sequenziale dei ricavi di circa il 14% nel quarto trimestre, che è arrivata dopo che la vendita di chip di giovedì aveva già fatto il suo corso a Taipei. Nvidia (NVDA) e Broadcom (AVGO), i cui chip per l'IA vengono prodotti da TSMC, stanno ricevendo il segnale di domanda più chiaro che vedranno prima dei loro stessi rapporti.
Con l'azione al suo multiplo medio e ogni target degli analisti superiore al prezzo, TSM sembra più una vittima del selloff che un'azione al picco. La prova sarà il margine lordo del quarto trimestre: un dato inferiore al 65%, il limite inferiore della previsione, sarebbe il primo segno che la pressione sui margini sta avanzando più rapidamente del piano stesso di TSMC.
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